中银证券给予金山办公增持评级

2022-03-18中银国际证券股份有限公司杨思睿对金山办公进行研究并发布了研究报告《摆脱巷战，办公软件战局明朗化》，本报告对金山办公给出增持评级，当前股价为201.0元。

　　金山办公(688111)　　作为国内办公软件龙头，公司具有 30 年积累的底层技术和产品力优势。通过把握移动互联网机会在移动端超越微软等海外巨头，领先地位逐渐牢固。SaaS 转型战略遇上全面国产化需求，市场环境改善，重塑二次增长动力。　　支撑评级的要点　　移动端超车， 打造办公软件第一品牌。 凭借对移动互联网良机的把握，公司扭转行业旧格局，获得领先性地位（客户覆盖率达 62%、移动端月活份额超 90%）。移动办公对 SaaS 订阅模式天然友好， 既增强营收持续性和平滑性， 又提高客户黏性， 成为公司长期增长的主要驱动力。　　创与数字经济助推市场走出巷战。 传统市场中用户版权意识和付费意愿较低，从获客到付费转化以及竞争复杂度如同“巷战”。而行业迎来变革（1）国产化确定性加强。 2023 年创市场或超 3,650 亿元， 近期俄美制裁等事件更加凸显科技自主的迫切性；（2）数字化需求放量 根据“十四五” 规划，到 2025 年预计软件和息服务产业规模快速提升至14 万亿元， 疫情期间线上办公习惯也将带动中小企业和 C 端市场。市场摆脱巷战环境，龙头企业进入舒适区，更能做到以点及面、长驱直入的扩张成效。　　平台级战略应对新战场。 面临“阵地战”新环境，公司推出全新数字办公平台，完善从工具向服务链条的布局，积极打造自己的办公软件生态系统。客户在享受公司现有 SaaS 通用产品的同时，个性化需求得以满足，有利于提升数字化付费意愿。同时平台通过模块嵌入等方式赋能云厂商平台，与合作伙伴打造数字化转型共同体，推动生态建设。　　估值　　预计 2021~2023 年净利润为 10.4、 14.7 和 20.2 亿元， EPS 为 2.26、 3.18 和4.37 元。综合相对估值（含 PE/PS 和分部估值） 、绝对估值法， 我们认为合理市值为 882~1205 亿元。当前市值处于合理估值底部， 年内存在 25%弹性空间。 TAM 估值反映远期市值可达 5218 亿元，天花板高。维持增持评级。　　评级面临的主要风险　　平台业务增长不及预期；技术突破不及预期；创需求回落

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券闻学臣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.56%，其预测2021年度归属净利润为盈利13.15亿，根据现价换算的预测PE为70.53。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为326.1。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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