东鹏饮料(605499)Q3营收环比提速 期待未来成本拐点

[国盛证券有限责任公司 符蓉/郝宇新]   日期2022-10-29

公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收66.4 亿元，同比+19.5%，实现归母/扣非归母11.7/10.6 亿元，分别同比+17.0%/10.2%；22Q3 单季度公司实现营收23.5 亿元，同比+25.3%，实现归母/扣非归母4.1/3.5 亿元，分别同比+28.3%/14.4%，营收与业绩均接近此前预告上限。

      全国化扩张速度不减，广东区域再提速，全国化拓展多亮点。22Q3 单季度公司营收同比+25.3%，其中广东区域营收环比显著提速，广东区域Q3 营收增速较Q2 的-6.4%环比+20.1pct 至13.8%，广东以外全国区域Q3 营收同比+35.7%至13.2 亿元，维持Q2 同比+36.2%的增速水平，广东以外区域营收占比同比-4.4pct 至56.4%，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方）/线上/直营同比+17.5%/45.8%/29.8%/58.3%/103.9%/35.4%/15.8%，其中华东区域由于疫情反复与发货节奏影响环比Q2 江苏，华中、广西市场环比Q2 大幅提速（Q2 分别为20.2%、8.9%），北方区域延续翻倍增长势头。

      毛利率仍有压力，经营效率提升冲抵成本压力，理财收益增厚业绩。22Q3单季度公司销售毛利率同比-3.5pct 至40.1%，据公告Q3 单季度PET 和白砂糖采购价较H1 增长8.6%和2.5%，带动毛利率环比略有承压，22Q3 单季度公司销售/管理费用率同比-2.3/-0.4pct 至16.3%/2.9%，其中非经常损益同比+319%至6131 万元（增长4667 万元），主要系Q3 公司相关理财到期确认收益4437 万元，同期仅为1875 万元，带动归母/扣非归母净利率同比+0.4/-1.4pct 至17.5%/14.9%。

      成本拐点有望到来，重申当前收入重于业绩。公司发布10 月业绩情况公告，预计10 月产品动销同比有大幅度增长，动销超前三季度19.5%的增速，同时大宗原材料PET、白砂糖和主要添加剂采购成本在10 月呈环比下降趋势，毛利率有所提升。在收入环比加速的情况下，10 月成本方面主要原材料均开始出现下行趋势，此次公告中公司提出大宗原材料成本环比下降的同时毛利率有所提升，预计未来公司成本压力将逐步减小，毛利率有望在未来正向贡献公司业绩。在疫情反复与成本压力的影响下，东鹏迎难而上，营收Q3环比提速9.4pct，不仅反应出公司能量饮料龙头地位及上市后品牌力迅速上行，同时公司在成本压力下坚持推动全国化，我们认为当前收入端重于业绩端，公司全国化稳步推进、未来可期。

      盈利预测上调盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润 14.1/18.3/22.3亿元（原为13.5/18.6/22.8 亿元），同比+18.4%/29.7%/21.4%，当前股价对应 PE 为45/34/28 倍，维持“买入”评级。

      风险提示疫情反复影响超预期，成本下降幅度不及预期。