许继电气(000400)收入快速增长 期间费用控制得当

[海通证券股份有限公司 房青/张一弛]   日期2022-10-29

2022 年前三季度营收同比增20.98%，归母净利润同比增11.93%。2022 年前三季度，公司实现营收91.16 亿元，同比增20.98%；综合毛利率20.84%，同比降1.71pct；归母净利润6.48 亿元，同比增长11.93%。

      我们认为，归母净利润增速低于收入增速主要源于毛利率同比降1.71pct，少数股东损益增加等。2021 年9 月，公司转让珠海许继25%股权，是少数股东损益增加的主要原因。

      2022 年前三季度期间费率同比下降。2022 年前三季度，公司期间费率10.36%，同比降1.82pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。

      （1）销售费率2.58%，同比降0.36pct；（2）管理费率2.96%，同比降0.77pct。

      （3）财务费率-0.08%，同比降0.19pct；（4）研发费率4.90%，同比降0.51pct。

      2022 年第三季度营收同比增15.73%，归母净利润同比增29.42%。2022 年第三季度，公司实现营收29.86 亿元，同比增15.73%；综合毛利率21.77%，同比降1.82pct；归母净利润1.94 亿元，同比增长29.42%。

      2022 年第三季度期间费率同比下降。2022 年第三季度，公司期间费率12.84%，同比降1.92pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。

      （1）销售费率3.18%，同比降0.11pct；（2）管理费率2.95%，同比降1.33pct。

      （3）财务费率-0.05%，同比降0.16pct；（4）研发费率6.76%，同比降0.31pct。

      电网市场保持稳定，抢抓新能源市场机遇。2022 年上半年，公司保护监控等产品实现国网集招满限额中标；国网电能表市场份额持续保持领先；国网省招协议库存类项目实现多项突破；新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广。此外，公司新能源市场光伏配套、工程总包等业务快速增长。

      中标华润5 个区域7 个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目。低压分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成试点运行；风机专用变压器在山西市场实现突破。

      盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归属母公司净利润8.76 亿元、11.39 亿元、14.49 亿元。对应EPS 分别为0.87 元、1.13 元、1.44 元。公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2022 年PE25-30X，合理价值区间21.75 元-26.1 元，给予“优于大市”评级。

      风险提示。（1）电网投资进度低于预期；（2）行业竞争加剧，产品毛利率下降。