国盛证券给予巴比食品买入评级

国盛证券有限责任公司近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《疫情之下团餐接力，疫情之后门店可期》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为28.43元。

　　巴比食品(605338)　　事件巴比发布2022年半年报。2022H1公司营收6.85亿元，同比+15.19%；归母净利润1.18亿元，同比-44.18%；扣非净利润0.93亿元，同比+61.23%；2022Q2单季度营收3.76亿元，同比+9.9%。归母净利润1.16亿元，同比-41.02%（主要因去年Q2东鹏贡献2亿税前收益）。扣非净利润0.54亿元，同比+22.0%。　　团餐表现亮眼，并表贡献收入增长。1）分渠道2022Q2特许/直营/团餐营业收入分别为2.42/0.11/1.18亿元，同比-15.5%/+82.6%/+149%，占比分别为64%/3%/31%，其中团餐Q2占比环比提升11pcts，主要系4-5月上海疫情期间，公司通过保供及团购等方式提供支持。门店因疫情因素暂时歇业，4月中下旬才逐步陆续恢复开店，特许收入有所承压；2）分产品面点/馅料/外购食品/包装辅料/服务费Q2收入分别为2.02/0.69/0.8/0.18/0.07亿元，同比+83.6%/-26.4%/-24.0%/-15.8%/-40.8%，占比54%/18%/21%/5%/2%，其中面点Q2占比环比提升12pcts，也主要系团餐业务放量。3）分区域华东/华南/华中/华北/其他Q2收入3.23/0.23/0.18/0.11/0.01，华东区域占比下滑至86%，华中并表贡献近2千万，占比5%。22H1合计门店4251家，Q2环比净增74家，H1净增790家，其中华中地区Q2并表679家，其中巴比品牌280。分区域看Q2华东/华南/华北/华中环比净增22/47/2/3。　　成本红利+税收优惠+降本增效等多维度带来盈利改善。2022Q1/2022Q2毛利率分别为27.4%/29.5%，同比+4.7/+3.2pcts；2022Q2销售费用率/管理费用率（含研发）为5.5%/7.8%，同比增加0.35/1.81pcts，主要系疫情期间虽费用投放缩减，但并表、团餐事业部组建、提薪、新厂折旧及加盟商补贴等带来费用结构上调整；税率上Q2所得税率为24.6%，同比-0.6pcts，主要因疫情下公司享有一定税收减免。公允价值因东鹏带来0.75亿元的净收益，剔除后公司扣非净利率为14.4%，同比+1.4pcts。　　门店恢复+南京工厂投产，下半年增长有望加速。门店端，客流恢复、外卖覆盖率提升、消费场景丰富预计同店有望持续恢复，且并表后华中门店在管理赋能下也存在优化空间。产能端，上半年推进的南京智能制造中心一期项目将于下半年投产，4月竞拍取得的武汉东西湖区土地使用权预计投入7.5亿元打造武汉智能制造中心项目，全年有望延续。　　盈利预测考虑Q2疫情对单店影响，我们调整盈利预测预计2022/2023/2024年收入16.5/20.9/26.4亿元，归母净利润2.6/3.1/3.9亿元，同比-17.9%/21.3%/23.9%，当前市值对应PE27.5/22.7/18.3倍，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券任浪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.14亿，根据现价换算的预测PE为33.06。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为40.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巴比食品（605338）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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