中银证券给予森马服饰买入评级

2022-03-11中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,郑紫舟对森马服饰进行研究并发布了研究报告《盈利改善明显，主业稳健增长》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为6.62元。

　　森马服饰(002563)　　公司发布2021年业绩快报，2021年公司实现收入154.19亿元，同比增长1.41%，实现归母净利润14.86亿元，同比增长84.39%。我们看好公司童装份额提升、休闲业务企稳带来的长期稳定增长，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　Q4单季零售波动，不改公司基本面持续改善趋势。2021年在疫情后周期线下零售逐渐企稳的背景下，公司持续推进产品升级和渠道变革，全年实现收入154.19亿元，同比增长1.41%，归母净利润14.86亿元，同比增长84.39%。剔除KIDILIZ上年同期并表的亏损带来的影响，2021年净利润为13.02亿元，可比口径同比增长14.06%。Q4公司单季度实现收入53.99亿元，同比减少6.37%，归母净利润5.43亿元，同比下降7.97%，公司Q4收入端波动主要受疫情局部地区反复，以及天气偏暖影响。未来随着公司童装业务优势巩固、休闲业务调整显效，长期有望呈现改善趋势。　　2021年童装业务稳步发展，未来市占率仍有提升空间。目前公司旗下巴拉巴拉品牌童装市占率稳居第一，龙头地位稳固。未来公司深化内部孵化、代理等方式将多个品牌纳入童装品牌群，将品牌进行多维度覆盖，扩大品牌矩阵。同时巴拉巴拉品牌预计进一步扩展海外市场，持续新增扩张版图，进一步巩固童装龙头优势。　　休闲装业务深化调整，期待未来筑底回升。同时，公司对于休闲服饰业务，强化品牌传播力度，加快休闲业务数字化转型，推进门店在线业务，推出实体店铺+线上云店的运营模式；扩大直播消费平台，优化渠道结构，捕捉新兴渠道机会；持续加强商品研发数字化投入，捕捉市场潮流，未来仍具备增长潜力。　　估值　　考虑到公司在疫情后业务调整升级仍在推进，下调2021至2023年每股收益分别为0.55元、0.63元、0.70元（原预测为0.565、0.676元、0.789元）；市盈率分别为12倍、11倍、10倍，维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.37。证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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