达证券给予金山办公增持评级

2022-04-29达证券股份有限公司蒋颖,齐向阳对金山办公进行研究并发布了研究报告《业绩环比改善，机构订阅业务表现亮眼》，本报告对金山办公给出增持评级，当前股价为188.7元。

　　金山办公(688111)　　事件2022年4月29日，公司发布了2022年一季度业绩报告。据公司公告，2022Q1公司实现总营收8.68亿元，同比增长12.26%，环比下降4.41%；实现归母净利润2.51亿元，同比下降18.42%，环比增长30.05%。　　点评　　基本面稳定，订阅业务实现较高增长　　2022Q1公司营收规模持续正增长，营业收入实现8.68亿元，同比增长12.26%，环比下降4.41%；合同负债为15.64亿元，较2021年底增加1.43亿元。利润端，2022Q1公司实现归母净利润2.51亿元，同比下降18.42%，环比增长30.05%；净利率为29.44%，环比增长7.51个百分点。随着政企用户在“云和协作”领域的应用体验不断提升，客户的云化进程和渗透率有效提升，2022Q1国内机构订阅及服务业务收入实现1.45亿元，同比增长78.72%；同时公司国内个人办公服务订阅业务伴随着用户数持续增长，2022Q1国内个人办公服务订阅业务收入实现4.26亿元，同比增长36.72%。　　长期来看，我国创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。伴随着企业级用户数据管理需求和产业数字化需求逐渐显现与公司“多屏、云、内容、AI、协作”战略的积极推进，公司未来有望进一步打开成长空间，业绩持续维持较高增长。　　公司用户群体持续扩大，用户付费意愿不断提升　　截至2022年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.72亿，较上年同期增长14.86%。分产品来看，公司WPSOfficePC版月度活跃设备数2.32亿，较上年同期增长17.17%；移动版月度活跃设备数3.36亿，较上年同期增长14.29%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500万。公司用户群体持续扩大，用户付费意愿不断提升，有助于公司构建更加宽阔的护城河，增厚公司的盈利能力。　　国产替代逻辑为公司创造有利的发展窗口，政企采购加速WPS渗透进程　　在国产替代背景下，政府通过政策与资金等多种手段支持本土软件企业发展，同时伴随着公司产品性能的不断提升，国内用户对公司产品的认同度也不断提升，公司在多重利好的推动下持续受益。另一方面，政企采购也加速了WPS在国内市场中的渗透进程，市场占有率得到快速提升，有助于公司加速发展，为公司未来的业绩提供有力保障。　　另外，公司率先大力布局移动端产品，以移动端为流量入口，实现WPS移动端和WPS桌面端产品用户的协同增长；并依托金山云积极推进云化战略，相较于海外企业而言更具备数据安全保障，有望打开公司的第二成长曲线。　　盈利预测与投资评级　　国产替代背景下，国产软件迎来发展窗口期，同时伴随着国民版权意识和付费能力的提升，国内软件企业的盈利能力进一步得到提升。公司积极推动技术创新和产品创新，紧抓办公软件移动化和云化大趋势，未来有望保持较快增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.39亿元、17.27亿元、22.31亿元，对应PE为64.99倍、50.37倍、38.99倍，维持“增持”评级。　　风险因素　　下游行业波动风险、公司发展不及预期、新冠疫情蔓延

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券闻学臣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.84亿，根据现价换算的预测PE为62.9。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级28家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为267.7。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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