【研报】电机行业有望迎“电动车+机器人”两大广阔市场，这家公司EPS电机成功斩获头部车企13个项目定点

德昌股份（605555）精要

①机械电机行业后续有望迎来“电动车+机器人”两大广阔市场，其中新能源车的EPS系统装车率显著高于传统燃油车，2025年国内EPS电机销量有望突破2800万套，市场空间达到62亿元，而目前国产化率仅为20%；
②招商证券史晋星看好公司EPS电机业务不断取得突破，7月15日公司收获采埃孚项目订点，总金额超过2亿元，预计2023年8月开始量产，同时公司加紧与上汽、奇瑞、长城等车企的交流，成功实现了13个项目的定点；
③公司持续推进EPS电机产能布局，拟使用3.1亿元募集资金用于年产300万台EPS汽车电机生产项目，此外另有涉及30余个涉及EPS电机及制动电机的项目在顺利推进中；
④史晋星预计2022-2024年公司归母净利润3.99/5.01/6.09亿元，同比增长33%/25%/22%，对应PE为21/17/14倍；
⑤风险提示海外代工订单及EPS电机销量不及预期。

特斯拉人形机器人将机械电机推向风口，行业后续有望迎来“电动车+机器人”两大广阔市场。

招商证券史晋星挖局出一家被低估的EPS电机供应商德昌股份，公司起家于小家电电机生产，目前形成了小家电代工与汽车零部件双轮驱动的业务布局。

在小家电代工领域，公司与TTI合作长达十五年，后者60%以上的吸尘器和洗地机由德昌ODM代工。此外，公司通过开拓新客户（HOT等小家电企业）、拓展新业务（承接创科实业的园林工具ODM业务）两个角度来实现ODM主业的进一步成长。

在EPS电机领域，公司切入Tier1供应商及整车厂供应链，目前实现了13个型号项目的定点，随着募投产能落地，后续有望进入快速放量阶段，业绩弹性值得期待。

史晋星预计2022-2024年公司归母净利润3.99/5.01/6.09亿元，同比增长33%/25%/22%，对应PE为21/17/14倍。

EPS国产电机替代进行时，公司积极布局放量可期

EPS电机是EPS系统的核心部件。在目前汽车电动化+智能化的大背景之下，新能源车的EPS系统装车率显著高于传统燃油车，因此随新能源汽车渗透率持续上行，预计2025年国内EPS电机销量有望突破2800万套，市场空间达到62亿元。

目前，EPS电机国产化率仍处于20%左右的较低水平，中长期维度上考虑到性价比优势与自主品牌车企供应链安全，国产化将是大势所趋。

公司近年来在EPS电机大客户开拓上不断取得突破。2022年7月15日，公司子公司收获采埃孚的《定点通知书》，选择其作为某国内整车厂EPS转向系统电机的零部件供应商，该项目生命周期4年，总金额超过2亿元，预计2023年8月开始量产。

此外，公司与舍弗勒、耐世特等其它Tier1供应商也进行了多款电机型号的研发、试样，同时加紧与上汽、奇瑞、长城等车企的交流，成功实现了13个项目的定点，若项目生命周期内顺利实施，预计可实现2300万台销量，此外另有涉及30余个涉及EPS电机及制动电机的项目在顺利推进中。

公司持续推进EPS电机产能布局，拟使用3.1亿元募集资金用于年产300万台EPS汽车电机生产项目，预计达产后可为公司带来6.6亿元年新增销售收入。

关税豁免+人民币贬值+原材料降价，有望增厚短期业绩

公司作为一家以小家电代工为主业的出口导向型公司，收入与业绩受到关税、汇率以及原材料价格等因素的显著影响。

①关税2022年3月美国宣布对包括吸尘器在内的352项从中国进口的商品实施关税豁免，预计公司面临的关税压力将迎来缓解；

②汇率2022年二季度以来，人民币对美元汇率有所贬值，预计将为公司带来正向汇兑收益；

③原材料2022年二季度以来包括铜、钢、塑料在内的大宗原材料价格开始下降，预计公司毛利率水平将逐步恢复。 综上，史晋星预计公司将从二季度开始逐渐迎来业绩弹性拐点。