金山办公上市强劲难掩竞争困局，“商业模式+产品线”存瑕疵高估值难维系

日前，有着31年软件发展史的金山办公，正式登陆科创板；出乎外界预期，金山办公登陆科创板首日，股价开盘暴涨逾2倍，创出145.51元新高，较发行价格45.86元/股上涨逾3倍，总市值达670亿元。

尽管，从1999年以金山办公为业务主体准备上市算起，至今已有20年余年；然而，根据盎司财经观察，在其市场强劲表现的背后，却潜藏着诸多瑕疵；尤其是，公司当前的商业逻辑并不成熟，其背后的盈利模式与“跑偏”的公司产品线，使其存在太多衍生风险与增长困局。

随着金山办公IPO进程的开启，公司计划未来将“云技术”当做公司未来发展重心；但面对以微软为首的国际巨头以及节节发力的本土竞争对手，金山办公的竞争壁垒并不稳固，其发展进程亦难支撑起当前估值。

并不成熟的商业逻辑

事实上，金山办公最早成立于1988年，旗下主要产品与营收来源，均系于WPS单一办公软件。盎司财经发现，尽管金山办公登陆科创板且表现惊艳，但其业务发展与背后商业逻辑，却难言成熟。

事实上，金山办公当前2C模式的建立并非一蹴而就，其间伴随着痛苦与挣扎。据悉，金山办公最早的WPS1.0版本可追溯至1989年；彼时，金山软件的创始人求伯君凭借一人之力用汇编语言写下12万2千行代码，至此WPS1.0横空出世；相关数据显示：1989年，金山发布的国内首款DOS版本WPS1.0，市场占有率一度超过90%。

1992年，随着微软大举进入中国，金山办公的统治地位开始衰退。特别是1993年，由于WPS自身技术决策失误，使得当年发布的盘古WPS未实现“所见即所得”，自此金山办公被技术领先的微软office抢走几乎所有市场；直至2003年，金山推翻自身所有WPS代码，通过微软office标准与微软操作系统兼容，最终使得公司与产品“起死回生”。

然而，面对微软office统领的2B市场，及其自身核心竞争力的缺失，使得金山办公不得不寄希望于2C模式重新赢得市场。2011年，金山办公推出移动办公软件，并采用“免费”战略与微软office竞争。据金山办公招股书相关数据显示，截止2019Q1，金山办公的主要产品月度活跃用户数（MAU）超过3.28亿。其中WPSoffice移动版月活超过1.87亿，占到其用户总数的近六成。

尽管金山办公成功的通过2C“免费”策略抓住了移动端市场，这一战略也为公司后续发展埋下隐患。金山办公财务数据显示，2019年前6个月，金山办公实现营收6.85亿元，同比增长38.38%；归母净利润1.47亿元，同比下降19.42%；这是金山办公三年来首次录得净利润双位数下滑。

对于业绩下滑主因，虽然金山办公表示，系研发费用和IDC、CDN成本提升。但盎司财经调发现，其当前的商业模式，已经难以助推公司实现更多商业价值；据悉，金山办公当前的主要收入来源由三大块组成，使用授权收入、办公服务订阅、互联网广告推广。

尽管金山办公意图通过C端用户的办公服务订阅收入，与B、G端办公软件产品使用授权收入改善其营收结构；然而，金山办公2019年一季度财报显示，在录得的2.84亿人民币营收占比中，来自C端的个人订阅的收入占比仅为6900万，其单季收入与2016-2018年比并无明显增长，

另一种数据亦从侧面证明金山办公的困境，根据金山办公招股书显示，在上市公司超3亿月活用户中，付费用户仅为481万，占比仅为1.6%。显然，对于金山办公而言，其2C业务模式并不能很好的支撑其持续发展的核心竞争力；然而，更多的难题或许来自于其产品力所衍生出种种问题。

“跑偏”的生产线与商业化空间

事实上，与“老对手”微软office硬核的产品全家桶相比，金山办公的产品竞争力并无优势；尽管金山办公试图通过内容建立自身壁垒，但其“跑偏”的生产线，让其商业化空间大大压缩。

毋庸置疑，金山办公面临的“最大对手”，正是来自于微软office；然而，与微软office不断推出具有新功能的套件，及“全家桶”商品线相比，金山办公并无太多优势可言。

一直以来，为拓展办公软件解决方案功能边界，微软office早已通过持续开发，让办公软件由单一的字处理，扩展到集演示稿、电子表格、数据库管理、设计出版等15个细分领域。

尽管WPS office为与微软office争夺市场，试图打造起个人定义增值服务；并以此建立起“档漫游”、“稻壳云模板”、“会员皮肤”、“智能美化”、“个人云档”等边缘性付费服务来增加个人用户订阅量。

此外，金山办公还期待利用个人增值服务，建立起未来着力于“内容生态”；比如在内容方面，WPS希望通过结合稻壳儿的线上模板资源、结合秀堂的HTML5推出创作平台、连接ProcessOn的思维导图、并依靠精品课的操作技巧提升课程，组成完整的创作生态系；通过AI对美化方案进行智能推送，从而打造从用户到内容到平台的内容生态。

然而，深耕多年的WPSOffice其用户体验亦遭遇多方诟病；最主要的是，金山办公基于个人定义增值服务的产品线，更多的仍仅具有基础办公属性；与微软office“全家桶”套件相比，WPSoffice无论增值服务亦或是内容打造，并不能满足用户除字模式以外的多维需求。此外，据国家息安全漏洞库及国家息安全漏洞共享平台，2016-2018年，金山办公的WPSOffice曾多次被公布存在安全漏洞。

此前，金山办公在招股书中曾提及“其办公软件存在产品单一及技术升级的风险，一旦出现革新性技术导致行业格局发生巨大变动或新的替代产品出现等情况，公司短期之内也许无法进行技术突破，或不能将自身研发能力马上变现，进而对公司经营产生不利影响。”然而，对金山办公更为不利的因素，或将来自于市场未来的竞争态势。

日益增加的市场竞争格局

伴随着“云办公时代”的来临，全球办公服务市场正在进行深刻变革；尽管金山办公此前以“多屏、云、内容、AI”作为公司未来核心战略布局；然而，面对日益细分的外部竞争格局，金山办公的未来增长空间仍是未知数。

尽管，随着金山办公正式登陆科创板，其IPO计划未来向WPSOffice办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向和办公软件国际化方向等发展，但其面临的竞争格局却异常严峻。

事实上，自2008年以来，办公软件应用领域，向云服务的发展趋势已经逐渐明朗；国际传统软件巨头Adobe、Autodesk、SAP、Oracle等纷纷开始从软件向依托云服务转型；作为金山老对手的微软office，早已通过微软云计算Azure为开启办公云服务提供各项办公服务。

据悉Azure发布于2008年，Azure能实现与微软产品的生集成，Windows server上的程序可轻松迁徙至Azure平台，该操作系统为Office转云提供了基础；此前，随着Office365顺利推出，已经使Office云端拥有了涵盖从档、表格编辑，到项目管理、通讯，商业智能全方位的企业应用解决方案。

除微软Office深度布局云服务外，国内互联网巨头亦纷纷进入办公协作市场；包括腾讯微、阿里钉钉均大举进军办公云服务；除国内软件巨头外，国内各大主流厂商亦不甘示弱，包括永中Office、中标普华Office等市场主要办公品牌均期待向云端进军。

此外，对于金山办公无言，更大的威胁还将来自于移动端的竞争；包括石墨档、印象笔记，有道云笔记等移动端细分办公软件，开始如雨后春笋般涌现；该类软件深耕2C端，其打法、盈利模式与金山办公移动端如出一辙且属性更加细分，这类产品正在开始动摇金山办公WPSoffice固有的移动端市场优势。

从办公软件的发展现状来，金山办公的商业化空间短期内难有较大突破，其高市盈率与高市值，并不能掩盖公司盈弱的竞争壁垒，金山办公过高的估值体系亦难以为继。

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