天风证券给予金山办公买入评级

2022-05-05天风证券股份有限公司对金山办公进行研究并发布了研究报告《机构订阅超预期，还原后收入增速达25%》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为195.01元。

　　金山办公(688111)　　营收符合预期，合同负债高增长，还原后收入亮眼。　　Q1 公司实现营业收入 8.68 亿元。 同比增长 12.26%，整体符合预期；归母净利润 2.51 亿元， 同比下滑 18.42%；归母扣非净利润 2.01 亿元， 同比下滑 21.78%； 经营活动现金流量净额 1.53 亿元， 同比下滑 32.76%。 整体合同负债（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）达 18.32 亿元， 同比增长 80.67%，单季度增加值 1.5 亿， 加回后还原收入 10.18 亿元， 同比增长24.75%，还原后收入亮眼。　　C 端稳健增长，机构订阅高增，收入结构显著优化。　　国内个人办公服务订阅业务收入 4.26 亿， 同比增长 36.72%， 公司主要产品月度活跃设备数为 5.72 亿， 同比增长 14.86%，客户增长稳健。 国内机构订阅及服务业务收入 1.45 亿元， 同比增长 78.72%，“云和协作”战略持续推进，此前发布的金山数字办公平台开始在机构订阅的收入侧及商业模式变化上逐步取得成效。国内机构授权业务 2.32 亿元， 同比下降 10.84%， 主要受上年同期高基数及当期创领域具体推进节奏尚未明朗的因素影响，后续创落地或有所改善。　　成本端毛利稳定，研发投入较快增长。　　Q1 公司毛利率 86.53%， 较 2021 全年的 86.91%略有下降整体稳定， 目前尚未受到上游成本提升影响。 研发投入 3.05 亿元， 同比增长 49.29%， 研发投入占比提升至 35.19%，前期研发人员增长在费用增长上形成较大影响，与此同时，我们认为该部分新增人员有望加速释放人效。　　投资建议 维持公司 2022-2024 年收入预测为 44.28/59.78/79.51 亿元，维持 2022-2024 年净利润预测为 14.26/19.51/26.03 亿元，维持“买入”评级。　　风险提示 创订单不及预期， C 端订阅推广不及预期， B 端新产品推广不及预期，付费渗透率提升不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券闻学臣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.84亿，根据现价换算的预测PE为62.9。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级31家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为264.39。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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