中银证券给予金徽酒买入评级

2022-03-18中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇对金徽酒进行研究并发布了研究报告《公司短期业绩受疫情影响承压，仍看好公司中长期发展》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为28.08元。

　　金徽酒(603919)　　金徽酒于 3 月 16 日公布 2021 年年度报告。 2021 年公司实现营收 17.9 亿元，同比增 3.3%，归母净利 3.2 亿元，同比降 2.0%，其中 4Q21 实现营收、净利分别为 4.5 亿元、 0.8 亿元，同比增速分别为-34.7%、 -52.6%。整体业绩低于预期。　　支撑评级的要点　　受疫情影响， 21 年 4 季度业绩出现大幅下滑， 21 年规划目标未能如期完成， 但公司 21 年末合同负债环比增 1.9 亿元， 预计 1Q22 恢复较快增长。（1） 根据公司五年规划，公司此前规划 2021 年实现营收 21 亿元，扣非净利 3.8 亿元，受 4 季度业绩拖累，规划目标未能如期完成。 2021 年公司合同负债 3.6 亿元，环比 1-3Q21 增加 1.9 亿元， 显示经销商打款积极性较高。 我们判断春节期间需求有所好转， 1 季度有望恢复较快增长。 （2）公司加大了消费者互动和品牌建设，同时 20 年受疫情影响基数较低， 因此 21 年销售费用率同比明显提升。 2021 年公司期间费用率 25.2%，同比增长 3.3pct， 其中销售费用率 15.5%，同比增长 2.7pct，管理费用率 10.1%，同比增长 0.6pct。　　公司产品结构持续提升，百元以上产品占比 62.1%，同比提升 11.2pct。　　（1） 2021 年公司百元以上产品实现营收 11 亿元，同比增 26.2%，收入占比提升 11.2pct 至 62.1%。 公司 100-300 元价格带主要为世纪金徽 5 星、 柔和系列、星级系列，该价格带收入占比约为 50%。 300 元以上主要为年份系列金徽十八年、二十八年，终端成交价分别为 468 元、 1180 元，为公司形象产品，目前已引入省外市场，市场反馈较好。（2）公司百元以内产品收入 6.7 亿元，同比降 20.3%， 主要受省内县城及乡镇市场经济低迷，人口流出影响较大。 公司对于百元以内产品采取稳价控量，巩固渠道利益链条，实行深度分销。　　21 年省内市场小幅下滑， 省外拓展有序推进， 预计 22 年环甘肃和华东市场都有望带来增量。 2021 年，省内市场营收 13.7 亿元，同比降 3.2%，省外市场营收 3.9 亿元，同比增 35.7%，收入占比 22.2%，同比提升 5.3pct。2021 年公司经销商数量合计 589 家，其中省外经销商 323 家，同比增加127 家。 省外收入目前还是以环甘肃市场为主， 陕西是重点市场，内蒙、青海也是未来的发力点。 上海、江苏销售公司因 2021 年刚完成筹备，预计市场培育仍需时间，未来两三年华东将逐步起势。　　估值　　2021 年公司受疫情影响业绩波动较大， 考虑到 22 年疫情对需求仍有较大的干扰， 我们下调此前盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 0.91、 1.17、1.44 元/股，同比增 41.6%、 28.8%、 23.1%。 公司五年规划实施路径清晰，省外拓展有序推进，我们维持买入评级。评级面临的主要风险　　西北地区受疫情影响，销售不及预期。华东市场拓展受阻。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券杨济舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.77%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.87亿，根据现价换算的预测PE为36.95。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.48。证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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