华鑫证券给予立昂微买入评级

2022-03-11华鑫证券有限责任公司毛正,刘煜对立昂微进行研究并发布了研究报告《大硅片+功率+射频，三大业务打造长期成长》，本报告对立昂微给出买入评级，当前股价为103.07元。

　　立昂微(605358)　　事件　　立昂微电子发布2021年年度业绩报告公司2021年实现营业收入为25.41亿元，同比增加69.17%，实现归母净利润6亿元，同比增长197.24%。　　投资要点　　2021年度业绩符合预期，公司全年有望高速发展　　根据公司2021年年度业绩报告，公司2021年Q4实现营业收入为7.88亿元，同比增长67.86%，单季度归母净利润1.96亿元，同比上升992.82%。公司业绩实现高速增长主要受益于国家政策扶持、半导体国产替代加快以及清洁能源、新能源汽车、智能经济快速发展带动的下游需求持续增加。分产品来看，公司半导体硅片实现营收14.59亿，同比增长49.85%，销售占比达到58.12%，毛利率为45.45%（同比+4.8pct），半导体功率器件实现营收10.07亿，同比增长100%，销售占比达到40.12%，毛利率为50.95%（同比+21pct）。期间费用方面，公司把控能力持续提高，2021公司期间费用率为16.69%（同比-1.48pct），其中销售费用率为0.7%（同比+0.08pct），管理费用率11.80%（同比+0.54pct），财务费用率4.2%（同比-2.09pct）。公司经营现金流4.38亿，同比增长41.15%，公司负债率34.39%（同比-26.2pct），其下降原因公司通过优化产品结构，加强成本费用管控力度，适时提高产品售价，使得营收大幅增长，盈利能力显著提升。此外，2021年公司研发费用2.291亿元，同比增长104%，研发费用逐年倍增。　　立足半导体硅片业务，产能紧缺+国产替代下量价齐升　　公司是国内半导体硅片领先企业。产能方面，公司较早布局且完成了6英寸、8英寸及12英寸硅片新产线建设并实现满负荷运转，2021年底实现月产15w片/月的12英寸硅片产能，生产规模效益提升明显；产品方面，公司12英寸硅片经过前期的客户拓展和产品验证，技术能力已覆盖14nm以上技术节点逻辑电路，图像传感和功率器件芯片覆盖所有客户的技术节点且已大规模出货，8英寸硅片产销量进一步放大，市场占有率进一步提升；客户方面，公司已覆盖包括ONSEMI、AOS、东芝、台湾半导体、台湾汉磊等国际知名跨国公司，以及中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微等国内知名公司在内的稳定客户群。　　代工厂扩产如火如荼，资本开支持续增长带动半导体硅片需求高增，SEMI预计2021全球半导体硅片出货面积达140亿平方英寸，同比增长13.9%，预计2022/2023/2024年硅片出货面积分别为149/156/160亿平方英寸，增幅分别为6.4%/4.6%/2.9%。与此同时硅片产能供应呈现紧张态势，业内公司纷纷调涨硅片价格，预计最高涨幅可达30%。行业格局方面，目前国际巨头市场垄断较明显，国内尤其12英寸硅片的国产化率较低，供应严重不足，替代空间广阔，预计未来在产能紧缺+国产替代的双重共振下，国内半导体硅片产业有望迎来量价齐升。　　功率+射频双轮驱动，公司产业链一体化布局优势显著　　公司业务延伸至半导体功率器件及化合物半导体射频芯片，打造由硅片到器件/芯片的一体化产业链布局。功率器件方面，2021年公司车规级功率器件芯片、光伏用旁路二极管控制芯片产销量大幅提升，根据Yole的数据，功率半导体器件市场将从2020年的175亿美元增长至2026年的260亿美元，年均复合增长率达6.9%；化合射频芯片方面，公司子公司立昂东芯目前已建成7万片/年的砷化镓射频芯片产能并实现批量出货，此外公司海宁基地未来规划布局36万片/年的射频芯片产品，2020-2021年上半年公司在稳定核心客户的同时开发了新客户40余家，射频芯片产销量实现稳步提升。　　我们认为，公司在立足半导体硅片业务的同时，布局功率器件及射频芯片打造产业链一体化竞争优势，三大业务齐发力有望驱动公司实现持续高速增长。　　盈利预测　　预测公司2022-2024年收入分别为37.97、51.70、65.11亿元，EPS分别为2.03、2.60、3.17元，当前股价对应PE分别为52、40、33倍，给予“推荐”投资评级。　　风险提示　　行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级12家；过去90天内机构目标均价为155.72。证券之星估值分析工具显示，立昂微（605358）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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