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688092-爱科科技（一）基本情况梳理

作者：伸手
2022-06-22 15:47:29
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声明仅作为个人投资记录使用！

我自己在对一家新公司进行初步的了解时。我比较喜欢的方式是将公司的业务和财务相结合起来看，资料来源主要来自招股说明书，年报，公司公告，调研纪要等息。

我认为只有将两方面结合起来看，才能做到对公司有个相对比较全面的理解和认知。同时在两方面结合起来研究公司的过程中，还可以起到相互验证的过程。

更重要的是在对公司财务和业务相结合起来研究的过程中，会对公司的业务和财务数据产生很多疑问，而这些问题是价值连城的。带着问题去研究公司自然是事半功倍的。

一、财务数据

提取完公司相对重要的的财务数据后，将变动较大以及存在疑问的数据进行标黄处理。

1.这是一家资产规模比较小的公司，总资产仅为6个多亿，而这也是公司在2021年公开发行股票上市以后的总资产，上市前的总资产仅为3.35亿元。在2021年完成上市以后，公司的整体负债率也由26%降到了16%。

2.公司总资产为6.2亿，其中货币资金占到了2亿元，上市前公司在不同的年份有200万-2200万不等长短期借款，在上市完成后借款数额为0

3.近4年中，公司的应收账款/营业收入的比例一直维持在20%附近，这个水平算是中等水平吧。占比高的公司能达到50%以上，而占比低的公司趋近于0%。在5200万元的应收账款中，应收票据可以忽略不计，剩余全部为应收账款，这也间接说明公司在对下游客户的地位中并不算强势。地位强势的公司，其应收账款的占比应是极低的，差一些的公司应收账款多是有应收票据组成，再次一级的多是由应收账款组成，最差的公司在财务数据上表现为极高的应收账款占比，以及应收的组成均是应收账款，而且可能账龄还都比较长。

4.负债端。总负债1亿元，其中无息负债占多数，合同负债和应付类合计为6600万元。查看公司财务报表，其余负债为应付职工薪酬1100万元，租赁负债920万元，这三项合计就8600万元，剩余的1400万元由其他几项均是几百万的负债组成。

5.固定资产和存货。公司的固定资产在2020年（2021年募集上市）出现了大幅增长，从2019年的200万元大幅增加到9500万元。估计是公司采取了跟很多其他新上市公司一样的做法，即在上市流程审批通过后，公司会先通过自有资金或者银行贷款来对募投项目进行开发建设，等募集资金到位后对前期的投入资金进行置换。

存货，在2021年几乎出现了成倍的增长，由5800万增加到了10100万元。为什么存货出现了大幅的增长，其中主要增加的是什么？（疑问1）

6.现金流2018-2020公司销售商品收到的现金和经营活动现金流量净额一直保持在比较优秀的水平，均在100%以上，但是2021年经营活动现金流量净额/净利润这个数据出现了异动，只有41%。这是为啥？（疑问2）

7.公司2019-2020的营收及净利润的增速均处在比较低的水平，但营收却在2021年出现了43%的大幅增长。为什么2019-2020都是比较低的增长，2021年就爆发了？（疑问3）营收大幅增长43%，但是净利润的增幅跟营收的增幅是不匹配的，为什么仅有9%？（疑问4）

8.毛利率近几年几乎呈现趋势性下降，2018-2022Q1分别是47%、51%、49%、44%、44%。这是为什么？以后会不会持续性降低？（疑问5）

9.公司的四项费用中，合计约29%。其中销售费用最高约为15%，其次是研发费用为9%。公司的业务是以销售和研发为双导向的吗？这两个费用是否具有下降的空间，公司是否具有控制的意图和措施？9%的研发投入其实不算低了，是否转化为实际的成果？在费用端占比最大的两个部门中，人员的构成及变动情况是什么样的？（疑问6）

财务疑问总结

1.为什么2021年的存货出现了大幅的增长，主要增加的是什么？

2.为什么2021年经营活动现金流量净额/净利润只有41%，前几年均在100%以上？

3.为什么营收增速在2021年公司上市以后出现了高速增长，而前几年仅是个位数的增长？

4.为什么2021年利润增速与营收增速不匹配？

5.为什么毛利率呈现持续下降趋势？

6.公司销售费用率为15%，研发费用率为9%。公司是销售和研发驱动型的？这两项费用是否存在下降的空间及相关措施？两部门的人员构成是什么样的？

二、业务层面

公司的主营业务是依托自主研发的智能切割数控工业软件系统，其包括自主研发的精密运动控制系统和满足不同行业切割需求的工业应用软件，并将其配套在智能切割设备上，为客户提供稳定高效、一体化的智能切割解决方案。

公司介绍，智能切割设备的核心技术壁垒在于精密运动控制系统和不同行业的应用软件。公司自己生产销售的设备上所使用的的控制系统及应用软件，均是公司自己研发生产的，公司具有完全的知识产权。

且公司自己研发生产的智能切割设备，在各项关键技术指标上。与国外头部企业相比，已经可以达到其90%的指标性能了，甚至在部分指标上还是超越国外竞争对手的。(关键指标:切割长度、切割宽度、切割厚度、定位精度、最大切割速度等）

这也是作为一家工业设备生产企业，公司主营产品的毛利率能达到50%这个比较夸张的水平。

公司客户覆盖广告文印、汽车内饰、家居家纺、复合材料、纺织服装、办公自动化、鞋业、箱包等多种行业，帮助客户提升生产效率、提高生产质量，降低生产成本，加快交货周期，加快客户在数字化、息化、自动化、智能化领域转型升级的步伐。

公司的设备产品下游应用比较广泛，但主要是集中在广告文印，汽车内饰，家居家纺和复合材料这4个行业中。

分区域来看，公司的产品销售在境内为53%，境外47%。其中境外的毛利率一直比境内高几个百分点。从公司2021年的年报来看，2021年营收的大幅增长主要来自于境外市场，境内市场增速仅为17%。其中境内外市场由于营业成本的增速均高于营业收入的增速，这也导致了境内外市场的毛利率均出现了下滑。

而2020年的年报中也显示出了境内和境外市场毛利率的下滑。

毛利率的下滑主要可能是由3方面因素导致的

1.销售价格的下降。

2.营业成本的上升。

3.销售产品的结构发生改变。比如低毛利的产品销售增加，高毛利的销售减少，虽然分产品看各个产品的毛利率均没有变化，但这种高低毛利产品的占比发生变化，也会带来公司整体毛利率的下降。

2020年年报中，公司解释2020年的毛利率下降主要是因为人民币升值导致的。2021年年报中，公司毛利率的下降主要是原材料价格的上涨。

那公司产品的售价是否有下降呢？根据公开息整理数据

自2018年开始，公司设备的销售均价呈现趋势性的下降，平均售价已从14.77万元每套降至了11.48万元。从此可以看出，财务疑问5中，毛利率的不断下降一方面是因为成本的上升及汇率的波动，但主要的原因是公司产品设备的售价每年都在下降。

2021年报中，关于财务1&2的公司解释是，因本期原材料价格上涨幅度较大，公司增加了存货的备货数量。这致使现金流下降，存货增加。2018-2020这几年中，公司购买商品、接受劳务支付的现金基本都在11000-12000万元，而2021年该数额为23000万元，比2020年增加了12000万元。

2021年的存货明细

其中期初的账面价值为5800万元，期末账面价值10100万元。明细中原材料增加1735万元；在产品增加907万元；库存商品增加1060万元；发出商品增加533万元。这几项合计金额为4235万元。

2021年的经营活动产生的现金流量净额是2200万元，如果加上这4235万元，则是6400万元。那经营活动产生的现金流量净额/净利润这个指标就会变成120%，跟前几年一样优秀的水准了。

关于财务数据疑问3为什么营收增速在前几年都是较低的增长，但2021年上市后却出现了43%的高速增长？

在2021年年报中，P34页中的产销量情况分析表中，公司披露今年的生产量比上年同期增长73%，主要是公司的富阳生产基地投入运行后，产能得到了释放。同时在2021年5月公司披露的投资者调研纪要中，也有机构投资者对相关问题进行了提问。

但公司披露的这个产能利用率的数据却出现了前后矛盾的情况，因为在招股书明书P150页中，公司关于产能利用率的阐述是因为各种原因，公司的产能利用率无法准确计算。也不知道调研纪要中公司所说的2017-2019的产能利用率是怎么算出来的。

假设产能利用率公司无法准确计算，调研纪要中披露的是大致的产能利用率的话，且该数据准确的话，则可以根据招股说明书和年报中公司披露的产量，销量等数据倒退出公司今年的产能以及产能利用率等情况。

因为公司关于前几年增长缓慢的原因是产能受限，那么关于现在和未来，产能的情况已经产能利用率对于公司的发展和增长来说就是至关重要的了。结合其他调研息的披露，公司2020年的产能大概在1600-1700套左右，2021年的产能大概在3000套左右，2022年产能可以至4000套。

在这里简单做个测算，假设未来公司产品的售价不再降低了，仍保持在11.48万元/套，公司的产能为4000套，假设产能利用率能做到近几年最高的106%。那公司的智能设备营收规模为4000*11.48----4000*106%*11.48，这个区间是4.59-4.87亿元。而公司2021年的智能设备销售收入接近3亿元，看来用不了多久公司可能又将受到产能的困扰了。

而关于这个募投项目，在公司的招股说明书和调研纪要息披露中，又出现了矛盾的地方。公司招股说明书中上市募集资金原计划投资额为5.2亿元，其中用于智能切割设备生产线的金额为2亿元，但由于上市募集的实际金额扣除完上市发行费用后仅有2.34亿元。公司便将原计划投资2亿元的设备生产线的投资额更改为1亿元。但是原计划的2亿投资额对应的产能就是4000套/年，现在投资金额减少一半，公司的产能在2022年仍是能达到4000套。这一点就很让人费解......

关于财务数据疑问4为什么2021年利润增速与营收增速不匹配？

前面说到了利润增速不匹配的原因之一是毛利率的下滑。

拆解公司2021年利润表，发现2021年的毛利为13998万元，2020年的毛利为10863万元，2021年毛利同比增速为28.86%。

从中可以看出2021年相对营收43%的同比增速，毛利的同比增速是29%，这说明毛利率的下滑不是主要原因，因为归母净利润的增速仅仅只有9%。一定是在毛利转换为净利润的这个过程中，毛利被各项费用严重侵蚀了。

利润表显示，其他经营收益类的科目中。像资产减值损失、用减值损失、其他收益等变动都不大，甚至投资收益还多出来了300万元。

但是最后的2020和2021的营业利润分别是5243和5606万元，增长就只有7%了。其中变动最大的也是最明显的就是四项费用了。四项费用中的明细显示，职工薪酬的增加是最大的，其他类别的科目金额虽也有所增加，但跟职工薪酬的增长相比是小很多的。

职工薪酬变动主要涉及两方面1.人员的增减。2.薪酬的调整。

公司2021年职工人数为447人，同比增加了34%。其中生产人员增加39人，销售人员增加59人，其余人员变动不大。

薪酬及人均创收创立方面

员工薪酬从2020年的4383万元增加至2021年的6727万元，同比+53%。

人均薪酬也从13.12万元增加至15.05万元，而人均创收微增，人均创利是下滑的。

所以说，净利润的增速跟营收的增速不匹配，主要原因是职工人数增加了34%，人均薪酬增加了15%。人员的大幅扩招侵蚀掉了因为销售收入增加而带来的毛利，结果导致最终的结果是增收不增利。

总结

1.从财务数据上看，这是一家资产负债表非常稳健的公司。不存在较大的有息负债以及现金流的压力。公司应收账款虽然有5000万多一些，但预收应付类的经营性负债有6000万+，所以经营上几乎不会怎么占用公司资金。

2.这家公司引人兴趣的地方在于，对于一个机械设备研发和销售的企业来说能做到50%的毛利率，这实在是令人惊讶。公司的主营设备是非金属类的智能切割设备，而如果查看金属类的智能切割设备，比如机床行业的毛利率仅有20-30%，跟爱科不是一个级别。

这说明爱科在非金属领域的智能切割设备中是存在一定的技术先进性的，而除了毛利率的水平以外，公司研发人员的占比及专利获取数量，下游客户的知名度，高级管理人员的履历，设备的主要参数对比等相关息也是可以作为互相验证的依据。

3.公司前几年的发展缓慢是因为产能受限，而公司在2021年上市的募投项目已经在2020年下半年开始慢慢释放产能。新产能的释放在一定程度上是缓解了公司的产能瓶颈，由于募投项目的产能仅有4000套/年，而公司2021年的产销量已经达到了2798/2601的水平。随着公司的增长，产能瓶颈期又将很快到来，快的话估计2023年就到了。

4.公司毛利率在2019年达到了最高的50%，近三年呈现不断下滑的趋势，在2021年已经跌至不足44%的水平，导致毛利率下滑的因素除了原材料的涨价外，主要的原因是产品售价每年的下降。设备的平均售价已经从2018年的14.77万元/套降至2021年的11.48万元/套。而对于毛利率不断下滑的问题，公司管理层在调研纪要中说公司未来的战略是市占率的提升，毛利率会控制在合理水平。言下之意，未来如果为了提高市占率，增加产品的销量（毕竟这个设备是耐用品，公司过去五年客户的复购率为30%），毛利率是有进一步下滑的可能的。

5.关于费用端。公司募资上市后，为了匹配增加的产能和销量，大幅增加了生产人员和销售人员。员工的增加为公司未来业绩提升打下了基础，但同时因为员工人数和平均薪酬增加的幅度超过了营收的增幅，导致了公司的业绩仅仅是增收不增利，这种迹象在2021Q2的时候就显现出来了。员工数量方面，公司的生产人员和销售人员是否继续增加未明说，但是研发人员是会继续增加的。

6.关于经营层面的规划。公司在投资者调研纪要中披露，未来的公司经营重心在市占率的提高。在市占率提高的同时要对费用端进行一定的把控，除了内部运营层面的精细化管理之外，变动较大的地方在于境内市场的销售模式要发展经销模式。在上市前公司境内是以直销模式为主，原因在于下游行业和客户太分散了，各行各业以及单独的客户的需求和痛点都是不一样的，直销有利于公司更加贴近客户，能够更好的了解客户的需求，更快的解决客户在使用设备过程中遇到的问题。公司认为时至今日境内市场已经具备一定基础了，可以尝试拓展经销模式，这种方式在更快的提高市占率的同时还能有利于降低公司的销售费用。境外市场还将延续经销模式，但会在境外增设几个服务支持的公司，为境外客户提供更好的服务。