频频并购，谋求转型下的危与机——新开源

近期在光伏板块高位回调后，市场热度有了些许下降，与此同时，医药和化工板块的却逆势上涨，个股层面，9月3日至9月22日，394只医药股中254只上涨、占比64%，期间涨幅超过20%的个股有32只。今天我们分析的是“化工与医药双平台”——新开源。

本期量检我们将从溢价协同的角度，结合【融客Online】小程序对新开源进行分析。通过【融客Online】小程序对新开源的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离表现一般，公司价值稳定，市值增长表现不佳，公司最近一个季度评为B-。

市值端近5年市值缓慢下跌的走势

截至2021年二季度末，公司总市值56.27亿元，去年同期总市值为54.29亿元。市值同比增加1.98亿元，增长3.6%。近五年，申万三级行业其他化学制品上涨277%，深证成指上涨36%。公司市值增长表现不佳，一方面与公司多次的收购或者出售子公司，再加上，股东频繁的减持，更给普通投资者一个利空的预期，多重因素作用下，公司市值表现不佳。

价值端业绩持续上升，市场预期向好

新开源是国内首家专注从事生产、研发、销售聚乙烯吡咯烷酮（PVP）系列产品和乙烯基甲醚和马来酸酐共聚物（PVME/MA）系列产品的高新技术企业，目前产品系列涵盖GBL,2-吡咯烷酮，NVP单体，PVPK系列（聚维酮），共聚维酮以及其他VP/VA共聚物系列产品、PVPP(交联聚维酮)，PVP-I以及相关医药中间体等，同时也是国内有能力规模化生产PVP K12（粉末及液体），PVP K90和PVP K60粉和K120粉的企业。

更重要的是，新开源是PVP产能规模行业世界第三，国内第一。新开源的前身是博爱县化肥厂,公司1987年开始引进技术,生产聚维酮产品,经过20多年的发展,公司目前的以NVP来计算,目前公司的产能达到了5000吨,世界第三,国内第一。公司原有业务属于化工行业,稳健发展,未来将受益于成本下降。公司处于乙炔产业链,上游原料BDO仍然处于严重的产能过剩阶段,而且产能过剩的消化速度并不迅速,加之PVP与下游的供需关系较为健康,因此公司能够享受到成本下降的优势。同时，新开源从肿瘤早期诊断入手，将业务触角延伸至精准医疗行业。

（一）主营业务精细化工的比重下降，而医

疗服务的比重在上升

从主营业务构成来看，公司主营有了些许改变，精细化工占比有下降趋势，医疗服务有上升趋势。18年，根据与北京永泰的协议约定，新开源收购BioVision成功后，永泰生物与BioVision将在重组蛋白与酶、生化药品、生物活性小分子、干细胞研究等方面展开深度全球化合作，为提升双方的基础研究水平搭好平台。 同时，北京永泰参与新开源收购BioVision后的相关生物制剂产品的中国临床转化申报工作，尤其是与细胞免疫治疗相关制剂的转化，具体转化产品不少于十种。

新开源表示，鉴于国内癌症发病率的不断提高，新的肿瘤免疫治疗技术不断涌现以及有利的监管政策的共同驱动，近年来不管是全球还是国内，肿瘤免疫治疗市场发方兴未艾，市场增速远超过医药市场和抗肿瘤药物市场平均增速，未来随着现有肿瘤免疫治疗适应症的不断扩展以及新产品的不断上市，未来肿瘤免疫治疗市场增速会更快。

（二）营收增长情况

公司近10年整体营收呈现不断上升的趋势，且增幅有明显加快的趋势，且同比呈现周期性的波动情况。2019、2020年度及2021年前5个月，NKYUS实现营业收入2.04亿元、2.33亿元、1.01亿元，实现归属母公司股东的净利润7651.87万元、6217.44万元及3346.55万元。尽管在2020年受到疫情影响，但2021年已经呈现出营收及利润快速稳步回升的迹象。

溢价协同端市值与价值协同程度较低

通过小程序融客Online我们可以对新开源做一次“体检”。

公司息页

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称新开源的公司界面我们可以看到，截至2021年2季度的数据情况。从融客Online小程序内的数据来看，截至2021年二季度公司评级为B-。从溢价协同来看，上季度以来，公司溢价协同为-1，公司市值远未很好的反映出其内在价值。短期来看，2021年二季度，公司溢价协同为0.54，其市值变动基本与价值变动匹配。表明短期市场预期与实际较为符合。

公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现

从2011年开始，无论从短期还是长期来看，新开源内在价值增长与市值增长，协同度都较高。短期溢价协同与长期溢价协同值都较为一般。

公司行业偏离表现

公司近期长期行业偏离走势大部分为负，远低于同行业平均水平，短期行业偏离在0刻度附近波动，但近期是稍微低于行业平均水平的。公司应该注重内在价值与市值的匹配。

我们选取了B+评级的容百科技与新开源对比。两者中，内在价值累计增长方面新开源好于容百科技，在市值累计增长方面容百科技要好于新开源。两者的业务情况十分接近，同样通过我们的公司评级评价也得出一个还不错的评级。两公司的市值和内在价值波动性均较大。需要采取积极的措施，使公司市值更为切合内在价值。

在申万三级其他化学制品行业中，目前仅新开源的市值是最低的，仅64亿左右，且PE要远低于同行业的其他公司。今年股票解禁后，大股东减持多次，影响投资者心。应重点关注其各季度的业绩情况，如能向市场释放重大利好消息，则其市值可能迎来进一步的增长。但小程序同样也揭示出其内在价值和市值的累计较好，意味公司的经营真正提高了公司的内在价值和市值，如果能稳定发展，公司市值长期向好。