一剑击长空
金山协作闭环整合金山办公的文档—云平台—协作能力,金山数字办公平台有望以文档协作的差异化优势为抓手,促进产品矩阵和云平台能力在企业组织的交叉销售渗透,使BG端需求进一步升维至云、协作,提升“客户端+云服务”的用户渗透率及ARPU。
我们维持公司2022-2024年收入预测45.10/60.86/81.94亿元,维持归母净利润预测14.58/20.87/29.27亿元。
维持目标价431元,维持“买入”评级。
▍协作办公产品一站式企业服务入口,强化产品/用户组织级渗透。
1)定义协作办公产品是把聊天群组与统一搜索、云协作、大规模工具集成等碎片化的沟通及协作功能集合于一体,覆盖各类协作办公场景的入口级企业服务应用;2)壁垒协作办公产品的产品化—云化—协作化闭环有助于强化产品/用户的组织级渗透,构筑产品功能体系和用户粘性壁垒,竞争对手难以通过任何单一维度的突破实现追赶;3)市场疫情显著加速协作办公产品发展,微软Teams、明星SaaS产品Slack、以Gmail为入口的谷歌WorkSpace套件为头部产品,国内产品有钉钉、企业微、飞书、金山办公WPS等。
▍Teams微软协作办公生态的战略入口,无缝整合IM、文档、云办公能力,后发制人超越Slack,借疫情机遇进一步爆发式增长。
Slack是成长极快的明星SaaS公司,产品于2014年发布,三年实现营收增长10倍,2019年在纽交所上市,年底DAU达到1200万。
Teams定位微软协作办公生态的战略入口,整合微软IM、文档、云办公能力,发布三年DAU便超越Slack,后者也于2021年被Salesforce收购;疫情发生后,Teams的MAU进一步爆发式增长至2.5亿。
根据微软公告,目前Office365商业版付费坐席数已超过3亿,考虑到Office365与Teams的无缝集成与零成本导入,我们判断Office365与Teams间存在显著交叉销售。
▍维度一_产品力Teams文档云协作突出,IM权益优于Slack。
1)文档协作MicrosoftTeams主要功能包含活动、聊天、团队、会议、通话、文件、第三方集成应用,无缝内置Office文档云存储、多人在线编辑能力以及微软日历/邮件/网盘等功能,而Slack依赖外部应用集成来补全用户需求。
2)即时沟通与统一搜索双方基础聊天/搜索功能基本对标,Teams跨组织沟通/语音通话/视频会议权益显著多于Slack;3)外部生态Teams基于微软产品体系功能相对完整,外部应用依赖度低,而Slack以“沟通+集成”为核心定位。
整体看,通过“平台+集成”,Teams与Slack均可满足用户基础协作办公需求,微软在文档协作等产品无缝整合/IM权益方面更胜一筹。
▍维度二_产品体系微软Teams交叉销售优势显著,借疫情机遇跻身视频会议第一梯队。
疫情期间,视频会议需求爆发,微软接力SkypeforBussiness的用户和技术基础,基于Teams迅速迭代相关功能并交叉销售,抓住机遇实现用户的爆发式增长,而Slack则错失视频会议机遇。
整体看,微软Microsoft365产品服务丰富度、适配性及性价比具备显著优势,Teams作为企业服务的重要入口,已成为微软输出其产品体系的重要抓手。
可见协作办公平台具备高频触达用户的能力,基于强大的产品体系和研发能力,协作办公平台将成为交叉销售的抓手和产品价值的“功放器”。
▍维度三_定价获客策略高质量产品是PLG增长飞轮基础,Teams捆绑Microsoft365降维打击。
Teams、Slack等SaaS产品的发展均属于产品驱动增长(PLG)模式,通过优质产品导入免费用户,用户基于体验自然付费转化。
在跨组织沟通/语音/视频/存储/集成方面,Teams产品定价权益全面优于Slack;另外,Teams付费版捆绑Microsoft365套餐,边际成本近乎为零,基于交叉销售实现降维打击。
Teams作为微软战略性的产品服务输出口,盈利并非首要考虑,因此定价策略、权益套餐更加灵活,基于扎实的用户基础、产品体系横向渗透优势及安全合规管控能力,微软在中大型客户市场竞争优势显著。
▍启示金山协作平台整合闭环产品体系,促进金山数字办公平台组织级渗透。
金山协作的意义不在于产品本身的商业化变现,而在于用户层面打通企业帐号体系、提升组织级渗透率,产品层面闭环整合金山数字办公平台的文档—云平台—协作能力,助力WPS升维至协作办公平台。
整体看,金山数字办公平台有望以文档协作的差异化优势为抓手,促进产品矩阵和云平台能力在企业组织的交叉销售渗透,实现BG端客户“客户端+云服务”渗透率及ARPU提升。
▍风险因素新品推广不及预期;创及政企需求不及预期;C端用户付费转化过慢;长期渗透空间不足;来自其他协作办公产品的竞争加剧。
▍投资建议金山协作闭环整合金山办公的文档—云平台—协作能力,金山数字办公平台有望以文档协作的差异化优势为抓手,促进产品矩阵和云平台能力在企业组织的交叉销售渗透,使BG端需求进一步升维至云、协作,提升“客户端+云服务”的用户渗透率及ARPU。
沿用此前外发报告《金山办公(688111)深度跟踪报告—云文档构筑用户闭环》(2020-3-6)估值体系,预计中期~2026年,公司整体BG端、C端用户合计达1亿,各类用户平均ARPU达200元/年,按40%预期净利润率、40x预期PE、10%折现率计算其目前合理市值为1987亿元。
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一剑击长空
研报金山办公-688111-跟踪报告以Teams为鉴,看协作产品价值-220326【62页】
金山协作闭环整合金山办公的文档—云平台—协作能力,金山数字办公平台有望以文档协作的差异化优势为抓手,促进产品矩阵和云平台能力在企业组织的交叉销售渗透,使BG端需求进一步升维至云、协作,提升“客户端+云服务”的用户渗透率及ARPU。
我们维持公司2022-2024年收入预测45.10/60.86/81.94亿元,维持归母净利润预测14.58/20.87/29.27亿元。
维持目标价431元,维持“买入”评级。
▍协作办公产品一站式企业服务入口,强化产品/用户组织级渗透。
1)定义协作办公产品是把聊天群组与统一搜索、云协作、大规模工具集成等碎片化的沟通及协作功能集合于一体,覆盖各类协作办公场景的入口级企业服务应用;2)壁垒协作办公产品的产品化—云化—协作化闭环有助于强化产品/用户的组织级渗透,构筑产品功能体系和用户粘性壁垒,竞争对手难以通过任何单一维度的突破实现追赶;3)市场疫情显著加速协作办公产品发展,微软Teams、明星SaaS产品Slack、以Gmail为入口的谷歌WorkSpace套件为头部产品,国内产品有钉钉、企业微、飞书、金山办公WPS等。
▍Teams微软协作办公生态的战略入口,无缝整合IM、文档、云办公能力,后发制人超越Slack,借疫情机遇进一步爆发式增长。
Slack是成长极快的明星SaaS公司,产品于2014年发布,三年实现营收增长10倍,2019年在纽交所上市,年底DAU达到1200万。
Teams定位微软协作办公生态的战略入口,整合微软IM、文档、云办公能力,发布三年DAU便超越Slack,后者也于2021年被Salesforce收购;疫情发生后,Teams的MAU进一步爆发式增长至2.5亿。
根据微软公告,目前Office365商业版付费坐席数已超过3亿,考虑到Office365与Teams的无缝集成与零成本导入,我们判断Office365与Teams间存在显著交叉销售。
▍维度一_产品力Teams文档云协作突出,IM权益优于Slack。
1)文档协作MicrosoftTeams主要功能包含活动、聊天、团队、会议、通话、文件、第三方集成应用,无缝内置Office文档云存储、多人在线编辑能力以及微软日历/邮件/网盘等功能,而Slack依赖外部应用集成来补全用户需求。
2)即时沟通与统一搜索双方基础聊天/搜索功能基本对标,Teams跨组织沟通/语音通话/视频会议权益显著多于Slack;3)外部生态Teams基于微软产品体系功能相对完整,外部应用依赖度低,而Slack以“沟通+集成”为核心定位。
整体看,通过“平台+集成”,Teams与Slack均可满足用户基础协作办公需求,微软在文档协作等产品无缝整合/IM权益方面更胜一筹。
▍维度二_产品体系微软Teams交叉销售优势显著,借疫情机遇跻身视频会议第一梯队。
疫情期间,视频会议需求爆发,微软接力SkypeforBussiness的用户和技术基础,基于Teams迅速迭代相关功能并交叉销售,抓住机遇实现用户的爆发式增长,而Slack则错失视频会议机遇。
整体看,微软Microsoft365产品服务丰富度、适配性及性价比具备显著优势,Teams作为企业服务的重要入口,已成为微软输出其产品体系的重要抓手。
可见协作办公平台具备高频触达用户的能力,基于强大的产品体系和研发能力,协作办公平台将成为交叉销售的抓手和产品价值的“功放器”。
▍维度三_定价获客策略高质量产品是PLG增长飞轮基础,Teams捆绑Microsoft365降维打击。
Teams、Slack等SaaS产品的发展均属于产品驱动增长(PLG)模式,通过优质产品导入免费用户,用户基于体验自然付费转化。
在跨组织沟通/语音/视频/存储/集成方面,Teams产品定价权益全面优于Slack;另外,Teams付费版捆绑Microsoft365套餐,边际成本近乎为零,基于交叉销售实现降维打击。
Teams作为微软战略性的产品服务输出口,盈利并非首要考虑,因此定价策略、权益套餐更加灵活,基于扎实的用户基础、产品体系横向渗透优势及安全合规管控能力,微软在中大型客户市场竞争优势显著。
▍启示金山协作平台整合闭环产品体系,促进金山数字办公平台组织级渗透。
金山协作的意义不在于产品本身的商业化变现,而在于用户层面打通企业帐号体系、提升组织级渗透率,产品层面闭环整合金山数字办公平台的文档—云平台—协作能力,助力WPS升维至协作办公平台。
整体看,金山数字办公平台有望以文档协作的差异化优势为抓手,促进产品矩阵和云平台能力在企业组织的交叉销售渗透,实现BG端客户“客户端+云服务”渗透率及ARPU提升。
▍风险因素新品推广不及预期;创及政企需求不及预期;C端用户付费转化过慢;长期渗透空间不足;来自其他协作办公产品的竞争加剧。
▍投资建议金山协作闭环整合金山办公的文档—云平台—协作能力,金山数字办公平台有望以文档协作的差异化优势为抓手,促进产品矩阵和云平台能力在企业组织的交叉销售渗透,使BG端需求进一步升维至云、协作,提升“客户端+云服务”的用户渗透率及ARPU。
我们维持公司2022-2024年收入预测45.10/60.86/81.94亿元,维持归母净利润预测14.58/20.87/29.27亿元。
沿用此前外发报告《金山办公(688111)深度跟踪报告—云文档构筑用户闭环》(2020-3-6)估值体系,预计中期~2026年,公司整体BG端、C端用户合计达1亿,各类用户平均ARPU达200元/年,按40%预期净利润率、40x预期PE、10%折现率计算其目前合理市值为1987亿元。
维持目标价431元,维持“买入”评级。
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