东吴证券给予瀚川智能增持评级

2022-04-14东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭对瀚川智能进行研究并发布了研究报告《苏州琞能（协鑫能科）6.8亿元合同落地，换电设备业务迎高速增长》，本报告对瀚川智能给出增持评级，当前股价为40.92元。

6.8亿元合同落地，换电设备业务迎高速增长》研报附件原文摘录）　　瀚川智能(688022)　　 事件 2022 年 4 月 13 日公司公告与苏州琞能签订 6.8 亿元销售框架合同。　　投资要点　　苏州琞能（协鑫能科） 6.8 亿合同落地，换电设备业务快速放量 瀚川智能与苏州琞能就商用车、乘用车换电站设备签订 6.8 亿元（含税）销售框架合同，我们预计此次合同将兑现为 2022 年订单（金额以后续订单为准）。苏州琞能的控股股东为苏州鑫煜（100%持股），而苏州鑫煜为协鑫能科全资子公司（100%持股），故苏州琞能实际为协鑫能科全资孙公司。 根据协鑫能科定增项目，拟建设 485 座换电站，其中商用车 185 座，乘用车 300 座（2021 年 30 座， 2022 年 455 座），按照此规划，我们判断 2022 年下半年协鑫能科有望再下订单。　　瀚川智能与协鑫能科达成 5 年框架协议，换电设备业务 2022 年迎爆发 瀚川智能于 2022 年 1 月 28 日与协鑫能科签署换电项目合作框架协议。按协鑫能科战略规划， 2022 年将建成服务 3-5 万辆电动车的换电站，到 2025 年将服务超过 50 万辆电动车，若每个换电站服务 100 辆电动车，则 2022 年换电站规划数量为 300-500 座，到 2025 年达 5000 座。目前乘用车、商用车换电设备价值量为 200 万元/座和 350 万元/座，我们假设随着技术进步和规模效应， 2025 年乘用车、商用车换电设备价值量分别下降为 150 万元/座和 250 万元/座，则保守估计协鑫能科 5000 座换电站对应设备市场空间为 100 亿元（假设商用车换电站和乘用车换电站为 1 1）。根据二者框架协议深度合作，我们判断瀚川智能在协鑫能科未来 5 年扩产中占据高份额。　　 2022 年是换电站建设爆发元年，瀚川智能作为头部设备商充分受益（1） 2022 年当前换电模式逐步获得认可，尤其在商用车领域的经济性凸显，除协鑫能科大规模扩建换电站外，需要重点关注的是吉利在换电重卡领域也有重点布局，我们预计2022 年全行业换电站新增数量有望达 2000 座，我们判断公司作为换电设备龙头，批量订单有望加速落地。（2）未来 3 年 低基数换电行业具备高成长性，我们预计2025 年建设换电站数量将超 16000 座，对应新增设备投资额近 400 亿元。 公司拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品且在大客户切入上具备先发优势。　　多重优势开拓换电新业务，瀚川智能迎第二增长曲线（1）批量快速交付瀚川积累较多大批量快速交付经验，同时对换电产品进行最小采购单元和装备单元的标准化设计。（2）技术 设备需要做到精确和稳定，对机电光软一体化的系统集成能力要求高，公司汽车装备业务底层核心技术通用。（3）资源充分受益于独立第三方设备供应商立场，客户更加多元。（4）先发优势换电站需要适应各种应用场景，要求设备不断迭代， 公司具备经验优势。在 2022 换电站大规模建设元年绑定大客户，建立起规模制造和流程化生产优势，公司先发优势在 1 年以上。　　盈利预测与投资评级 随着换电业务逐渐放量， 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.7/1.7/3.2 亿元，对应 PE 分别为 66/26/14X，维持“增持”评级。　　风险提示 换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券魏旭锟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.6%，其预测2021年度归属净利润为盈利1.45亿，根据现价换算的预测PE为30.31。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为78.71。证券之星估值分析工具显示，瀚川智能（688022）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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