派能科技研究报告乘储能行业东风，打造户用储能领域龙头

（报告出品方兴业证券）

1、长耕于锂电池储能，家用储能领导者

1.1、公司业务专注，全球储能品牌领导者之一

派能科技的前身为上海中兴派能能源科技有限公司，于 2009 年 10 月 28 日成立。 公司是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池 系统的研发、生产和销售。公司产品可广泛应用于电力系统的发、输、配、用等 环节以及通基站和数据中心等场景。

公司专注于锂电池储能业务超过十年，其主要的发展历程包括三个阶段

1） 垂直产业布局阶段（2009-2012）自 2009 年公司成立起，派能科技就集中在 磷酸铁锂储能电池系统；且垂直产业链布局，分别成立了材料研发中心、电池 研发中心和电池系统研发中心，逐步打磨和掌握产业链核心技术。公司于 2010 年推出通备电产品（包括 12V、24V、48V 通备电产品），成为中国移动、 中国电、中国联通的合作客户。公司在 2012 年初步具备磷酸铁锂电芯、模 组及储能电池系统的自主研发和生产能力，完成了垂直产业链布局。

2） 打造完整储能产品线阶段（2013-2016）公司致力于打造更加完整的锂电池 储能产品线，从而用以覆盖从家用 kWh 等级到电网 MWh 等级的应用场景。 公司于 2013 年实现了首套家用储能电池系统在欧洲市场的商用。2016 年，公 司集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用。由此，公司在家庭、工商业、 电网、通基站和数据中心等场景实现了商业化的应用。

3） 引领家用储能市场，全方位布局储能解决方案（2017-至今）在此阶段，公司 积极把握海外客户侧储能需求不断上升的机遇，全力拓展境外客户。公司在境 外家用储能市场发展迅速，成长为了全球家用储能市场的龙头企业之一。

公司股权结构较稳定。中兴新通讯作为公司控股股东，其本身无实际控制人，持 有约 27.91%的股份。截至 2021 年第三季度，摩根大通银行通过收购 A 股流通股 票，成为公司前十大股东之一，占比 2.37%。上海晢牂以及上海中派云图为公司下 设的员工控股平台，共占比 4.38%。公司设立了江苏中兴派能、黄石中兴派能、江 苏派能、湖州派能、上海派能共五家全资子公司。

家用储能产品远销海外。公司业务主要集中于海外家用储能领域，遍布欧洲、美 洲、亚洲和非洲等地。公司是欧洲第一大储能系统集成商 Sonnen、英国最大光伏 产品提供商 Segen、意大利领先的储能系统供应商 ENERGY SRL 等的核心上游供应 商。

1.2、主营业务稳定，产品矩阵丰富

公司主营业务集中于电池储能市场，主要产品包括储能电池系统及电芯、便携式 电源，可广泛应用于家庭、工商业、电网、通基站和数据中心等领域。公司专 注于储能电池系统领域，销售主要集中在家用储能（家庭和小型商业）领域。

公司业务纯粹，储能业务占比高。公司储能电池系统产品的占比可以达到公司总 营收的 90%，其中约 70%以上来自于家用储能产品。由于全球家用储能需求主要来 自境外，包括欧洲、日本、北美、澳洲和南非等境外市场，公司家用储能电池系 统境外销售收入（2017-2020H1）分别为 7,007.64 万元、28,718.66 万元、 55,496.75 万元和 35,160.55 万元，分别占储能电池系统总收入的 53.25%、 73.14%、74.54%和 74.26%。

全球自主品牌家用储能产品市场集中度较为分散，在 2019 年，派能科技家用储能 产品出货量达到全球市场的 8.5%，仅次于特斯拉的 15%和 LG 化学的 11%。

公司大力发展家用储能自主品牌，盈利能力增加。公司 2021 年营业总收入达到 20.63 亿元，较上年同比增长 84.21%。盈利方面，公司归母净利润达到 3.16 亿 元，较 2020 年上升 15%。2020 年上半年，公司自主品牌前五大客户总销量占到 同期家用储能产品总销量的 56.29%，对应 2018 年的 35.87%和 2019 年的 41.65%。 从销售收入和占比情况来看，公司的自主品牌产品销量有了明显的提升，主要客 户有 Segan，Energy SRL 等。公司贴牌模式家用储能产品的客户主要为 Sonnen， 公司于 2017 年着力开发该客户。自 2018 年始有大量订单，当年对 Sonnen 销售 额达到约1.18亿元且在2019年保持增长；同时由于公司大力发展自主品牌产品， 其销售额占比由 2018 年的 36.7% 下降到了 2019 年的 22.79%。2020 年上半年， 由于 Sonnen 的采购需求较小和对自主品牌的大力发展，在家用储能产品领域，自 主品牌逐渐占据了绝大部分。

随着自主品牌销售占比的提升，公司的盈利率也开始走高。从 2018 至 2020 ，随 着公司对家用储能自主品牌的大力发展，公司的储能电池毛利率稳定上涨，公司 的总体毛利率和净利率也都有明显的提升。2021 年受上游原材料价格上涨、海运 成本增加等因素，公司的各项盈利率指标有所下降。

户储产品附加值高，公司盈利能力领先同行。家用储能产品由于有较高的供应商 议价能力往往有较高的定价，且过去几年总体成本有所下行，帮助公司毛利在 2021 年前接连攀升。横向对比亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源三家储能行业竞争 对手，由于公司户用储能产品产比高，盈利能力强，因此在销售毛利率和销售净 利率方面大幅领先同行。

公司费用率也处于较理想的状态。公司销售费用率逐年下降，在 2021 年的第三季 度达到 2.07%。管理费用率从 2020 年的 4.08%降低到 3.06%。研发费用率保持在 7%左右波动。公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率均低于其余三家公司， 且研发费用率仅低于亿纬锂能。

公司锂电池技术领先，认证资质全面。电化学储能的核心需求在于高安全、长寿 命和低成本。派能科技的储能电池系统基于软包磷酸铁锂电池，在安全可靠性、 循环寿命及综合成本方面均优于三元锂电池，在家用储能场景是更好的选择。在 安全可靠性方面，公司主要产品通过国际 IEC、欧盟 CE、欧洲 VDE、美国 UL、 澳洲 CEC、日本 JIS、联合国 UN38.3 等权威安全认证，其中公司是第一家获得 JIS 认证的中国企业。

派能科技产品参数领跑同业。公司的软包电芯循环寿命可达 10,000 次（常温 25℃ 以 0.5C 充放电循环 10,000 次后容量保持率不低于 70%），能量密度高于 160Wh/kg。基于高品质、长寿命磷酸铁锂电池及智能化电池管理系统，公司的储 能电池系统使用寿命可超过 10 年。（报告来源未来智库）

2、新能源体系主力军，储能行业蓄势待发

2.1、构建以新能源为主体的新型电力系统，储能成为刚需

储能是指在能量富余的时候，利用技术手段和装置将多余的能量存储起来，并且 在能量不足时进行释放，从而调节能量供求在时间和强度上不匹配的问题。储能 是新能源体系发展中的重要一环，在构建以新能源为主体新型能源系统的过程中， 能量的存储与产生摆在同等重要的位置。

能源形态升级和电力系统升级是推动储能发展的主要驱动力。

能源形态升级全球碳中和背景下，以风光为主的新能源发电渗透率不断提升， 能源配置空间尺度更大，时间尺度更小。由于风能、太阳能等可再生能源发电受 自然界的风速、风向、昼夜、阴晴天气的影响，具有间歇性、不可控特征，电网 中火电比例降低、可再生能源发电比例大幅度提高后，为保证电网安全、稳定、 可靠供电，储能将成为刚需。

电力系统升级风光等不确定电源、电动车等不确定负荷主导的系统运行特性更 加复杂多变，系统面临电力平衡，新能源电量消纳，电网的安全稳定控制等诸多 新挑战。“互联网+”智慧能源推动电网不断升级，储能作为重要的二次能源，在 建立“新能源+储能”的新型电力系统中起到重要作用。

2.2、政府大力扶持，行业景气度向上

政策是推动储能行业发展的重要助剂。储能行业的重要性奠定了其在全球新能源 产业发展中的战略地位，全球多个国家相继出台关于鼓励储能行业发展的积极政 策。

美国2020 年 12 月美国能源部（DOE）发布《储能大挑战路线图》，通过“三大课 题”和“五大路径”层层推进美国在储能领域的发展，打造以终端使用为目标、 研发和产业相结合的完整的储能产业链，最终构建、维持美国在储能技术领域全 球的领先地位。同时，美国国会通过了 BEST 法案，该法案将在未来五年内为联邦 政府在储能技术研究、开发和示范方面的创新投资提供 10 亿美元的资金支持。 2021 年 1 月，美国能源部宣布拨款 4700 万美元支持含储能在内的变革性能源技 术，加速储能创新技术的商业化转化。

欧洲欧盟委员会于 2019 年创建电池技术创新平台--“电池欧洲”（ETIPBatteries Europe），该平台在 2021 年初发布了《电池战略研究议程》，旨在推进 电池价值链相关研究和创新行动的实施，加速建立具有全球竞争力的欧洲电池产 业。2021 年初欧盟发布《2030 电池创新路线图》，路线图将重点放在各种关键应 用，确定需要改进的关键电池性能，以满足未来应用的需求。2021 年 1 月，欧盟 委员会批准了 29 亿欧元(35.2 亿美元)，用于支持电池储能领域的研究，提高本 地区电池制造能力。

中国储能产业起步较晚，但发展迅速，产业支撑政策频出，从“指导意见”到 “行动计划”，既有指导性的纲领文件，又有落实落地具体工作部署，为我国储 能行业的发展提供政策支撑。

2017 年是我国储能行业发展的起始元年，《关于促进储能技术与产业发展的指导 意见》的发布，标志着我国储能产业春天的来临。《意见》明确了我国储能产业两 步走战略，即在“十三五”期间实现由储能研发示范向商业化初期过度，“十四 五”期间实现储能产业规模化发展，储能在推动能源变革和互联网发展中的作用 全面展现。

2022 年 2 月，《“十四五”新型储能发展实施方案》的发布，又为我国储能行业 的发展打了一剂强心针。《方案》指出到 2025 年，新型储能由商业化初期步入规 模化发展阶段、具备大规模商业化应用条件。其中，电化学储能技术性能进一步 提升，系统成本降低 30%以上，加快推动新型储能高质量规模化发展。

2.3、多应用场景推动储能市场快速增长

储能应用场景广泛，可分为电源侧，电网侧和用户侧三大场景七大应用方式 （1）风光配储利用储能系统实现可再生能源发电的平滑输出，提升电能质量， 提高电力输出稳定性，增加上网电量。（2）火电联合调频根据电网指令，在电 网出现频率波动时，替代原有机组出力，响应调频指令，获得联合调频补偿。（3） 有偿调峰通过储能系统充放电实现调峰，获取调峰补偿。减小配电网投资，缓 解用电峰值期间的电网负荷压力。（4）独立调频根据 AGC 指令快速精准调频， 平滑电网频率，提高电网运行效率和安全稳定性水平，获取调频补偿。（5）其他 服务电力辅助服务，黑启动，调压等。（6）削峰填谷使用储能系统在低电价 时储能，高电价时放电，从而在不改变用户行为的情况下，帮助用户节约用电成 本。（7）需量调节不影响正常生产的情况下，通过降低最高用电功率，从而节 省基本电费，获取节省的需量电费收益。

全球储能装机增势迅猛，中美欧将成为主要领导者。

全球根据 CNESA 数据，截至 2020 年底，全球储能项目累计装机规模已达 191.1 GW，同比增长 3.4%。其中，电化学储能的累计装机规模达到 14.2 GW（锂离子电 池为 13.1 GW），同比增长 49.60%。根据 Bloomberg NEF 预测，在 2021-2030 十 年间，全球新能源储能规模会增加 345 GW。

中国截至2020年底，中国电化学储能累计装机规模为3269.2MW，同比增长91.2%。 新增投运 1559.6MW，同比增长 245%。 预计到 2025 年底，中国电化学储能装机规 模将达到 30 GW。到 2030 年，中国和美国合计将占全球总储能累计装机的 50%以 上。（报告来源未来智库）

3、户用储能造就新蓝海市场

3.1、欧洲市场新增装机量稳定增长，市场呈集中化趋势

欧洲户用储能新增装机高速稳定增长。根据欧洲光伏行业协会（SolarPower Europe）发布的《欧洲户用电池储能 2021-2025 市场展望报告》， 2021-2025 年 欧洲户用储能装机预计将达到 1.37GWh、1.67GWh、1.96GWh、2.21GWh、2.51GWh， 2025 年较 2020 年增长 134%，年复合增长率达到 18.55%。

欧洲户用储能市场以德国为首，呈现集中化趋势。尽管欧洲户用储能装机增势明 显，但其增长主要集中在少数欧洲国家。其中，德国的住宅太阳能光伏和住宅电 池储能系统的市场规模在欧洲占据绝对领先地位，2020 年德国 BESS（Battery Energy Storage System）市场新增装机达到 749MWh，同比增长 51%；意大利同年 的户用储能新增装机为 94MWh，同比增长 44%；英国、奥地利也实现两位数的装机 新增。2020 年德国户用储能新增装机占欧洲新增装机约 70%，其余主要国家分别 为意大利、英国、奥地利等，占比分别为 9%、8%、4%，合计占比约 90%。

根据欧洲光伏行业协会预测，2025 年欧洲四大户用储能市场结构将继续以德国为 首，占比约 71%，其次依旧为意大利、英国、奥地利，占比分别为 7%、6%、3%， 合计占比约 88%。

欧洲各国户用储能补贴政策助力低碳减排。欧洲作为作为倡导低碳发展的先行者， 于 2015 年发起《巴黎协定》，要求减少温室气体排放。欧盟于 2019 年提出“2050 碳中和”计划，其27个成员在2020年欧盟峰会上就减排目标达成一致。 此外，欧洲的户用储能系统也为低碳减排计划作出贡献，其发展之迅速也得益于 欧洲各国对于户用储能市场的政策扶持

3.2、美国市场规模增速快

美国储能市场规模高速增长。根据伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）和美国储能协 会（ESA）发布的美国能源监测报告，美国家用储能市场规模从 2017 年的 0.33 亿 美元增长至 2020 年的 3.86 亿美元。预计未来五年美国储能市场规模继续保持高 速增长，到 2026 年美国储能市场规模将达到 17.94 亿美元。

美国储能市场年度容量保持增长态势。根据伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）发布 的《2021 年下半年全球储能展望》，未来十年美国储能市场容量将继续保持较快 增速，预计到 2030 年，美国储能市场年度容量将达到 70GWh 左右。

3.3、日本市场未来空间广阔

日本储能市场未来市场空间广阔。根据 PV-Tech 研究表示，2019 年日本新增储能 507MWh，其中户用储能占 50%。截止到 2019 年 11 月，受补贴政策退坡的影响， 日本家庭住宅光伏 FIT 到期约 53 万户（约 2GW），且每年新增到期的家庭约 20-30 万户。

3.4、澳大利亚家用储能稳步发展

澳大利亚家用储能市场稳步发展。根据 SunWiz 统计，澳大利亚 2019 年新增了 22661 块家庭储能系统，总容量为 233MWh；2020 年安装了 31269 块新的住宅电池， 整体住宅存储容量增加了 27%，平均电池容量增加到了 10.9kWh 左右，高于 2019 年的 10.3kWh，2018 年的平均容量为 11.4kWh。

4、坚持技术创新路线，打造本土储能品牌

4.1、国内储能电池企业阶梯式分化明显

中国储能电池厂商储能业务发展潜力巨大，且进行海外市场布局。除国电南瑞、 派能科技以外，其余国内储能电池厂商的储能电池业务比重均不超过 15%，且大 多在 5%以下。

4.2、加大产能布局，专注技术研发

2021 年公司在保持核心产品高安全、低成本、长循环寿命等特点的同时，继续从 电芯产品、储能系统产品和机理探索研究三个方面寻求技术工艺与理论突破，为 后续的产品创新与升级铺平道路。

截止到 2021 年 12 月 31 日，公司共申请 271 项专利，已获得授权专利 161 项，在 申请专利中，发明专利 96 项，占比 35%，实用新型 144 项，占比 53%。

扩产规划清晰，新产能建设顺利。公司利用上市募投资金积极布局产能，包括锂 离子电池及系统生产基地项目中的 4GWh 电芯+3GWh 储能系统产能，和 2GWh 锂 电池高效储能生产项目中的 2GWh 系统产能。2021 年公司募投项目“锂离子电池及系统生产基地项目”前两期规划顺利完成建设并投产，帮助公司 2021 年实 现销售量 1.54GWh，同比增长 88%，2021 年底公司已形成 3GWh 电芯和 3.5GWh 系统产能，公司也大幅提高了产线自动化、智能化水平，提高生产效率和生产 能力。

公司注重研发，对电芯材料体系和储能电池系统并行开发创新。2021 年报披露， 公司的研发费用率较同期增加 1pct，有 14 个在研项目。公司现有在研项目中， 化学材料体系创新包括在磷酸铁锂化学体系下，进行寿命升级，充放电倍率提升， 开发水系磷酸铁锂正极，磷酸锰铁锂，钠离子电池等；电芯封装形式中，开发方 形铝壳电芯；储能系统产品中，开发新一代户用锂电池系统，48V 户外备用电源等 等。公司从电芯材料到储能产品层面，加大创新力度，开发多元材料多种电芯形 式，助力公司在储能领域力争龙头。

5、盈利预测与投资分析

公司战略定位清晰，专注储能业务，深耕海外储能市场，依托稳定客户结构，实 现高速发展的同时维持较高利润率表现，力争细分领域头部位置。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库】。