澜起科技(688008)交流纪要-20231225

一、综述

.新调查影响分析

澜起科技在美国成熟制程芯片供应链的调查中未受到重大影响，其全球化的布局足以应对任 何潜在的限制。公司在美光等重要美国客户中的地位稳固，连续两年荣获供应商大奖，这体 现了双方良好的合作关系。随着服务器行业库存去化的结束，澜起科技的产品升级正在推动 渗透率的增长，受益于行业复苏和内存接口升级的趋势。

.业绩增长展望

预计四季度及明年Q1的行业景气度将上升，去库存接近尾声，整体需求复苏，对明年的需 求持乐观态度。到明年中，DDR5的渗透率预计会超过50%，澜起科技将率先受益于DDR5 的子代迭代和渗透升级。公司持续研发新一代产品，计划在四季度小规模出货DDR5第三代 产品，单价较上一代有所提升，确保公司在行业内保持领先地位。

.产品布局与市场前景

澜起科技的产品布局包括高带宽内存接口芯片MR cdm(MCRDM)，符合AI下游应用对内存 带宽提升的需求。预计MCRDM的中长期渗透率可达10%-20%，带来全新增量市场。CKD 产品将用于PC内存模组，预期将成为标配，并可能随着内存模组速率6400的大规模商用 而增长；MXC产品面向内存扩展和内存石化，预计会构成巨大的市场；PCI围餐适用于CPU 与高速外设互联，澜起是国内唯一全球第二家量产PCI50的企业，预计会有大规模需求。 这四个新产品均为公司潜在的蓝海增量市场，总市场规模预计超过30亿美金。MR动态预 示明年产品开始上量，2025年至2027年将持续渗透攀升。

.产品策略与毛利展望

对于金改CPU，预计去库存周期接近尾声，价格体系将逐步恢复正常，四季度环比提升， 预计明后年有持续回升过程，产品迭代将提升产品附加价值。毛利率方面，受产品结构影响， 综合毛利率存在波动。自研产品争取保持65%以上的毛利率，但合作研发产品的毛利率低于 自研产品。未来毛利率走向将受益于新产品的渗透，但短期内可能受合作芯片占比变化的影 响。内存接口芯片的毛利率随着产品迭代和新技术DDR5的渗透有望回升，历史数据显示迭 代过程中曾达到70%以上。

. AI投资者交流会

当前行业处于去库存周期的尾声，预计明年普通服务器市场将实现个位数增长，而AI服务 器市场将继续高速增长。AI服务器对DRAM的容量和带宽需求更高，澜起科技的新产品与 这一趋势同步，在高带宽、内存扩展及池化和互联等方面具有优势。AI市场的拓展对澜起 科技是极大的利好，预计公司将进入新一轮成长周期，短期内普通服务器市场也将恢复小幅 增长。

.库存与市场展望

虽然目前显示库存存在阶段性积压，但这常见于新型产品上市前的备货阶段。从长远看，库 存与下游需求高度关联，且DDR4已经进入去库存周期的尾声，预期DDR5产物库存将正常 化，展望不必过于悲观。关于CPU新产品节奏与市场预期，依照目前CPU厂商的规划，2023 年下半年即将进入新一轮产品备货及试用需求增长，预计2024年上半年规模化上量。新产 品迭代速度快，不应过分保守预期。

关于CXL技术与Al结合发展的前景，CXL技术正逐步成为行业标准，将支持内存扩展和池 化，满足AI等新技术需求。大规模商用预期在2025年以后，市场增长潜力巨大，2025~2030 年的收益可能会显著增长。

纪要来源【文八股调研】小程序

二、Q&A

Q贵公司对服务器和PC行业的发展预期，以及DDR5内存的渗透力有何看法？

A我司认为四季度和明年一季度的行业景气度具有高度确定性，将持续保持环比上升的积 极趋势。美光发布的三季度报告和未来季度的指引

；显示，整个行业的去库存阶段已接近尾声，预示着行业正在逐步复苏。 对于明年的整体市场需求，我们持非常乐观的态度。关于DDR5的渗透率，业界预计到明年 中期将超过556，部分内存厂商认为可能在明年第一季度就会达到渗透率的转折点。此外， 英特尔推出的全新至强处理器和DD25第二代内存接口标志着大规模商用阶段的到来。

Q能否提供有关DDR5内存模块的进展和市场接纳情况的更新，以及公司在该市场的竞争 定位？

A自今年第三季度起，我们的DDR5产品已经开始量产，且四季度产量仍在持续增加。随 着相关CPU平台的发布，DDR5的市场份额将进一步提升。我们了解到，我们的两大主要 竞争对手在DDR5的研发上尚未实现大规模突破，可能要等到明年第二季度才会开始。我们 预计到明年第一季度，在DDR5产品内部，第二代产品的份额将超过第一代，我们在这一领 域保持行业领先地位。第三代产品已于十月份开始小规模出货，定价有所提高，单价超过 10美元。至于第四代产品，目前正处于研发阶段，我们相能继续保持领先。

Q除了内存接口芯片外，公司在哪些产品领域有所布局？能否简要介绍这些产品？

A澜起科技在内存接口芯片之外的产品布局主要包括四个新产品高带宽内存接口芯片 (MRcdmdd)、适用于PC笔记本的CKD产品、用于内存扩展和缓存的MXC产品，以及用 于CPU与高速外设互联的PCI围餐MRcdmdd旨在满足Al应用对内存带宽的不断提升的 需求，计划在英特尔的mcrdm平台上推出，带宽可达8800兆比每秒，预计m2.5在B点5 的中后期可达到10%~20%的渗透率。CKD主要用于笔记本电脑，随着支持6400速率的CPU 的推出将成为标配，MXC芯片在赛道联盟成为首家认证的合规供应商，预计到2030年市场 规模可达200亿美元。PCI围餐适用于CPU与高速外设互联，公司是全球第二家能够量产 PCI5.0的公司。这些产品被视为蓝海增量市场，预计从2025年至2027年将有一个持续渗 透上升的过程。综合上述四个产品，预期总市场规模超过30亿美元。

Q这些新产品的市场前景如何？

A根据当前的分析和市场反馈，这些新产品的市场前景十分乐观。高带宽内存接口芯片受 到云计算厂商和互联网公司的青睐，随着新一代技术的推出，预计会有较高的渗透率。具体 到MDB技术，行业研究机构预测，到2027至2028年，服务器内存模组的需求量约为3亿 吨，如果有10%到20%采用MDB技术，即使按照保守估计的三美元单价计算，也将带来约 13.5亿美元的新市场。CKD产品预计随着2025年后的新CPU平台推出，将进一步推动渗 透率，预期市场接受度将达到显著水平。MXC芯片作为内存扩展和缓存领域的关键部件， 有望在2030年带来至少10亿美元的市场。PCI围餐随着相关CPU用量的增长也有望看到 需求增长。总体而言，这些产品都将为公司开辟巨大的增量市场，展现出不同的成长潜力。

Q金改CPU的市场前景以及AI渗透带来的增长预期是什么？

A我们注意到，自去年下半年以来，国内服务器行业进行的去库存活动影响了相关产品的 价格体系，导致市场进入一段混乱时期。在我们的金代CPU成本结构中，英特尔内核占据 了大部分成本，从而使我们的毛利率维持在大约10%左右。尽管今年金代CPU的收入有所 下滑，但随着国内外服务器供应链去库存接近尾声，我们预计价格体系将恢复正常。我们预 计从第四季度开始会出现环比增长，虽然前三季度基数较小，但我们对明后年的持续复苏持 乐观态度。在此过程中，我们将不断迭代产品以提升其附加价值。

Q未来产品毛利率有望提高的趋势及其原因是什么？

A随着我们产品线的丰富，整体毛利率越来越受产品结构的影响。例如，金代CPU的毛利 率较低，如果其收入占比高，则会拉低整体毛利率。然而，互联类产品线的毛利率在过去三 个季度持续提升，这主要得益于5点的提升以及新产品的推动效果。展望未来，我们的策略 是努力保持自研产品的较高毛利率水平，目标是在65%以上。同时，由于一些互联类产品是 合作研发的，我们需要与合作伙伴分享一部分利润，这部分产品的毛利率约为40%左右，低 于自研产品。总体而言，互联类产品的毛利率短期内可能仍会受到配套芯片占比变化的影响， 但在内存接口芯片领域，随着产品迭代，毛利率将呈现不断回升的趋势，因为我们历史上内 存结构芯片的毛利率一直维持在70%及以上水平。

Q AI服务器、基站和通用服务器资源对澜起科技主营业务的风险影响大吗？

A从短期来看，今年行业处于去库存周期，且之前对AI的快速渗透速度估计不足，导致 AI需求挤压了大量的普通服务器需求，引发了行业需求的阶段性下滑。然而，展望未来， 本轮去库存已经结束。行业分析显示，预计明年普通服务器将实现个位数的增长，而AI服 务器则将保持高速增长，这对行业需求是一个积极的推动因素。从中长期来看，AI服务器 对DRAM的容量和带宽要求更高。我们的新产品与AI的需求趋势相一致，因此我们将从中 受益。例如，我们的高带宽内存模组旨在满足此类应用的高带宽需求，可以为市场带来大量 增量。存储扩展与池化及PCI技术与GPU用量呈线性关系，这些新产品均为AI时代提供了 支持。澜起科技一直专注于提供高速互联芯片解决方案，这将使我们在AI的下半场竞争中 占据优势。因此，总的来说，AI将对我们未来的市场规模产生非常积极的影响，并且随着 普通服务器库存去化接近尾声，明年的市场也将恢复小幅增长。我们预计从明年开始将进入 新一轮的增长周期。

Q目前澜起科技的库存状况如何？请解释下游需求和库存之间的关系。

A首先，我们的库存状况与下游需求之间存在时间差，但总体上是紧密关联的。通常，在 新产品推出前，行业会提前1到2个季度开始备货。

从当前的情况来看，随着新产品的上市，可能已经开始了一轮新的备 货周期，因为新产品没有现成库存，需要提前备货。随着下游需求逐渐增加，库存会被消耗， 同时也会持续增加。因此，从这个角度来看，新产品的库存相对较低。

至于下游的库存情况，我们经历了三个季度的去库存周期，预计到了第四季度或下一年第一 季度，这一轮去库存周期将接近尾声。对于DDR5的情况，我们认为从今年上半年开始的去 库存之后，二季度起库存水平已经逐步恢复到正常水平，因为作为一个新产品市场，实际上 并没有过多的库存。总的来看，下游库存在正常的循环过程中，我们相对不太担心。

A在产品供应方面，澜起科技的市场推广策略将遵循行业常规。我们预计新产品的大规模 供应将在明年上半年进行，特别是在第二季度。考虑到主要CPU制造商的产品发布路线图 显示，明年全年都将有新款CPU的推出，这表明产品的更新速度正在加快。随着新产品的 上市带动新的库存准备和试用需求，我们预测明年上半年市场需求将进一步提升。

关于公司与人工智能(AI)的关联性，目前澜起科技主要通过满足内存扩展和池化的需求来 与AI技术相结合。虽然大规模商业应用的实现尚有一段距离，但AI的发展趋势无疑正在推 动我们对相关技术需求的增长.根据行业观察，预计到2025年，相关市场规模有望达到20 亿美元，并可能在2030年超越200亿美元。大规模商用的实现预计会在2025年之后。然 而，乐观的是，我们预计明年有望开始实现小规模的商业应用突破。

纪要来源【文八股调研】小程序