当升科技在技术无劣势的情况下，高镍占比不高的原因1

当升科技在技术无劣势的情况下，高镍占比不高的原因

1、公司海外占比高。

公司海外收入占比30%，主要配套LGC、三星SDI、SKI，日韩系的厂商，高镍化的速度相对比较保守，例如截至2021年年初，LGC使用的体系中，6系占比81%，8系占比16%。SDI的5系占比84%，6系占比14%，SKI的6系占比44%，8系占比28%。

2、公司本身是国企，产能规划和产能释放相对保守。

公司第一大股东为矿冶科技集团有限公司，属于国资委百分百控股的公司。而看当升科技的产能规划速度和产能释放节奏来看，对比同行容百科技显著较慢。



产能从公司的产能规划上看，公司的产能规划在前期较为稳健扩产节奏慢一些，在当下这个高景气度的情况下，容百科技凭借快速扩产，占据了大量市场份额。而当升的扩产节奏前期较慢。但预计2022-2023年，由于基数的原因，当升科技的产能扩张百分比会高于容百科技。



客户资质公司是国内目前唯一一家深度绑定海外动力电池厂商的正极公司，海外核心客户三星 SDI、LG 化学、SKI。而海外厂商较为保守，近一两年才开始大规模规划产能。例如截至2020年，LG产能50GWh,预计到2023年底前形成185GWh的有效产能。SKI截至2020年的产能为22.2Gwh，预计2023年底形成85Gwh的产能。公司深度绑定海外企业，预计会从中受益。

毛利率问题与国内“点价”定价法不同，海外客户采用成本加成法定价，以海外金属价为基准确定正极材料价格，其中钴价的影响最大。由于国内上游厂商对钴盐、前驱体等原材料都有一定库存储备，公司实际采购原材料的价格 与海外客户定价波动节奏不一致。例如2014-2018 年，海外业务毛利率均超过国内至少 2 个百分点。而 2019 年上半年钴价高位跳水，国内高价库存拖累 2019 年公司海外业务毛利率，导致海外毛利率首次低于国内。如下图所示。而从公司的赢利情况来看，公司对核心客户保持着优秀的加工费和利润率，放弃小的低利润率客户。总体盈利能力十分优秀。从毛利率和净利率上看，当升保持着较高优势（容百毛利15.9%，净利8.56%，当升毛利19.23%，净利11.8%）。



全产业链能力公司在全产业链的布局上较少，目前公司有 5000 吨三元 前驱体产能用于自供，剩余外购前驱体。对于全产业链的布局，目前看，明显慢于容百科技。

总结当升科技与容百科技对比来看，容百科技的产能扩张比较迅猛，但逻辑较为单一，目前时点再介入，不太友善。当升科技的产能释放、全产业链布局步伐较为缓慢，但公司盈利能力相对较强，财务状况也比较好。但仍然逻辑较为单一，目前时点参与，支撑力不足。