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浙商证券给予心脉医疗增持评级

作者：从此陌生
2023-08-28 09:32:51
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浙商证券股份有限公司孙建,司清蕊近期对心脉医疗进行研究并发布了研究报告《心脉医疗2023年半年报点评报告业绩符合预期，产品迭代赋能》，本报告对心脉医疗给出增持评级，当前股价为156.5元。

　　心脉医疗(688016)　　投资要点　　2023 年 8 月 25 日，公司披露 2023 年半年报， 2023H1 营收 6.21 亿元，同比增长35.49%，归母净利润 2.80 亿元，同比增长 29.99%；其中 Q2 收入 3.36 亿元，同比增长 67.25%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 68.69%。二季度产品恢复放量明显，单季度收入创历史新高，全年收入利润高增长可期。　　成长性新品放量+渠道拓展，打开成长空间　　（ 1）核心产品医院覆盖度进一步提升，手术量恢复带动产品放量加速。2023H1，公司 Castor 已累计覆盖 950 余家医院（ 2022 年末 860 家），累计植入超18000 例； Minos 累计覆盖 700 余家医院（ 2022 年末 600 家），累计植入超 5000例；外周药球已累计覆盖 750 余家医院（ 2022 年末 630 家），累计植入超 15000例； 2022 年上市的 Fontus 术中支架、 Talos 胸主动脉覆膜支架也实现了快速推广，累计共进入 200 余家医院，累计植入近 2000 例。 2023H1 公司核心产品推广明显加速，拉动公司收入高增长，我们认为，在 2022 年下半年低基数以及公司核心产品持续放量的驱动下，公司 2023 年收入利润高增长可期。　　（ 2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。 2023H1，公司海外销售收入同比增长 114.25%。截至 2023H1，公司已销售覆盖 28 个国家（ 2022 年末 22 个）；其中， Minos 和 Hercules LP 在哥伦比亚成功完成首例植入，标志着心脉医疗的产品正式进入哥伦比亚市场； Castor 累计已进入 13 个国家（ 2022 年末 9个），海外渠道拓展持续加速。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。　　（ 3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。 2023H1，公司研发投入 1.21 亿元，同比增长 101.52%，公司进一步加大在外周血管介入及肿瘤介入领域的研发投入力度，静脉支架、 TIPS支架、显影栓塞微球及空白微球、 Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、 Cratos、 Agesis 二代等多产品研发顺利推进，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。　　盈利能力 2023 年毛利率仍有望维持较高水平　　（ 1） 2023Q2 毛利率 78.3%，同比环比均有所提升，全年毛利率仍有望维持较高水平。 2023Q2 公司销售毛利率 78.3%，同比上升 4.6pct，环比提升 2.5pct， 2023年河南省介入集采降幅相对温和，全国血管介入类集采暂未有公告， 2023年公司毛利率仍有望维持较高水平；（ 2）股权激励下期间费用率有所提升，随股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进， 2023年期间费用或仍将维持较高水平。 2023H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 10.2%、 4.4%、12.3%，分别同比提升 2.7pct、 0.2pct、 0.8pct。我们认为 2023 年随公司研发投入持续、股权激励推行，期间费用率或仍将维持相对较高水平。　　盈利预测与估值　　我们认为，公司 2023-2025 年收入分别为 12.14/15.97/20.54 亿元，分别同比增长35.46%、 31.51%、 28.62%，归母净利润 4.91/6.11/7.58 亿元，分别同比增长37.45%、 24.63%、 24.03%，对应 EPS 分别为 6.81/8.49/10.53 元，对应 2023 年 23倍 PE，维持“增持”评级。　　风险提示　　产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险；定增落地后股本变动的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券谢木青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.47亿，根据现价换算的预测PE为25.2。

最新盈利预测明细如下