专精特新“小巨人”系列 | 凯赛生物合成生物学龙头

2021年7月19日，凯赛生物获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

凯赛生物成立于2000年，于2020年8月12日正式登陆科创板上市交易。

凯赛生物是一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术，从事生物基新材料的研发、生产及销售的公司。目前业务主要聚焦聚酰胺产业链，其产品包括可用于生物基聚酰胺生产的单体原料——系列生物法长链二元酸和生物基戊二胺，以及系列生物基聚酰胺等相关产品。产品可广泛应用于纺织、医药、香料、汽车、电子电器、日用消费品等多个领域。生物法长碳链二元酸被国家工业和息化部、中国工业经济联合会评为制造业单项冠军产品。公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商、合成生物学龙头。

通过盘点凯赛生物2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司业绩保持增长，但经营活动对利润贡献度不足，可能会导致公司利润的可持续性与成长性较差。

2、毛利率下滑，经营活动盈利能力在降低，同时经营资产周转率也在下滑，最终导致ROE下滑。

3、产能有多扩张，公司融资渠道以债权融资为主。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

4、资金链方面，企业资金缺口在扩大，偿债压力在提高 ，主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

5、资产规模稳定，经营资产占比不高，货币资金占比较高。资本引入战略为以股东入资为主，辅之少数股东并重驱动型。公司在资金来源上表现出少数股东权益支撑度增加的趋势。

下面是对凯赛生物2022半年报关键特征的解读。

公司业绩保持增长。2022半年报凯赛生物营业总收入12.89亿元，同比增速27%，毛利润4.52亿元，同比增速5%，核心利润2.59亿元，同比增速-9%，净利润3.68亿元，同比增速9%。

经营活动对利润贡献度不足，可能会导致公司利润的可持续性与成长性较差。凯赛生物2022半年报净利润3.68亿元，经营活动为利润的核心支柱。2022上半年经营活动产生的核心利润较去年同期减少0.25亿元。经营活动对利润贡献度不足，可能会导致公司利润的可持续性与成长性较差。

虽然产品盈利增长，但费用支出增长更多。凯赛生物毛利润2022年上半年较2021年同期增加0.22亿元，费用增加0.47亿元，凯赛生物虽然产品盈利增长，但费用支出增长更多，导致经营活动的盈利下滑，需注意控费，提高费用效率。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从凯赛生物2022半年报的现金流结构来看，期初现金91.56亿元，经营活动净流入3.61亿元，投资活动净流出21.69亿元，筹资活动净流入2.97亿元，累计净流出14.58亿元，期末现金76.98亿元。经营活动具有一定的造血能力，但并未覆盖投资需要。从凯赛生物2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.31亿元，经营活动净流入14.71亿元，投资活动净流出34.92亿元，筹资活动净流入93.48亿元，其他现金净流入0.41亿元，三年累计净流入73.67亿元，期末现金76.98亿元。拉长时间周期看，凯赛生物经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动无资金缺口。凯赛生物2022半年报经营活动现金净流入3.61亿元，较2021半年报增加0.22亿元，凯赛生物经营活动账面盈利有所减少，但给企业带来真金白银的流入却在增加。 

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。凯赛生物2022半年报战略投资资金流出21.69亿元，较2021半年报增加18.90亿元，增速6.78，战略性投资的资金投入快速增长。凯赛生物2020年报到本期战略投资资金流出44.07亿元，经营活动产生现金净流入14.71亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段由股权融资为主、债权融资为辅，变为债权融资为主，其他流入为辅，公司持续有新增贷款，但新增贷款规模快速减少。凯赛生物2022半年报筹资活动现金流入8.93亿元，较2021半年报减少1.42亿元，增速-13.73%，筹资活动现金流入有所减少。筹资流入主要来源于债权流入（65.73%）和其他流入（33.60%）。凯赛生物2022半年报债务净流入0.44亿元，较2021半年报减少0.91亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。

资产规模稳定。2022年06月30日凯赛生物总资产166.79亿元，与2022年03月31日相比，凯赛生物资产增加2.57亿元，资产规模基本稳定，资产增速1.57%。

经营资产占比不高，货币资金占比较高。从2022年06月30日合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，货币资金占比较高。

资产较重。从2022年6月30日的经营资产结构来看，在建工程占比26%，固定资产占比25%，其他经营资产占比19%。

总资产回报水平以及权益乘数稳定，股东回报水平稳定。2022半年报凯赛生物ROE3.14%，较2021半年报减少0.00个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率2.24%，较2021半年报减少0.41个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.13倍，较2021半年报提高0.04倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

公司在资金来源上表现出少数股东权益支撑度增加的趋势。从2022年06月30日凯赛生物的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主，辅之少数股东并重驱动型。其中，少数股东是资产增长的主要推动力。与2021年06月30日相比，少数股东权益占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出少数股东权益支撑度增加的趋势。

毛利率下滑，经营活动盈利能力在降低，同时经营资产周转率也在下滑，最终导致ROE下滑。

凯赛生物经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。2022半年报凯赛生物经营资产报酬率3.42%。较2021半年报，经营资产报酬率降低2.16个百分点，降幅38.66%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率20.10%。与2021半年报相比，核心利润率下滑7.92个百分点，降幅达28.27%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.17次，较2021半年报减少0.03次，降幅为14.49%，经营资产周转效率有所恶化。

凯赛生物2022半年报毛利率35.07%，与2021半年报相比，毛利率下滑7.30个百分点，毛利率降低。

投资流出减少，全部流向了在建工程。凯赛生物2022半年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比100.00%。凯赛生物2020年报到本期的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比63.68%，此外产能建设也占比较大。

产能有所扩张。 2022半年报凯赛生物产能投入21.69亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗1.21亿元，新增净投入20.48亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例54.58%。

资金链方面，企业资金缺口在扩大，偿债压力在提高 ，主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

经营活动与投资活动资金缺口扩大。2022半年报凯赛生物经营活动与投资活动资金缺口18.07亿元，较2021半年报增加2.66亿元，缺口扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口20.22亿元。

公司融资渠道以债权融资为主。2022半年报凯赛生物筹资活动现金流入8.93亿元，其中股权流入600.00万元，债权流入5.87亿元，债权净流入0.44亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

公司偿债压力提高，主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。2022年06月30日凯赛生物金融负债率4.72%，较2021年06月30日提高3.72个百分点，金融负债水平提高。凯赛生物主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q2，凯赛生物在A股的整体排名下降至第324位，在基础化工行业中的排名下降至第39位。截止2022年9月13日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，凯赛生物估值曲线处在严重低估区间。