安杰思688581上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品应用于消化内镜 诊疗领域，按治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类、ERCP 类和诊疗 仪器类。公司生产的各类微创诊疗器械与消化内镜配套使用，两者相辅相成，共 同应用于消化道疾病的临床诊断和治疗。公司秉持“创造、坚持、分享”的核心 价值观，为患者和临床医生提供更安全、更高效的内镜微创诊疗器械。内镜是一种通过插入人体腔道内而达到诊断和治疗目的的医疗仪器。临床医 生通过内镜获得人体腔道内的实时动态图像诊断病症，利用合适的器械取得活体 组织进行体外检测，而后根据检测结果选择专用的微创手术器械开展特定的手术 治疗，达到对人体腔道内疾病诊疗目的。无论是临床诊断还是治疗，都需要一系列诊疗器械与内镜配合使用。例如在 胃镜、肠镜诊断中，需要使用活检钳对病灶部位活体组织进行取样；在消化道治疗手术中，需要使用止血夹进行组织闭合或止血处理；在 ERCP 手术中，需要使 用导丝进行支撑和引导、使用取石网篮进行取石；在 EMR 手术中，需要使用圈 套器切除息肉；在 ESD 手术中，需要使用黏膜切开刀切除病变组织。作为高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，公司始终坚持研发创 新，公司的研发中心被评为浙江省高新技术企业研发中心。截至报告期末，公司 已获得 43 项发明专利、28 项实用新型专利。公司具有优秀的科技成果转化能力在境内首批获得第三类医疗器械注册证的止血夹产品中，公司利用核心技术精准 解决临床痛点，先后实现了可拆卸、可换装和连发等新功能，进一步提高操作安 全性、缩短手术时间、降低诊疗成本、扩大适用人群。公司具有领先的自主创新 能力在用于防治消化道早癌的 ESD 产品中，公司基于电切原理，经过多年的 试验与改进，开发出双极黏膜切开刀、双极高频止血钳、双极电圈套器和高频电 发生器，降低了手术风险。此外，公司还拥有啮合活检技术、可旋转操控技术、 碟形球囊成型技术等核心技术，并围绕核心技术建立了严密的知识产权保护体系， 通过了《企业知识产权管理规范》体系审核。凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果，公司在内镜微创诊疗器械行业 已形成较高的市场知名度。境内市场方面，公司的营销网络已基本覆盖全国的重 点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用；境外市场方面，公司相关产品已 获得美国 FDA 注册、欧盟 CE 认证等证书，销往美国、德国、意大利、英国、韩 国、澳大利亚、日本等四十多个国家和地区。

（二）公司主要产品按照治疗用途可分为五大类止血闭合类、EMR/ESD 类、活 检类、ERCP 类和诊疗仪器类。其中诊疗仪器类产品中的医疗设备可重复使用；其余四类为医用耗材，通常情况下一次性使用。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

近年来，内镜微创手术发展迅速，市场上对于内镜诊疗耗材的需求也快速增 加。尽管公司已多次扩大厂区规模，报告期内主要产品产能翻番，但仍无法满足 销售需求，连续三年平均产能利用率接近 90%。

二、行业和竞争

（一）2020 年以来，国家鼓励公立医院建设，保障医疗资源供给，2021 年 6 月 17 日，国家发改委发布关于印发《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施 方案》的通知，明确各级医疗机构加强设备配置，医疗器械市场需求有望进一步 释放，为医疗器械厂商带来更多机会。国家政策支持国产医疗设备和医用耗材， 鼓励提高国产医用设备配置水平，引导医疗机构优先采购和使用国产医用耗材， 有利于国产厂商提升市场占有率。包括河北、陕西、安徽、江西、贵州等在内的 大部分地区已出台相关政策鼓励优先采购国产设备。

多年来，消化道癌前疾病和肿瘤的“早干预、早发现、早治疗”逐渐成为共 识。早期消化道肿瘤的 5 年生存率可达 85％至 90％，而中晚期患者 5 年生存率 不足 20％。2012 年，中国每 10 万人中有 435.98 例肠镜检查、1,663.5 例胃镜检 查；而美国在 2009 年每 10 万人中参与肠镜、胃镜检查的人数已分别达到 3,724.70 人次和 2,234.82 人次。消化内镜下的微创治疗在消化系统疾病早期筛查中的作用越来越大。以食管 癌为例，通过大量样本研究 ESD 治疗食管早期鳞癌可达到近乎 100%的整块切除 率和 80%以上的根治率。除此之外，与普通外科手术相比，微创治疗具有操作相 对简便、创伤性小、可重复性强等优点，是 21 世纪外科的主力方向。随着民众“早筛早治”意识的不断提高、内镜资源的不断下沉以及有能力开 展微创诊疗的医院数量不断增加，未来通过微创诊疗进行消化道疾病检查的患者 范围将持续扩大，行业将稳步发展。

随着人口的增长和老龄化程度的提高，以及经济的持续发展与民众健康意识 的不断增强，全球医疗器械市场需求保持强劲势头，是发展最快的行业之一。根 据 EvaluateMedTech 的统计，2017 年全球医疗器械销售规模为 4,050 亿美元，预 计 2024 年将达到 5,945 亿美元，期间年均复合增长率超过 5.6%。其中，内镜市 场占比接近 5%，年均增速 6.3%，略快于行业平均水平。数据显示，截至 2016 年底，我国药品和医疗器械人均消费额的比例（药械 比）仅为 1:0.35，远低于 1:0.7 的全球平均水平，更低于发达国家 1:0.98 的水平。与发达国家相比，目前境内医疗器械行业研发能力相对不足，创新能力还很薄弱， 科技成果转化率较低。然而基于庞大的消费群体和政府的大力支持，境内医疗器 械市场发展空间十分广阔。根据 Wind 统计数据，中证全指医疗器械指数成份股 2021 年度营业收入合 计 2,473.24 亿元，同比增长 19.02%；净利润合计 656.85 亿元，同比增长 17.73%。

内镜微创诊疗器械行业是医疗器械行业的细分领域，不具有明显的周期性特 征，其上游主要包括金属、塑料、电子及其加工产业，下游为医疗服务产业。内 镜微创诊疗器械行业将金属件、塑料件、电子件等原材料生产为具有医用价值的 产品，用于消化道疾病的临床诊断和治疗，在产业链中起到重要的纽带作用。

我国消化内镜诊疗市场的发展动力主要来源于 40 岁以上人口数量的增加以 及消化内镜检查率的提升。抽样调查结果显示，我国 40 岁以上人口占比不断提升。根据 2010 年第六次 人口普查数据，全国 40 岁以上人口共计 5.68 亿，而这一比例在九年间增长了 6.64%，2019 年已接近 7 亿。人口数量奠定了庞大的市场基础。2020 年和 2021 年，60 岁以上人口占比分别为 18.70%和 18.90%，65 岁以上人口占比分别为 13.50% 和 14.20%。

（二）内镜微创诊疗器械市场相对集中。全球市场由波士顿科学、奥林巴斯、库克医疗等企业占据，三家合计占据 70%以上的市场份额。内镜微创诊疗器械的高端 市场目前虽然仍以美日品牌为主，但中国企业也在加快技术追赶步伐，逐步缩小与美日品牌的技术差距，在某些领域甚至已实现了技术领先。2014 年以前，境内内镜微创诊疗器械市场主要由国际品牌垄断。波士顿科学、奥林巴斯、库克医疗等跨国巨头几乎占据境内内镜微创诊疗器械市场的 70%- 80%，集中度非常高。国产产品较少，且技术及质量水平较低，国产化率较低， 国产品牌产品主要集中在中低端领域。彼时的进口内镜微创诊疗器械价格高昂， 导致消化内镜诊疗给患者带来了较大的经济负担。随着境内企业加大技术投入并申请相关产品上市销售，南微医学和公司等国 产品牌不断缩小与跨国巨头的技术差距，国产品牌内镜微创诊疗器械在境内上市后对进口品牌的替代取得了积极效果。跨国巨头波士顿科学、库克医疗和奥林巴斯属于内镜微创诊疗领域的老牌企 业，经营规模远高于境内企业。境内企业中，南微医学成立时间较早，收入规模较大。2021 年度，公司营业收入增速较南微医学更快，未来随着业务规模的进一 步扩大，公司与南微医学的差距将逐步缩小。公司从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品应用于消化内镜 诊疗领域，按治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类、ERCP 类和诊疗 仪器类。公司生产的各类微创诊疗器械与消化内镜配套使用，两者相辅相成，共 同应用于消化道疾病的临床诊断和治疗。综合考虑行业内公司的销售模式、客户 结构、产品结构等因素，仅南微医学与公司具有可比性。

行业内主要企业

（1）境外主要企业 1）波士顿科学（Boston Scientific Corporation）2）库克医疗（Cook Medical）3）奥林巴斯（Olympus Corporation）

（2）境内上市公司 1）南微医学科技股份有限公司（688029）2）上海澳华内镜股份有限公司（688212）

（3）境内同行业其他企业 1）常州市久虹医疗器械有限公司2）安瑞医疗器械（杭州）有限公司

三、特别风险

1、主要产品单价下降的风险 受市场竞争、终端招投标价格下降的影响，公司止血闭合类产品的境内销售 价格呈现下降趋势，报告期各期销售均价分别为 68.44 元/件、63.90 元/件和 58.80 元/件。其他主要产品的境内销售价格也存在不同程度的下降。随着市场竞争的加 剧，不排除相关产品的境内平均单价存在进一步下滑的风险，可能对公司的业绩 产生不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

预计2023年1-3月归属于上市公司股东的净利润为3000万元至3300万元，与上年同期相比变动幅度7.14%至17.86%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司自设立以来，一直致力于内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品应用于消化内镜诊疗领域，按治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类、ERCP 类和诊疗 仪器类，随着人类重视健康检查，产品进口替代不断增加，公司营收增速比较高，毛利率维持高位，中线谨慎乐观看好，短线给予70亿左右估值，发行市值不低，建议谨慎申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。