2022年有色金属回收利用龙头企业容百科技业务深度分析（简版）

一、公司主营业务及产品

公司是国内领先的锂电池正极材料供应商，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。

图表1锂电池正极材料产业链

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资料来源Wind、韦伯咨询整理

三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。三元前驱体为三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响。

二、公司整体经营状况分析

2016年-2019年公司营收规模整体呈现增长态势，CAGR达68%，而2020年因疫情原因导致营收同比下滑9%。从2020年Q3开始，随着疫情影响逐步消退，公司盈利能力快速修复。2020年，公司实现营业收入37.95亿元，同比下降9.43%；实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长143.73%。

图表22016-2021年容百科技营业收入及同比增长率（亿元，%）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

2021年Q1-Q3，公司实现营收62.51亿元（YOY+167%）,实现归母净利润5.49亿元（YOY+384%）。公司业绩大幅增长主要受以下因素影响（1）公司核心产品NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比增长；（2）新增产能有效释放，产能利用率提升，产线规模效应显现，单吨成本改善；（3）前驱体自供率提升，单吨利润改善；（4）原材料价格上涨带动产品价格上升，享受库存增值。

图表32016-2021年容百科技净利润及同比增长率（亿元，%）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

2020年以来公司毛利率和净利率逐步恢复。公司毛利率由2016年的12.1%提升至2018年的16.6%，2018年Q3开始公司毛利率有所下滑，主要受产能利用率不足、前驱体自供率下降与原材料价格下跌的影响。随着新能源汽车行业较快复苏，公司产能利用率提升叠加原材料价格触底回升，公司毛利率和净利率得以恢复。

图表42016-2021年容百科技销售毛利率及净利率（%）

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三、有色金属回收利用业务布局

2020年，公司在宁德时代、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源等一批国内优质客户上的开发上取得突破性进展，同时，公司加大海外市场开发力度，与SK等国际优质下游客户的战略合作关系实现重大进展。为满足市场需求、优化产能布局，进一步提高市场占有率，公司于2020年下半年正式启动湖北、贵州、韩国三大制造基地的新一轮产能扩建，预计2021年底高镍三元正极材料产能将从现有4万吨以上大幅提升至12万吨以上。同时，按照公司发展战略，到2025年，公司将扩大高镍正极产能至30万吨以上规模，在欧洲和北美建设制造基地，更好地服务国际战略客户。

图表52021-2025年容百科技高镍正极产能规划情况（万吨）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

公司积极布局电池回收实现循环利用闭环，所投资的合营子公司TMR株式会社已实现了锂电池废料回收利用业务的成熟应用，是公司向动力电池循环利用领域扩展的重要战略布局。TMR主要产品为电池材料回收加工后产生的相关金属盐溶液，金属盐溶液经与其他金属盐根据所需比例进行调配后，可以用以生产前驱体等电池材料。根据公司公告，公司预计2021年向TMR采购镍钴锰混合液的金额达到6200万元。

图表62016-2021年容百科技TMR株式会社采购镍钴锰混合液金额（万元）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

此外，公司在三元材料前驱体的生产过程中，采取了多项回收循环再利用技术，在避免环境影响的同时，实现了前驱体生产的生态循环经济。

四、有色金属资源化技术及研发

公司积极围绕锂电池材料前沿进行技术布局。主要核心技术覆盖锂电池正极材料、前驱体及资源回收产业链，包括超高镍（Nimol%≥90）正极材料生产技术、NCMA四元正极材料生产技术、正极材料气氛烧结技术、高电压单晶材料生产技术、前驱体共沉淀技术、NiCoMn金属回收技术等，并具有权属清晰的自主知识产权。公司在适用于全固态电池的改性高镍\超高镍正极材料及固态电解质、钠离子电池正极材料、富锂锰基正极材料、尖晶石镍锰酸锂正极材料等新材料开发领域不断取得技术突破，获得多项专利技术储备，推动前沿材料在下游细分市场的商业应用。

公司在掌握三元正极材料及其前驱体的一体化核心技术的同时，在废旧锂电池材料回收再利用业务领域进行积极布局，形成了动力电池循环利用的完整闭环与竞争优势。公司具有“NiCoMn金属回收技术”、“Li2CO3回收技术”等废旧材料回收再利用核心技术，通过无机酸溶解、除杂、共沉淀等方法回收可使用的镍、钴、锰、锂元素材料，综合回收率高（≥98%），处于行业领先水平。

五、资源化产能扩张及出货情况

截止2020年底，公司具备年产三元正极材料4万吨的生产能力，高镍产能国内领先。为满足下游需求，公司迅速扩大高镍正极材料生产规模。2021年，公司在四地大规模开建基地，其中韩国、湖北鄂州、贵州遵义建设正极基地，浙江余姚建设前驱体基地，预计年底正极材料总产能实现12万吨以上。到2025年，公司将扩大高镍正极产能至30万吨以上规模，在欧洲和北美建设制造基地，服务国际战略客户。届时公司将形成中韩欧美的全球产业布局，基本覆盖全球主流电动化区域。

2016-2020年公司三元正极出货量逐年递增，CAGR达到48%。前驱体多用于自用导致出货量有所波动。公司核心产品NCM811优势地位明显，2017-2020年国内市占率均位列第一，2017-2020年公司NCM811系列材料出货量快速增长，CAGR达到140%，出货量占比由2017年的16%提升至2020年的82%。

图表72017-2020年容百科技NCM811系列材料出货量占比变化情况（%）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

六、资源化产品营收及盈利能力

公司主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。三元前驱体为三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响。公司营收以三元正极为主，三元正极业务营收占比由2016年的78%提升至2020的93%。

图表82016-2020年容百科技主要产品销量情况（吨，%）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

尽管2020年受新冠肺炎疫情影响，公司及下游厂商开工率出现暂时性下降，三元正极材料销售量较上年同期下降14%，但公司凭借对高镍正极材料的高效研发与量产能力，较好地把握住下半年新能源汽车市场需求回暖的机遇，产能利用率大幅改善，核心产品NCM811单吨盈利回升，下半年三元正极材料销售量同比增加38%。全年实现三元正极材料销量2.6万吨，同比增加约15.5%，其中核心产品NCM811销量增长同比翻番。

图表92016-2021年容百科技主要产品收入占比变化（%）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

公司依靠技术优势率先推出NCM811产品，2018年毛利率位列同行业较高水平。从2018年Q3开始公司毛利率有所下滑，主要受产能利用率不足、前驱体自供率下降与原材料价格下跌的影响。2020年公司正极业务的毛利率处于行业中上水平，略低于当升科技和长远锂科。当升科技毛利率较高的主要原因是产能利用率达到100%，且国际客户占比近70%；长远锂科毛利率较高的主要原因是前驱体自供率近80%，远高于公司同期水平。

随着公司产能利用率提升、前驱体自供率提升叠加原材料价格触底回升，2021年公司毛利率得以恢复。2020年公司单吨净利约0.6万元/吨，2021Q1提升至1.1万元/吨,2021Q2/Q3公司单吨净利已达到1.4-1.5万元/吨，接近当升科技的1.5-1.6万元/吨和长远锂科的1.6-1.7万元/吨。

图表102016-2021年容百科技与同行业主要企业毛利率对比（%）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

七、资源回收利用规模及市场地位

国内高镍（8系+NCA）渗透率由2019年的13%提升至2020年的23%，未来将持续提升。2020年高镍三元行业，容百科技、天津巴莫的市占率分别为49%、36%，远高于普通三元的市占率。

图表112020年国内高镍三元正极市场主要企业及市占率（%）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

2021年上半年，容百科技和天津巴莫合计市占率为59%，高镍龙头仍保持较大优势，较2020年下降21个百分点，主要是贝特瑞、邦普等二线厂商高镍产能开始放量，二线市占率有所提升。

图表122021年上半年国内高镍三元正极市场主要企业及市占率（%）

资料来源Wind、韦伯咨询整理

公司是2020年国内唯一一家三元正极材料产量超过2.5万吨的企业，国内高镍三元材料出货量在2017-2020年均排名第一。

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