东鹏饮料-605499-百亿之后，再看东鹏

　东鹏饮料前三季度实现收入86.4亿，同比+30.0%，前三季度收入已超过去年全年，按照21-22年前三季度占比78.1-79.7%推算，预计今年公司收入有望达到108.4-110.6亿，其中东鹏特饮百亿左右。纵观行业历史，一些饮料单品达到百亿门槛后或遇增长瓶颈，投资者关注东鹏增长持续性的问题，本文就此展开1）对标红牛200亿单品，东鹏特饮仍有翻倍空间，本品增速有望维持；2）公司凭借深耕饮料行业多年经验，结合一线调研&第三方市场分析提前储备电解质水、无糖茶、咖啡等多款新品，适时推出，有望在特饮达到150亿后接力发展。

如何看东鹏特饮的天花板和发展节奏？1）对标红牛，仍有1.5倍以上空间，单品看150亿+。虽然绝对销量维度东鹏份额已经超过红牛，但从瓶数角度，消费者在购买时按需选择，并不是“1瓶500ml东鹏=2罐250ml红牛”的概念，对标红牛，东鹏仍有1.5倍以上空间；2）考虑我国不同收入群体结构，东鹏具备更广泛的受众群体，理论天花板更高；3）百亿之后管理精细度是重要因素。东鹏销售团队人员配置较为密集，考核机制灵活，“拼搏”文化注入基因，销售激励具备市场竞争力。渠道体系上，公司大规模招商基本结束，地级市已完成100%覆盖，持续往乡级市场下沉，进入优化单点产出阶段。2023年前三季度华东、华中、西南、华北等区域单商收入普遍同比+40%以上。我们认为，随着市场持续精耕，东鹏特饮网点空间看400w+，两广以外单点销售看1.5x空间，特饮单品有望达到150亿。

持续布局成长性赛道，新品有望接力发展。1）电解质水疫情催化品类认知提升，赛道传统玩家竞争错位，补水啦性价比优势突出，渠道导入后看20亿单品空间；2）无糖茶公司早在21年开始对无糖茶的规划&产品打磨，市场洞察力优秀，鹏友饮茶通过原有渠道网络和口味组合优势，紧抓行业高增机遇，中长期单品空间更高；3）即饮咖啡现制咖啡客单价下移短期对即饮咖啡造成一定挤压，但中长期视角下持续培育下线市场消费习惯。大咖锚定长远发展，在优质赛道提前卡位布局，为中长期发展蓄力。

投资建议基本盘势能不减，新品有望接续发力。公司东鹏特饮基本盘势能不减，淡季维持良好动销，渠道库存低于往年同期。新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益，释放新发展动能。中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间，上调23-25年EPS预测为5.06、6.70、8.61元，维持目标价240元，重申“强烈推荐”评级。

风险提示原材料成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等