研报璞泰来-603659-22Q1盈利环比提升-220412【7页】

22Q1净利润超预期，一体化持续提升盈利能力22Q1公司实现收入31.31亿元，同环比+80.00%/+15.91%，归母净利润6.37亿元（超过此前我们预期5.42亿元），同环比+90.28%/+22.95%，扣非净利润6.13亿元，同环比+96.00%/+21.73%。

考虑公司负极价格传导顺利，我们上修负极单价假设，我们预计公司22-24年EPS为4.46/6.45/8.09元（前值4.36/6.16/8.02元）。

参考可比公司22年Wind一致预期下的平均PE估值33倍，给予公司22年合理PE33倍，对应目标价147.18元（前值156.96元），维持“增持”评级。

22Q1收入与归母高增，盈利能力环比提升22Q1公司实现收入31.31亿元，同环比+80.00%/+15.91%，归母净利6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%。

22Q1公司实现销售毛利率38.73%，同环比+0.96pct/+3.71pct，净利率21.98%，同环比+2.71pct/+1.95pct。

公司盈利明显改善，我们推测是受益于石墨化与针状焦的价格传导一方面公司石墨化自给率较高；另一方面公司提前储备焦库存，21年末公司存货达到49.64亿元，较21Q3增加约11亿元。

公司22Q1经营性现金流为-1.38亿元，除因应收账款回款较慢外，也来自购买商品支出增加较多，推测与增加原料库存有关，22Q1公司存货增至61.30亿元。

股权激励高目标彰显管理层心3月22日，公司公告股权激励草案，拟向副总经理冯苏宁等17人授予637万份股票期权，向65名核心骨干员工授予106.83万股限制性股票。

本次股权激励设置双重考核目标，股票期权考核22/23/24年归母净利润不低于26/40/54亿元，以21年基数计算，对应年复合增速33.7%。

限制性股票考核22/23/24年营收不低于125/165/215亿元，以21年基数计算，对应复合增速45.6%。

我们认为此次股权激励业绩目标设置较高，体现了管理层对于公司发展的强心，有助于绑定核心骨干及技术人员利益。

负极业务加速扩产，新业务贡献增量我们预计2022年公司负极有效 [完整报告访问悟空智库wkzk。com下载] 产能将提升至16万吨，后续四川邛崃一体化一期10万吨产能预计22年底投产，23年公司负极有效产能将提升至25-26万吨。

内蒙兴丰二期已试投产，预计22年石墨化有效产能将达11万吨，自给率维持七成左右高位。

涂覆隔膜方面，22年有效产能40亿平。

四川基膜项目一期预计22年底建成，我们预计基膜业务以及PVDF业务2023年起将贡献较大业绩增量，平台型业务架构日臻完善。

风险提示负极材料石墨化价格不及预期，负极材料需求量不及预期；公司项目投产进度不及预期；锂电设备业绩调整存在不确定因素。

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