东兴证券给予金山办公买入评级

2022-03-25东兴证券股份有限公司对金山办公进行研究并发布了研究报告《公司2021年年报业绩点评行业创落地良好，深化云战略筑造起飞平台》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为188.36元。

　　金山办公(688111)　　事件2022年3月23日，公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入32.80亿，同比增长45.07%；实现归母净利润10.41亿，同比增比18.57%；实现扣非归母净利润8.41亿，同比增长37.47%。分业务来看，个人订阅业务实现收入14.65亿，同比增长44.20%；机构订阅及服务业务实现收入4.46亿，同比增长23.40%；机构授权业务实现收入9.62亿，同比增长107.10%；互联网广告推广服务及其他业务实现收入4.06亿，同比减少3.01%。　　点评　　业绩符合预期，高增速源于个人办公服务订阅业务和机构授权业务。公司净利润增速低于营收，主要源于去年理财收益等非经常性损益较高，且公司处于转云关键期，研发投入也维持高企。但是，虽然短期由于处于业务转型平台期利润承压，但云化趋势下公司长期成长性较好，且未来伴随技术产品趋于成熟，研发投入有望维持稳定，因此仍看好公司长期发展。分业务来看1）个人订阅业务方面2021年累计付费用户数增长至2537万，同比增长29.31%，付费用户增长带动个人订阅业务收入高增。在疫情常态化背景下，“云办公和协作办公”模式迅速普及，从而基于云端的协作共享需求不断被激发公司通过推动用户云化，促使个人和企业用户云协作办公粘性持续提升；2）机构授权业务方面行业创产业进入发力期，在政策指引和行业需求的双引擎驱动下，行业创渗透率不断加大，年内以金融创为代表的关键领域开启了多项试点推进创产业发展，公司也取得了一行两会、交易所、银行、券商等客户的一致认可，政企用户需求增长加速公司创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。展望明年，2021年底公司合同负债约14亿元，同比增长70.62%，2022年业绩确定性仍较高。　　云协作及数字化转型趋势不变，筑造增长起飞平台。1）个人用户方面，在后疫情时代用户数及付费用户数增速有所放缓，但客户云办公及云协作习惯正在养成，未来伴随公司产品及服务附加值不断提升，个人订阅业务度过平台期后仍有发力空间，2021年公司主要产品月活为5.44亿，同比增长14.05%，但累计用户数仅为2537万，仍有渗透空间；2）政企业务方面，受益于创落地，公司政企业务尤其是授权业务高增，彰显公司市场认可度及龙头地位。未来“云办公、协作办公”模式将不断深化，据艾瑞咨询报告，协同办公市场规模有望由2021年的500亿元增长至2023年的806亿元，年复合增速超过20%，且公司下游客户数字化转型需求明显，公司相继对接了南方电网、中国移动、中国联通、交通银行、招商银行、泰康保险、通用集团等数十家大型企业客户的数字化转型需求，公司作为云办公龙头有望把握办公领域云化趋势机遇。　　公司盈利预测及投资评级公司大力拓展行业创市场，客户案例持续落地。坚定云战略方向不变，高研发投入为中长期产出铸就基础。我们预计公司2022-2024年净利润分别为13.06、16.05和19.56亿元，对应EPS分别为2.83、3.48和4.24元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为68、55和45倍。当前估值水平适中，维持“强烈推荐”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.36%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.42亿，根据现价换算的预测PE为83.35。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为319.87。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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