比德兔
12月13日，沪深交易所都发布了公司债券发行人债券购回业务监管问答，
后来又神奇的哪里都找不到了。
不过还是找得到没删掉的蛛丝马迹，链接如下
债券购回业务监管问答
显然，背后存在着争议，不然这么好的政策干嘛删了呢。
反映着背后的人们，对这个问题认识不清。
今天未名医药发布了关于公司债券购回的独立意见
债券购回价格为人民币 81.256 元/张（含息）。
100元发的债，81块钱买回去（如果能买成的话），公司简直是赚死了。
这也算是打响了实质性操作的第一枪。
早上我发评论
是在发布监管问答规范购回操作之后的第一单实质性操作。
有利于拉平市场息不对称，
有利于填补投资人和发行人之间互不任的鸿沟。
面向所有发行人发出购回意向，有利于阻止定向利益输送和内幕交易。
这是市场与监管的一大进步。
事实上，早在9月份，未名医药就公告要以80元的价格购回债券
当时引起轩然大波，我还特地写章，
指名道姓的指出 评未名医药低价回购债券注意吃相
建议先阅读该章之后，再继续往下读。
公司如不通过集中竞价市场收购，而在大宗市场定向收购，
存在巨大利益输送的空间，对所有债券持有人极度不公平，甚至有选择性清偿的嫌疑。
公司应该在集中竞价交易市场进行交易
公司不应该通过大宗市场有选择性的交易
阿发喵，公众号阿发喵策略研究评未名医药低价回购债券注意吃相
也列举了潜在的风险
公司一旦违约，构成定向清偿，损害持有人利益，后续处置也非常棘手，没有先例。
也列举了之前市场上发生的走偏门，爬窗户的购回案例
有华菱钢铁上市公司低价购回母公司的债券
问题在于
没有进行公开息披露，该操作本身就属于内幕息。
做的好在于
通过竞价系统公开购回，没有明显的定向利益输送。
也列举了某光伏公司定向利益输送惹了众怒，不仅搞出了内幕息，也搞出了定向利益输送的坏案例。
最后，章做了总结
一、稳定市场，传递号的行为本身是值得大力鼓励的。
二、配套规则应明确允许债券回购的主体，及后续的处理方式
三、配套规则应明确允许债券回购的交易方式
在债券购回业务监管问答中，对上面的几个建议做了规定
一购回方是发行人自己，采取要约申报的方式进行购回。
需要披露总共购回多少金额，资金来源，如何申报、如何撤销，如何分配比例，购回之后如何处置等。
（一）发行人应当在债券购回开始的至少十个交易日前披露债券购回基本方案，包括但不限于本次债券购回的目的、债券购回资金总额、债券购回资金来源、债券购回价格、价格确定机制及其合理性、公司债券持有人申报方式、申报撤销条件、债券购回的申报期限（申报期限不得少于三个交易日）、申报金额高于资金总额时等比例分配方案、债券购回后债券处置安排等相关息。
监管问答
二、必须公平对待投资者，不能买回后面的不买前面的。
（二）发行人应当公平对待各期公司债券投资者，购回指定债券时，则上应当同等比例要约购回到期（含回售等）日在该只债券之前的所有公司债券。
三、买回去之后怎么办？
发行人购回的债券应当及时注销，不得交易或转让。债券注销完成后，发行人应当及时披露注销结果。若债券全额购回，发行人应当于债券注销完成后及时申请摘牌。
今天，相关领导提出了几个问题，在此一一作答
1. 是否为变相的逃废债？
2. 是否会打投资人心，对民企融资造成负面影响？
3. 是否应对发行人购回债券设置前置条件？
4. 应如何正确引导，规避发行人的道德风险？
Q1是否为变相的逃废债？
显然，你没有经历过逃废债。
企业要挂的时候，能给你利息就是谢天谢地了。
现在竟然提前购回，提前清偿，给本金。
这哪里叫逃废债？？？这叫做用真金白银证明老子有钱。
不掏钱才叫逃废债，啥时候见过掏钱的人是逃废债？
Q1.1投资人要亏死了啊
本来某投资人60都卖不出去，到处求爷爷告奶奶要60块钱卖
现在终于跟公司谈妥了能80买回去
本来公司要搞定向利益输送了
现在规则明确，不能定向，必须要约，必须公平
你可以接受80卖给公司，也可以不卖给公司
买卖自愿，你觉得亏可以不卖呀。
对于想卖的人来说，他愿意80卖出，证明他认为80卖出是有收益的。
这应该叫做赚死了，怎么叫做亏死了呢？
经济学的基本常识任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
所以，投资人不是亏死了，而是赚死了。
Q1.2那如果是100买的呢，80卖出不是亏死了吗？凭什么我要亏20%
首先，历史成本与决策无关。
你是否愿意接受要约80元卖回给公司，只跟你当下的息判读有关
而跟你的历史成本无关。
其次，这是一个全面要约，有人愿意卖，没人逼你卖啊。
我也可以发一个要约，我要以100元每股的价格收购贵州茅台的所有股份，你愿意卖给我吗？
牢记经济学常识
Q1.3那以后大家都这么玩，就更没法支持民企了。
大错特错。如果大家都这么玩，才能更好的支持民企融资。
所以说做监管的不懂市场。
做生意讲究货如轮转。
碰到要止损的时候要及时止损，
如果你拦着不让他去回购，要卖出的一样会强行卖出，
二级市场价格砸到60,50
这样就能支持民企了？
我可能是100买的，我就是要止损。
止损之后才能回收资金，提高运作效率，继续投资企业的企业。
这时候，你拦着不让我走，不让我高效率的走
资金滚不起来，市场得了肠梗塞。
这才是阻止民营企业融资的最大障碍。
掩耳盗铃的事情，不做也罢。
而如果做了呢？公司用实际行动表明自己有钱。
回收债券能赚一笔钱，说不定银行就不抽贷了呢？
过去几年时间里，因为债券价格大幅度下跌，公司眼睁睁着银行抽贷而束手无策被弄死的案例还少吗？
近有dx的例子，如果不是dx偷偷摸摸自己以70-80的价格买回去几十亿的债券，他去年早就挂掉了。
远有tr的例子，如果不是每年回售日附近自己找巨额资金过来周转延期，终于熬到了水泥行业大复苏的时候，tr也早就死了好几回了。
再也有目前yh的例子，这公司那么多债，所有的债券价格都在30-50块了，甚至有一期集团债券价格25块钱求着卖都卖不掉。这时候你不让公司低价买回去，非要让市政府掏100块钱来还债，还的上吗？
抱薪救火，薪不尽，火不灭。
对于债券价格明显出问题的企业，让企业低价要约购回债券。
投资者逃出生天，发行人赚一笔钱，给政府减负，给企业减负，给银行续贷的理由，这不就是最高效率的违约处置吗？
另外，作为监管者，监管姓监，你有什么资格去认为投资者会受到损害，而去组织投资者的交易权呢？
牢记常识任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
Q2是否会打投资人心，对民企融资造成负面影响？
千万不要越俎代庖。
如果你是一家没问题的公司，债券价格稳稳的在100块，没有傻子会发一个公告说我能不能80块钱买回去，也没有人会卖给他。
能走到这一步的企业，都是投资人认为公司有重大风险，公司说没有风险，投资人说你有你就是有。
双方互丧失，只相真金白银。
二级市场如果充分交易的价格肯定大幅度低于购回价的时候，才会发生这种事情。
对于一个没问题的企业，你觉得他会去自取其辱吗？
请去问问这些问题债券的持有者们，他们一定说，80块钱卖出去，才是提高我们投资人的心啊！
首先，发行人愿意掏钱，说明你真的有钱，说明你还不想死，说明你还有求生欲。
其次，100成本的人，说不定到发行人愿意掏钱，80就不卖了。
再次，对于市场上很多80以下成本新购入的投机者来说，他们为市场提供了流动性，做出了价值发现，理应收获奖励。
最后，依然是那句话任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
p.s挡是挡不住的，当所有人都在走偏门，爬窗户的时候，监管应该做的事情就是，打开正门。
Q3. 是否应对发行人购回债券设置前置条件？
目前的规定的前置条件非常好
债券购回开始的至少十个交易日前披露债券购回基本方案，包括但不限于本次债券购回的目的、债券购回资金总额、债券购回资金来源、债券购回价格、价格确定机制及其合理性、公司债券持有人申报方式、申报撤销条件、债券购回的申报期限（申报期限不得少于三个交易日）、申报金额高于资金总额时等比例分配方案、债券购回后债券处置安排等相关息。
你是不是想说， 规定出了问题的企业才能去购回？
牢记你的定位，监管姓监。
不要越俎代庖。要发挥市场的决定性作用。
不要认为自己比市场聪明。
Q4. 应如何正确引导，规避发行人的道德风险？
债券市场是一个机构市场，不是一个散户市场。
任何失的行为，任何试图维护用的行为，任何试图逃废债的行为
在这样一个机构市场里都会无所遁形，然而反应在市场的供需关系上。
如果一个发行人作恶，他自然会损失后续的再融资誉。
这就是市场自发的反馈机制。
十九大精神提出发挥市场机制的决定性作用。
因为，不要认为你能比市场更聪明。
举例1你设想一下，你去劝万科以90块钱买回自己的债券，你万科打不打你。你侮辱了他们的用。
另外，目前谈道德风险虚无缥缈，目前最大的问题是，
一大帮规模很大的公司，二级市场债券收益率长期维持在垃圾级的收益率
严重制约了公司的再融资和从银行获取新增贷款的能力
过低的二级市场债券价格 形成司要死的预期，不断构成正反馈
从而将很多公司推向死亡的深渊。
现在立即开始行动，至少有2-3家几百亿规模的公司可能救的回来。
总结
任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
市场万岁。
最后，回答标题的那个问题。
发行人低价购回债券，应该鼓励吗？
回答
监管不能说鼓励或者不鼓励，监管应该设立规则，打开正门，
然后，相市场的力量。
衷心祝愿未名医药早日上岸，
为中国债券市场树立积极自救，主动偿债的良好榜样。
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虚位以待
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吧主违规操作
色情、反动
其他
*投诉理由
答：以公司总股本65973.5586万股为基详情>>
答：【未名医药（002581） 今日主力详情>>
答：每股资本公积金是:1.32元详情>>
答：未名医药上市时间为：2011-05-20详情>>
答：http://www.wanchang.com 详情>>
当天券商板块行业早盘高开2.76%收出大阳线，近30个交易日主力资金净流出217.88亿元
量子计算概念大幅拉升大涨6.37%，黄金时间周期线显示今天是时间窗
金融科技概念股涨幅排行榜，浩丰科技涨幅20.06%，财富趋势涨幅20.0%
期货概念今日大幅上涨4.41%，浙商证券、方正证券等多股涨停
使用《赢家江恩软件》官方看图分析该股>>
比德兔
发行人低价购回债券，应该鼓励吗？
12月13日，沪深交易所都发布了公司债券发行人债券购回业务监管问答，
后来又神奇的哪里都找不到了。
不过还是找得到没删掉的蛛丝马迹，链接如下
债券购回业务监管问答
显然，背后存在着争议，不然这么好的政策干嘛删了呢。
反映着背后的人们，对这个问题认识不清。
今天未名医药发布了关于公司债券购回的独立意见
债券购回价格为人民币 81.256 元/张（含息）。
100元发的债，81块钱买回去（如果能买成的话），公司简直是赚死了。
这也算是打响了实质性操作的第一枪。
早上我发评论
是在发布监管问答规范购回操作之后的第一单实质性操作。
有利于拉平市场息不对称，
有利于填补投资人和发行人之间互不任的鸿沟。
面向所有发行人发出购回意向，有利于阻止定向利益输送和内幕交易。
这是市场与监管的一大进步。
事实上，早在9月份，未名医药就公告要以80元的价格购回债券
当时引起轩然大波，我还特地写章，
指名道姓的指出 评未名医药低价回购债券注意吃相
建议先阅读该章之后，再继续往下读。
公司如不通过集中竞价市场收购，而在大宗市场定向收购，
存在巨大利益输送的空间，对所有债券持有人极度不公平，甚至有选择性清偿的嫌疑。
公司应该在集中竞价交易市场进行交易
公司不应该通过大宗市场有选择性的交易
阿发喵，公众号阿发喵策略研究评未名医药低价回购债券注意吃相
也列举了潜在的风险
公司一旦违约，构成定向清偿，损害持有人利益，后续处置也非常棘手，没有先例。
也列举了之前市场上发生的走偏门，爬窗户的购回案例
有华菱钢铁上市公司低价购回母公司的债券
问题在于
没有进行公开息披露，该操作本身就属于内幕息。
做的好在于
通过竞价系统公开购回，没有明显的定向利益输送。
也列举了某光伏公司定向利益输送惹了众怒，不仅搞出了内幕息，也搞出了定向利益输送的坏案例。
最后，章做了总结
一、稳定市场，传递号的行为本身是值得大力鼓励的。
二、配套规则应明确允许债券回购的主体，及后续的处理方式
三、配套规则应明确允许债券回购的交易方式
在债券购回业务监管问答中，对上面的几个建议做了规定
一购回方是发行人自己，采取要约申报的方式进行购回。
需要披露总共购回多少金额，资金来源，如何申报、如何撤销，如何分配比例，购回之后如何处置等。
（一）发行人应当在债券购回开始的至少十个交易日前披露债券购回基本方案，包括但不限于本次债券购回的目的、债券购回资金总额、债券购回资金来源、债券购回价格、价格确定机制及其合理性、公司债券持有人申报方式、申报撤销条件、债券购回的申报期限（申报期限不得少于三个交易日）、申报金额高于资金总额时等比例分配方案、债券购回后债券处置安排等相关息。
监管问答
二、必须公平对待投资者，不能买回后面的不买前面的。
（二）发行人应当公平对待各期公司债券投资者，购回指定债券时，则上应当同等比例要约购回到期（含回售等）日在该只债券之前的所有公司债券。
监管问答
三、买回去之后怎么办？
发行人购回的债券应当及时注销，不得交易或转让。债券注销完成后，发行人应当及时披露注销结果。若债券全额购回，发行人应当于债券注销完成后及时申请摘牌。
监管问答
今天，相关领导提出了几个问题，在此一一作答
1. 是否为变相的逃废债？
2. 是否会打投资人心，对民企融资造成负面影响？
3. 是否应对发行人购回债券设置前置条件？
4. 应如何正确引导，规避发行人的道德风险？
Q1是否为变相的逃废债？
显然，你没有经历过逃废债。
企业要挂的时候，能给你利息就是谢天谢地了。
现在竟然提前购回，提前清偿，给本金。
这哪里叫逃废债？？？这叫做用真金白银证明老子有钱。
不掏钱才叫逃废债，啥时候见过掏钱的人是逃废债？
Q1.1投资人要亏死了啊
本来某投资人60都卖不出去，到处求爷爷告奶奶要60块钱卖
现在终于跟公司谈妥了能80买回去
本来公司要搞定向利益输送了
现在规则明确，不能定向，必须要约，必须公平
你可以接受80卖给公司，也可以不卖给公司
买卖自愿，你觉得亏可以不卖呀。
对于想卖的人来说，他愿意80卖出，证明他认为80卖出是有收益的。
这应该叫做赚死了，怎么叫做亏死了呢？
经济学的基本常识任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
所以，投资人不是亏死了，而是赚死了。
Q1.2那如果是100买的呢，80卖出不是亏死了吗？凭什么我要亏20%
首先，历史成本与决策无关。
你是否愿意接受要约80元卖回给公司，只跟你当下的息判读有关
而跟你的历史成本无关。
其次，这是一个全面要约，有人愿意卖，没人逼你卖啊。
我也可以发一个要约，我要以100元每股的价格收购贵州茅台的所有股份，你愿意卖给我吗？
牢记经济学常识
经济学的基本常识任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
Q1.3那以后大家都这么玩，就更没法支持民企了。
大错特错。如果大家都这么玩，才能更好的支持民企融资。
所以说做监管的不懂市场。
做生意讲究货如轮转。
碰到要止损的时候要及时止损，
如果你拦着不让他去回购，要卖出的一样会强行卖出，
二级市场价格砸到60,50
这样就能支持民企了？
我可能是100买的，我就是要止损。
止损之后才能回收资金，提高运作效率，继续投资企业的企业。
这时候，你拦着不让我走，不让我高效率的走
资金滚不起来，市场得了肠梗塞。
这才是阻止民营企业融资的最大障碍。
掩耳盗铃的事情，不做也罢。
而如果做了呢？公司用实际行动表明自己有钱。
回收债券能赚一笔钱，说不定银行就不抽贷了呢？
过去几年时间里，因为债券价格大幅度下跌，公司眼睁睁着银行抽贷而束手无策被弄死的案例还少吗？
近有dx的例子，如果不是dx偷偷摸摸自己以70-80的价格买回去几十亿的债券，他去年早就挂掉了。
远有tr的例子，如果不是每年回售日附近自己找巨额资金过来周转延期，终于熬到了水泥行业大复苏的时候，tr也早就死了好几回了。
再也有目前yh的例子，这公司那么多债，所有的债券价格都在30-50块了，甚至有一期集团债券价格25块钱求着卖都卖不掉。这时候你不让公司低价买回去，非要让市政府掏100块钱来还债，还的上吗？
抱薪救火，薪不尽，火不灭。
对于债券价格明显出问题的企业，让企业低价要约购回债券。
投资者逃出生天，发行人赚一笔钱，给政府减负，给企业减负，给银行续贷的理由，这不就是最高效率的违约处置吗？
另外，作为监管者，监管姓监，你有什么资格去认为投资者会受到损害，而去组织投资者的交易权呢？
牢记常识任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
Q2是否会打投资人心，对民企融资造成负面影响？
千万不要越俎代庖。
如果你是一家没问题的公司，债券价格稳稳的在100块，没有傻子会发一个公告说我能不能80块钱买回去，也没有人会卖给他。
能走到这一步的企业，都是投资人认为公司有重大风险，公司说没有风险，投资人说你有你就是有。
双方互丧失，只相真金白银。
二级市场如果充分交易的价格肯定大幅度低于购回价的时候，才会发生这种事情。
对于一个没问题的企业，你觉得他会去自取其辱吗？
请去问问这些问题债券的持有者们，他们一定说，80块钱卖出去，才是提高我们投资人的心啊！
首先，发行人愿意掏钱，说明你真的有钱，说明你还不想死，说明你还有求生欲。
其次，100成本的人，说不定到发行人愿意掏钱，80就不卖了。
再次，对于市场上很多80以下成本新购入的投机者来说，他们为市场提供了流动性，做出了价值发现，理应收获奖励。
最后，依然是那句话任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
p.s挡是挡不住的，当所有人都在走偏门，爬窗户的时候，监管应该做的事情就是，打开正门。
Q3. 是否应对发行人购回债券设置前置条件？
目前的规定的前置条件非常好
债券购回开始的至少十个交易日前披露债券购回基本方案，包括但不限于本次债券购回的目的、债券购回资金总额、债券购回资金来源、债券购回价格、价格确定机制及其合理性、公司债券持有人申报方式、申报撤销条件、债券购回的申报期限（申报期限不得少于三个交易日）、申报金额高于资金总额时等比例分配方案、债券购回后债券处置安排等相关息。
你是不是想说， 规定出了问题的企业才能去购回？
牢记你的定位，监管姓监。
不要越俎代庖。要发挥市场的决定性作用。
不要认为自己比市场聪明。
Q4. 应如何正确引导，规避发行人的道德风险？
债券市场是一个机构市场，不是一个散户市场。
任何失的行为，任何试图维护用的行为，任何试图逃废债的行为
在这样一个机构市场里都会无所遁形，然而反应在市场的供需关系上。
如果一个发行人作恶，他自然会损失后续的再融资誉。
这就是市场自发的反馈机制。
十九大精神提出发挥市场机制的决定性作用。
因为，不要认为你能比市场更聪明。
举例1你设想一下，你去劝万科以90块钱买回自己的债券，你万科打不打你。你侮辱了他们的用。
另外，目前谈道德风险虚无缥缈，目前最大的问题是，
一大帮规模很大的公司，二级市场债券收益率长期维持在垃圾级的收益率
严重制约了公司的再融资和从银行获取新增贷款的能力
过低的二级市场债券价格 形成司要死的预期，不断构成正反馈
从而将很多公司推向死亡的深渊。
现在立即开始行动，至少有2-3家几百亿规模的公司可能救的回来。
总结
任何自愿发生的买卖，一定是对双方有利的。
市场万岁。
最后，回答标题的那个问题。
发行人低价购回债券，应该鼓励吗？
回答
监管不能说鼓励或者不鼓励，监管应该设立规则，打开正门，
然后，相市场的力量。
衷心祝愿未名医药早日上岸，
为中国债券市场树立积极自救，主动偿债的良好榜样。
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