西南证券给予东鹏饮料买入评级

2022-02-28西南证券股份有限公司朱会振对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《“能量+”产品矩阵完善，全国化布局持续》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为172.0元。

　　东鹏饮料(605499)　　投资要点　　事件公司发布2021年报，全年实现营业收入69.8亿元（+40.7%），实现归母净利润11.9亿元（+46.9%）；其中21Q4单季度实现营业收入14.2亿元（+54.9%），实现归母净利润2亿元（+82.3%），符合业绩快报披露。同时，公司拟向全体股东每10股派15元（含税）。　　东鹏特饮延续高增，“能量+”产品矩阵完善。1、分品类看，东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入65.9亿元（+42.3%）、3.7亿元（+22.2%）。其中，500ml瓶装特饮、250ml瓶装特饮、250利乐包特饮分别实现营收增速62.8%、3.3%、46.3%。能量饮料赛道持续扩容，增速约10.8%，东鹏作为国产能量饮料龙头企业，将充分享受能量饮料行业扩容的红利，2021年销售量、销售额占比分别达31.7%、23.4%。此外，公司围绕能量饮料持续创新升级，推出0糖特饮、东鹏加気、陈皮特饮、东鹏大咖、她能等新品，完善“能量+”产品矩阵。2、分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收增速29.7%、79.1%、44.3%、39.5%、65.4%、45%，持续在广东大本营、华东、华中、广西、西南核心市场实行全渠道精耕，并在其他区域采取大流通模式，持续完善全国销售体系。经销商开拓方面，截至2021年末，公司共有经销商2312家，全国活跃终端网点209万家。　　产品结构改善叠加原材料成本下行，盈利能力再创新高。1、整体毛利率44.4%，同比提升0.5pp，主要由于1）毛利率较高的500ml金瓶销售占比增加，带动公司整体毛利率提升。2）对原材料聚酯切片前锁价，采购价格回落。3）规模效应显现，分摊固定成本下降。2、费用率方面，销售费用率19.6%，同比下降1.4pp，主要由于1）增加冰柜投放、商超促销渠道的推广；2）增加销售人员薪酬激励。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%、0.6%、-0.2%，与去年同期基本持平。整体净利率17.1%，同比提升0.7pp，盈利能力再创新高。　　华中总部建设完善全国布局，产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书，将投资建设华中区域总部及生产基地，降低产品运输成本，进一步完善全国化战略布局。2、将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成110万吨生产能力，达产期约5年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应；同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求，提升市场份额。3、公司与浙江衢州智造新城管理委员会签署投资协议，将投资6.3亿元建设浙江生产基地，满足华东市场需要。　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为15.7亿元、19.8亿元、24.9亿元，EPS分别为3.94元、4.95元、6.22元，对应动态PE分别为43倍、34倍、27倍，维持“买入”评级。　　风险提示全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全风险。

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为208.94。证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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