极米科技(688696)单季度收入利润承压 研发投入继续增加

[海通证券股份有限公司 陈子仪/刘璐/朱默辰/李阳]   日期2022-10-29

公司发布2022Q3 季报。公司前三季度实现营收28.82 亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长9.77%；实现扣非归母净利润2.75 亿元，同比增长4.79%。其中单3 季度看，实现营收8.46 亿元，同比下滑11.59%；实现归母净利润6020 万元，同比下滑44.01%；实现扣非归母净利润4298万元，同比下滑49.16%。

      单季度毛利率同比下滑，研发费用率及管理费用率提升较多，最终单季度净利率下滑。公司3 季度毛利率同比下行2.06pct 至35.75%。销售费用率/研发费用率/ 管理费用率分别达15.03%/10.70%/4.37% ， 同比-3.64pct/+4.12pct/+2.11pct。最终归母净利率同比下行4.12pct 至7.11%。前三季度来看，累计毛利率同比-0.17pct 至37%，销售费用率/研发费用率/管理费用率分别达14.27%/9.9%/3.73%，同比-2.25pct/+3.26pct/+1.05pct。前三季度累计归母净利率达11.43%，同比+0.08pct。

      今年以来投影市场体现出LCD 产品高增，DLP 产品承压的态势。根据Runto洛图科技观研微公众号数据，第三季度投影市场销量128.2 万台，同比增长35%，其中DLP 产品销量同比下降了27%，线上销量占比仅剩30%，份额同比下降23.4pct。LCD 产品以较低的价格和较低的进入门槛，不断吸引着新品牌的进入。而就DLP 市场来看，市场继续向头部集中。极米在DLP市场以超40%的份额稳居首位，遥遥领先于其它品牌。

      盈利预测及投资建议。我们认为作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。公司作为国内投影设备行业龙头企业，技术端及品牌端均具备累积优势，有望维持收入利润的快速增长。我们预计2022-2024 年公司实现净利润5.25亿元，6.09 亿元及7.44 亿元，给予公司2022 年25-30xPE 估值，对应合理价值区间为187.5 元-225 元，维持“优于大市”评级。

      风险提示。（1）核心零部件外购风险。（2）行业竞争加剧风险。