天风证券给予国茂股份增持评级

2022-05-05天风证券股份有限公司李鲁靖对国茂股份进行研究并发布了研究报告《21年业绩略超市场预期，扣非归母净利同比+32.10%》，本报告对国茂股份给出增持评级，当前股价为20.0元。

　　国茂股份(603915)　　事件 1　　公司发布 2021 年度报告。 2021 年公司实现营收 29.44 亿， yoy+34.81%，主要原因系 2021 年经济强势复苏，公司各业务板块实现稳健增长；公司实现归母净利润4.62 亿， yoy+28.66%；扣非归母净利润 4.24 亿， yoy+32.10%；综合毛利率 27.12%，yoy-1.16pct；经营性现金流量净额 3.99 亿元， yoy-3.38%。　　21 年分产品　　1）齿轮减速机营收 21.31 亿， yoy+30.2%；毛利率 28.14%， yoy-1.29pct。　　2）摆线针轮减速机营收 5.17 亿， yoy+20.3%；毛利率 19.93%， yoy-0.9pct。　　3） GNORD 减速机营收 1.65 亿， yoy+599.95%；毛利率 21.96%，同比-4.34pct；　　21Q4 业绩　　21Q4 业绩略低于市场预期 21Q4 公司实现营收 6.86 亿， yoy+11.48%，实现归母净利 1.17 亿， yoy-4.24%，扣非归母净利润 1.02 亿元， yoy-8%；综合毛利率 27.04%，yoy+0.28pct；综合净利率 16.74%， yoy-3.19pct。　　事件 2　　公司发布 2022 年一季报。 22Q1 业绩略低于市场预期。 22Q1 公司实现营收 6.1 亿，yoy-5.05%；归母净利润 0.65 亿，yoy-18.55%；扣非归母净利润 0.59 亿元，yoy-23.45%；综合毛利率 25.21%， yoy-1.18pct；综合净利率 10.56%， yoy-1.84pct；期间费用率12.39%， yoy+2.28pct。　　行业逻辑自动化周期 + 国产替代加速　　第四轮自动化周期以 22%增速完成筑顶，创 10 年来新高。我们对 2007 年以来自动化行业发展复盘发现，减速机+机床+机器人三大细分行业共振，自动化周期分别于 2010 年、 2014 年、 2017 年和 2021 年附近形成峰值，且单个周期持续 3~4 年。我们认为，周期是内生需求和外部刺激作用下的表现形式。第二轮和第三轮主要是内生需求主导的小周期，区别于第一轮四万亿政策的外部刺激， 本轮周期是疫情红利趋势的产能向中国倾斜的外部刺激，我们预计本次周期有望延续至 2023 年。　　国产替代逻辑清晰，逐渐切入高端市场+布局核心原材料　　1）公司 2020 年收购常州莱克斯诺，打造全新高端品牌“GNORD”。根据公司公告，捷诺项目计划于 2023Q1 完成新厂区主体建设。 项目达产后预计将形成约 9 万台/年的高端减速机生产能力。　　2）向上整合，自制率提高穿越原材料周期。 A.收购铸件制造商（泛凯斯特），延伸上游产业链，泛凯斯特主要产品为灰铁件和球铁件，公司通过参股外延的形式打通上游铸件原材料生产环节，与减速机产品形成协同效应。B.布局“160 万件齿轮项目”锻件， 我们判断齿轮自制率有望稳步提升，从而降低对齿轮供应商的依赖。　　盈利预测我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 5.4/6.5/8.1 亿 （此前预测 22-23年净利润分别为 6.18/8.70 亿，主要考虑到行业下行周期，故调整减速机销量，对应 PE 分别为 17/14/11X，维持增持评级！　　风险提示 宏观经济下滑风险；市场竞争风险；应收账款回收风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国证券吴双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.23亿，根据现价换算的预测PE为17.31。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为46.13。证券之星估值分析工具显示，国茂股份（603915）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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