专精特新“小巨人”系列 | 森特股份金属围护行业龙头

2020年11月13日，森特股份获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

森特股份成立于2001年12月5日，于2016年12月16日在上交所主板成功上市。

公司拥有高端建筑金属围护系统、建筑光伏一体化（BIPV）和环保综合治理三大主营业务。公司拥有同行业中最丰富的产品线，产品种类丰富，主要包括金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板（铝镁锰合金板、镀制烤漆板）、隔吸声屏障板和隆顶二代、三代系列。产品广泛应用于工业建筑、公共建筑及交通工程领域。公司是国内建筑金属围护行业的领军企业，是行业内的“隐形冠军”。森特股份携手光伏巨头隆基绿能共同探索和开发建筑光伏一体化（BIPV）新领域，并于业界率先推出技术领先的建筑光伏一体化（BIPV）新产品。

通过盘点森特股份2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司营收和净利企稳增长，不过经营业务出现下滑。

2、森特股份经营活动存在缺口，主要是因为应收应付变动导致大量垫资，以及存货提前备货导致大量垫资。

3、公司产品毛利率降低带动核心利润率降低，同时经营资产周转率稳定，最终经营资产报酬率基本稳定。

4、经营活动并不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要依靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

5、资金链方面，企业资金缺口迅速缩小，但偿债压力依然较大。

6、公司资产规模稳定，资产配置上聚焦业务，资本结构以“造血”为主。

下面是对森特股份2022半年报关键特征的解读。

公司营收和净利企稳增长。2022半年报森特股份营业总收入16.37亿元，同比增速20%，毛利润2.79亿元，同比增速9%，核心利润1.04亿元，同比增速-11%，净利润0.71亿元，同比增速25%。

以经营活动产生的核心利润为利润的核心支柱，利润质量较高。森特股份2022半年报净利润0.71亿元，经营活动为利润的核心支柱。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期减少0.14亿元，净利润的增加主要来源于投资收益和政府补贴的增长。

森特股份虽然产品盈利增长，但费用支出增长更多。森特股份毛利润2022年上半年较2021年同期增加0.23亿元，费用增加0.35亿元，费用增长的规模大于毛利润增长的规模，森特股份虽然产品盈利增长，但费用支出增长更多，导致经营活动的盈利下滑。

经营活动并不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要依靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

从森特股份2022半年报的现金流结构来看，期初现金5.90亿元，经营活动净流出1.97亿元，投资活动净流出0.63亿元，筹资活动净流入2.24亿元，累计净流出0.37亿元，期末现金5.54亿元，经营活动本身不具有造血能力。

从森特股份2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金9.13亿元，经营活动净流出1.09亿元，投资活动净流出2.57亿元，筹资活动净流入656.96万元，其他现金净流出31.15万元，三年累计净流出3.60亿元，期末现金5.54亿元。拉长时间周期看，经营活动本身依然不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

经营活动持续存在资金缺口。森特股份2022半年报经营活动现金净流出1.97亿元，较2021半年报增加1.05亿元，森特股份经营活动虽然账面盈利，却依然存在现金缺口。 

森特股份经营活动存在缺口，主要是因为应收应付变动导致大量垫资，以及存货提前备货导致大量垫资。森特股份2022半年报经营活动调整后盈利0.97亿元，提前备货导致现金流出1.64亿元，应收应付变动导致现金流出1.74亿元，其他因素导致现金流入0.44亿元，最终经营活动实现现金净流出1.97亿元。

自身造血能力未能覆盖快速增长的战略性投资。森特股份2022半年报战略投资资金流出0.60亿元，较2021半年报增加0.32亿元，增速114.67%，战略性投资的资金投入快速增长。森特股份2020年报到本期战略投资资金流出2.09亿元，经营活动产生现金净流入-1.09亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主，持续有新增贷款。森特股份2022半年报筹资活动现金流入5.15亿元，较2021半年报增加0.75亿元，增速17.00%，筹资活动现金流入有所增加。绝大部分筹资流入来源于债权流入（82.59%）。债务净流入2.38亿元，较2021半年报增加1.85亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

 资产规模有所增长，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。2022年06月30日森特股份总资产58.15亿元，与2022年03月31日相比，森特股份资产增加6.12亿元，资产规模有所增长，资产增速11.77%。从2022年06月30日森特股份的合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，森特股份商业债权占比最大，占比77.07%。

总资产回报水平稳定、股东权益撬动资产的能力有所提高，股东回报水平稳定。2022半年报森特股份ROE2.65%，较2021半年报增加0.31个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率1.28%，较2021半年报增加0.15个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数2.14倍，较2021半年报提高0.30倍，股东权益撬动资产的能力提高。

资金来源上以“造血”为主的局面并未改变。从2022年06月30日森特股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、股东入资、利润积累的并重驱动型。其中，经营负债、金融负债是资产增长的主要推动力。与2021年同期相比，公司资金来源上以“造血”为主的局面并未改变。

森特股份经营活动盈利性降低、经营资产周转率稳定，经营资产报酬率基本稳定。2022半年报森特股份经营资产报酬率2.25%。较2021半年报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率6.38%。与2021半年报相比，核心利润率下滑2.22个百分点，降幅达25.78%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.35次，较2021半年报增加0.03次，增幅为8.21%，经营资产周转效率基本稳定。

核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。森特股份2022半年报毛利率17.03%，与2021半年报相比，毛利率下滑1.70个百分点，毛利率有所下滑。

投资流出快速增加，主要投向了战略性股权投资和产能建设。森特股份2022半年报的投资活动资金流出，战略性股权投资占比最大，占比60.70%，此外产能建设也占比较大。森特股份2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比66.38%。

产能有所收缩。 2022半年报森特股份产能投入0.22亿元，处置1.12万元，折旧摊销损耗0.25亿元，新增净投入-348.80万元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-0.57%。较2021半年报，森特股份扩张性资本支出比例基本稳定。

资金链方面，企业资金缺口迅速缩小，但偿债压力依然较大。

经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022半年报森特股份经营活动与投资活动资金缺口2.61亿元较2021半年报减少0.74亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口3.66亿元。

公司融资方式仅为债权融资。2022半年报森特股份筹资活动现金流入5.15亿元，其中股权流入105.00万元，债权流入4.25亿元，债权净流入2.38亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

公司偿债压力较大。2022年06月30日森特股份金融负债率14.45%，较2021年06月30日提高1.45个百分点。森特股份金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q2，森特股份在A股的整体排名下降至第2608位，在专业建筑工程行业中的排名下降至第24位。截止2022年9月9日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，森特股份估值曲线处在严重高估区间。