天风证券给予菜百股份买入评级

2022-04-28天风证券股份有限公司刘章明对菜百股份进行研究并发布了研究报告《22Q1实现归母净利1.8亿同增72%，持续延伸京外辐射拓展市场，多品牌搭建立体化发展战略》，本报告对菜百股份给出买入评级，当前股价为9.96元。

　　菜百股份(605599)　　公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年公司实现营业收入104.06亿元，同比增长47.23%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长0.61%。2022Q1公司实现营业总收入34.70亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长71.54%。　　收入端公司2021年期间实现营业收入104.06亿元，同增47.23%。主要系2021年随着新冠肺炎疫情好转，消费需求得到进一步释放，公司销售整体向好，销售收入增加，以及2021年公司新开门店增收所致。①分季度21Q1-22Q1营业收入分别为29.52/21.94/21.14/31.46/34.70亿元，分别同增-/-/21.93%/43.92%/17.55%（公司于2021年上市，缺失20Q1/20Q2数据）。②分产品黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金营业收入分别为43.21/45.99/10.47/2.29/2.01亿元，分别同增64.82%/37.37%/31.49%/76.62%/27.70%。黄金饰品和钻翠珠宝饰品营业收入同增较高，主要系公司积极调整产品结构，引进和研发更多符合消费者喜好的产品所致。③分渠道线上销售营业收入10.95亿元，线下销售营业收入91.23亿元，银行销售营业收入1.78亿元。　　毛利率端公司2021年/22Q1毛利率分别为11.34%/12.64%，分别同比变动-2.60pct/+0.75pct。分产品来看2021年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金毛利率分别为-2.68pct/-3.89pct/-1.92pct/+9.53pct/+0.78pct。　　期间费用率公司2021年期间费用率为4.42%，同减1.08pct。①销售费用率为3.03%，同减0.61pct；②管理费用率为0.95%，同减0.38pct；③研发费用率为0.08%，同增0.02pct，主要系2021年公司加大研发投入所致。④财务费用率为0.36%，同减0.12pct。　　利润端公司2021年实现归母净利润3.64亿元，同比增长0.61%。分季度看，21Q1-22Q1分别实现归母净利润1.05/0.92/0.70/0.98/1.80亿元，分别同比变动-/-/-29.98%/-0.82%/+71.54%（公司于2021年上市，缺失20Q1/20Q2数据），分别实现归母净利率3.55%/4.17%/3.30%/3.11%/5.18%，同比变动-/-/-2.44%/-1.41%/1.63%（公司于2021年上市，缺失20Q1/20Q2数据）。　　投资建议公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好，上市以来公司持续提升自己的核心竞争力，在保证北京市场稳定地位的同时积极开拓西北、华东等区域，并且不断拓展线上业务带来新增长点。考虑到近期疫情反复的影响，我们调整公司22/23年归母净利润为4.8/6.1亿元（前值为11/17亿元），对应PE分别为16x/13x，维持“买入”评级。　　风险提示疫情反复风险，开店进展、区域拓展、线上业务开展不及预期

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，菜百股份（605599）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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