山东赫达-20220123

山东赫达
1. 公司主要产品线涵盖纤维素醚原料及下游植物胶囊和植物肉。其中HPMC（非离子型）纤维素醚是国内第一、全球第四的供应商。
2. 纤维素醚竞争格局行业符合增速5%，龙头企业陶氏、越、乐天目前分别具备HPMC纤维素醚产能约12、10、5万吨，山东赫达2021年产能3.8万吨（建材级纤维素醚3.1万吨，医药食品级7000吨），2025年扩至8万吨。非离子型纤维素醚下游应用主要在建材、医药、食品、 纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。
3. 山东赫达纤维素醚2021年建筑级纤维素醚3.2万吨（每吨售价2.35万），2022年销量3.45万吨（每吨售价2.45万），2023年销量4.2万吨（每吨售价2.6万吨），毛利率29%。21年-23年收入分别为7.52、8.45、10.92亿。
4. 山东赫达食品医药级纤维素醚21年产能8500吨（每吨售价5.6万），毛利率45%，2022年1万吨（每吨售价5.7万），2023年1.15万吨（每吨售价6万），21年-23年收入分别为4.76、5.7、6.9亿。
5. 植物胶囊竞争格局2020年全球植物胶囊需求量约1600亿粒，预计2025年可以达到2500-3000亿粒，5年复合增速约9.3%-13.4%，规模最大的龙沙具备产能约500-600亿粒，印度ACG近200亿粒。山东赫达公司2021年产能160亿，排名全球第三，2025年目标扩至500亿粒。胶囊剂目前绝大部分属于动物明胶胶囊，植物胶囊有望凭借天然、有机、健康、安全性高，稳定性好等优点逐步替代明胶胶囊，目前植物胶囊在海外应用较多，因此公司植物胶囊90%为出口。
6. 山东赫达植物胶囊每一万粒230元，每年扩产80亿粒，毛利率51%，2022年产能240亿粒，2023年320亿粒，21-23年收入分别为3.68、5.52、7.36亿。
7. 其他产品1）人造肉参股30%，2022年700吨人造肉产能出来，这部分目前不给估值，业绩还没体现出来。2）福川化工产品21-23年收入为1.5、1.8、2.6亿，毛利率30%。
8. 业绩预测21-23年收入17.46、21.47、25.18，净利润3.7、5.6、7.6亿，对应当前市值（178亿）估值分别为48、31、23倍
9. 投资建议公司从上市以来，业绩稳步增长，且每年业绩都能兑现，典型的化工成长股，现在对应23年估值也仅为23倍，估值不贵。21年下半年涨了一波，导致估值已经切换到了22年估值，后续估值切换可能要到今年下半年，可以持续跟踪，等待更好的建仓时机。