金选简报|两大半导体设备龙头对决！北方华创遇上劲敌中微，谁更胜一筹？

　　一、净利润增速常年保持1倍以上，下游晶圆厂开足马力

　　从基本面来看，作为市值超过1500亿元的刻蚀设备巨头，北方华创(002371)2023年一季报较为亮眼，营收大增，利润飙涨。公司主营收入 38.71 亿元，同比上升 81.26%；归母净利润 5.92 亿元，同比上升 186.58%；扣非净利润 5.34 亿元，同比上升 243.59%。

　　近年来，北方华创营收和净利润规模已经出现逐年大幅增长趋势。自2020年至2022年，该公司营收分别为60.56亿元、96.83亿元和146.88亿元，每年增幅均在50%以上。而这三年归母净利润则分别为5.37亿元、10.77亿元和23.53亿元，更是逐年保持1倍以上增速。

　　在营收结构上，半导体设备板块贡献了绝大部分比例，但由于其毛利率相对较低，净利润贡献小于电子元器件；电子元器件板块，营收虽远落后于半导体设备板块，但由于毛利率高，净利润贡献远大于半导体设备板块，但是是在成长性方面，半导体设备板块远大于真空与新能源锂电设备及电子元器件板块。

　　引人注意的是，北方华创研发投入强度较大，研发费用资本化率较高。半导体设备技术壁垒明显，迭代迅速，天花板高，需要不断的投入研发费用，消耗利润极大。

　　北方华创研发投入占营收的比例通常在25-30%，值得一提的是，研发投入当中过半开支进行了资本化处理，但是还有35-40%的比例进行了费用化处理，蚕食了不少的利润积累。

　　在下游晶圆厂资本开支不减的预期下，北方华创一季报对于全年业绩有着指导意义，在去年整体高增长的基础上，无论是第一季度仍处于全力加速状态，还是作为前瞻业绩潜力的合同负债数额不断攀升，都印证了半导体设备环节的国产替代仍处于快速推进阶段。

　　实际上，不仅仅是北方华创，多家半导体设备厂商2022年均实现了业绩高增长。其中拓荆科技增速最为迅猛，归母净利润同比增长438.09%，北方华创的竞争对手中微公司(688012)也表现不俗，扣非后归母净利润9.19亿元，同比增长183.44%。

　　二、遇上劲敌中微，谁更胜一筹？

　　目前，全球刻蚀设备行业前三甲分别为泛林半导体、东京电子、应用材料，三者合占超过90%。国内企业中，北方华创和中微公司是刻蚀机领域最大的两家设备公司，二者在国内的市场占有率合计在20%左右，显然，体量大、产品线丰富、研发实力强都是两家设备公司的共性。

　　但是两家的差异仍然十分显著，各有所长，我们从业务范围、技术特征、客户资源等层面对两家公司进行一轮梳理和比较。

　　在业务覆盖上，北方华创的主营产品涉及领域广泛，覆盖泛半导体领域中的能源（光伏）、照明（LED）、显示面板以及半导体集成电路（IC）。在半导体设备领域，除了不做光刻机，覆盖了PVD、CVD、刻蚀机、ALD、氧化炉、退火炉、MFC、清洗机等前道大部分核心设备。一言以蔽之，北方华创走的是“全面路线”。

　　而中微半导体的业务相对“专一”，深耕刻蚀机领域，主要产品是介质刻蚀机与MOCVD（金属有机化合物气相外延）。其中介质刻蚀设备、硅通孔刻蚀设备覆盖半导体领域，而MOCVD设备主要应用于LED领域。

　　全球刻蚀设备市场呈现垄断格局，泛林半导体、东京电子和应用材料公司排前三，CR3超过90%。而在本土晶圆厂的刻蚀设备市场中，国际三家龙头占据78%市场，中微公司市占率13%，北方华创市占率6%。

　　在技术储备上，中微同时开发了CCP刻蚀（市场规模48亿美元）、ICP刻蚀（市场规模76亿美元），而北方华创重心主要依托ICP刻蚀，目前12英寸CCP刻蚀设备才进入客户端验证。中微的CCP刻蚀工艺可以覆盖65nm到5nm的微观器件，在国内28nm晶圆厂的市占率为39%，已进入台积电最新工艺产线。以长江存储18到20年刻蚀设备招标情况为例，中微公司排名第二，占比15%，明显强过北方华创。

　　在客户资源上，北方华创的主要客户包括中芯国际、长江存储、华虹集团、隆基股份(601012)、三安光电(600703)等，大部分是国内企业。中微公司的刻蚀设备客户以外企为主，主要客户包括长江存储、歌华电子、台积电、SK hynix、中芯国际、格罗方德、意法半导体、博世等。其中台积电是全球第一大半导体生产企业；SK hynix位于韩国，是世界第三大DRAM制造商。

　　在成长能力上，中微刻蚀设备营收及利润增速略微领先，2022年实现营收47.4亿元，同比增长52.5%；其实现扣非后归母净利润9.19亿元，同比增长183.44%。

　　而北方华创则在规模体量上占据优势，2022年实现营业总收入146.88亿元，同比增长51.68%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润21.06亿元，同比增长161.07%。同时，两家公司毛利率水平近乎处于“并驾齐驱”的状态。

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