医药哪些是杀逻辑，哪些是杀估值

医药核心股这一轮回调幅度大多都在50%以上，试想一下，2022年再下杀50%的可能性已经不大了。其中，大部分医疗股这一轮下杀都是杀逻辑，所以短期之内对于反弹的力度不要抱期望太高，少部分是杀估值，有望在错杀中迅速走出来。

这里先点评一下长春高新和葛兰。其实在医药走得最牛那段时间，我都不看好长春高新，看不懂爱尔眼科和通策医疗。我能理解葛兰为什么高配CXO，但是觉得配置长春高新是研究能力不足。原因很简单，长春高新的生长激素严格来说是一种处方药，也就是医院开给矮小患者的，那么这部分就有被集采的风险。现在金赛药业打擦边球把这个当成保健品来卖，其实是有一定的政策风险的。这样子一个有逻辑瑕疵的股票我是肯定不会列为前十大的，如果我是基金经理，可能会换成爱美客或者智飞生物。

其实准确来说，这一轮医药股跌得不冤，大部分是根本支撑不起当前这个估值的。但是整个医药行业是一个厚学长坡的赛道，简单说一下后面的看法

看多消费医疗；这里面首推“双爱”，爱博医疗和爱美客。眼科是医疗里面的黄金赛道，爱博医疗算是平台型眼科器械。爱博医疗无论是人工晶状体还是ok镜都处于放量期间，然后还切入了美瞳赛道，这是一个300亿的赛道，爱博最吸引我的一点就是技术研发能力强，能实现国产替代。爱美客是竞争格局好，证监会已经否了很多医美的ipo，国家从政策上来看也是打击终端黑医美为主。当然，医美爆发式增长不要期望了，不符合社会价值观，所以对于爱美客的估值水平会有一定下杀。这两只相对来说更看好爱博医疗一点。

CXO会分化，看多制造（CDMO），看空服务。CXO其实逻辑依然很硬，只不过依托于国内biotech的会杀逻辑，因为明显国内包括18a这些biotech是没有什么核心竞争力的，这一轮泡沫出清可能会很久，我个人判断2024-25年才有可能开启新一轮创新药泡沫。不过对于CXO，以药明康德、凯莱英、博腾股份为代表的cdmo海外收入在80%以上，这次新冠药凯莱英和博腾收到大单就是最好的证明。另外CDMO本身也在升级，比如API CDMO、制剂CDMO、生物药CDMO、CGT CDMO这些都能开启第二增长曲线来重塑估值。我认为，全球CDMO产能向中国转移就像光伏锂电一样是一个不可逆的趋势。而对于国内收入占比高的比如美迪西、昭衍新药、泰格医疗等可能真的就是杀逻辑了，这里面大部分都是以服务为主，一级市场医药行业融资不乐观，像美迪西这种再腰斩也不要奇怪，此外对于投资收益高的泰格医疗也是，这部分收益可能以后要大打折扣。

看多原料药；逻辑其实跟CDMO一样，算是我国在医药领域可以创造出全球比较优势的行业。

看空心血管和骨科医疗器械；心血管的问题是估值太离谱，竞争格局差。像TAVR这种赛道2025年也就50亿不到，哪里支撑得起这么多上市公司，而且所有的心血管器械都是集采最爱，完美符合集采标准标准可统一、功能类似、全开放等。骨科器械最大的问题是无论是威高骨科还是大博医疗，核心技术都在外资手上。骨科器械本质上是一种材料科学，这部分国内企业很多没有核心竞争力。

看空IVD；IVD也是竞争格局问题，一级市场准备IPO排队的IVD企业简直不胜枚举。再加上二级市场这么多上市公司，已经很难分辨得出谁是赢家了。并且IVD行业技术革新快，相互替代性强，一般投资者很难把握。举个例子，NGS目前全国市场规模也就20亿不到，但是里面玩家已经非常多了，而且个个估值贵的离谱。再加上化学发光有了集采预期，这也是杀逻辑。除了迈瑞医疗这种平台型公司以外，其余的很难抵御风险。

看空医疗设备；仔细研究就会发现，国内无论是迈瑞、联影、还是万东和国外GPS差距实在是太大太大了，而且这种差距不是几年能弥补的，现在投资不是一个好选择。

观察疫苗；疫苗曾经是医疗里面最黄金的赛道之一，现在智飞生物这种龙头pe已经10几倍了。这里面要持续观察各个疫苗企业管线的释放进度以及技术进步，特别是mRNA。

观察中药；价值观问题，下不了手，但确实政策鼓励。。。

观察医疗服务；我承认我一直看空爱尔眼科和通策医疗，以前被打脸很严重，不排除以后继续被打脸。因为我觉得爱尔核心竞争力在于资本运作；至于牙科，这种行业很难走出地域性束缚。

观点比较鲜明，绝不像有些人含含糊糊，也不怕被打脸。投资不就是一个不断被打脸然后不断修正的过程么？