西南证券给予帅丰电器买入评级

2022-04-14西南证券股份有限公司龚梦泓对帅丰电器进行研究并发布了研究报告《Q4盈利能力承压，长期发展向好》，本报告对帅丰电器给出买入评级，当前股价为25.95元。

　　帅丰电器(605336)　　投资要点　　业绩总结2021年公司实现营收9.8亿元，同比增长36.9%；归母净利润2.5亿元，同比增长26.9%。单季度来看，Q4公司实现营收2.9亿元，同比增长18.7％；在原材料上涨和费用摊销的影响下，公司实现归母净利润0.6亿元，同比下降9.8%。公司拟向股东每10股派发现金股利13.9元，合计约2亿元，分红率达到80.2%，且公司拟以资本公积向股东每10股转增3股。　　蒸烤一体销量领先，全年营收快速增长。集成灶作为厨卫市场增长最快的细分品类之一，已经多年保持超两位数的增速。根据奥维云网推总数据显示，2021年集成灶零售量304万台，同比增长28%；零售额256亿元，同比增长41%。公司作为集成灶优质企业之一，持续强化产品更新迭代以及加速渠道多元化建设，全年来看营收实现了快速增长。截止报告期末，公司已拥有17款蒸烤一体集成灶。根据欧瑞国际数据显示，公司蒸烤一体集成灶连续三年全国销量领先。双十一期间，公司的T6、J2型号产品分别摘得天猫、京东蒸烤独立单品销冠，T1型号产品连续两年获得天猫蒸烤一体单品销冠。　　线上线下协同发展，构建多元化渠道网络。公司构建多元化渠道布局，以线下专卖店为核心，线上线下协同发展，同时进军KA、家装等渠道。线下渠道方面，公司持续赋能经销商，报告期内新增、改造专卖店300多家，目前公司已拥有近1300家经销商和1600多个销售终端，实现了全国重点城市的全覆盖。线上渠道方面，报告期内公司加大对天猫和京东平台的投入，同时积极在抖音等内容电商平台进行直播宣传，促进销售转化。　　盈利能力有所下滑。全年来看，受到原材料涨价影响，公司综合毛利率为46.2%，同比下降3pp。费用率方面，公司销售费用率同比下降0.5pp至12.3%；管理费用率为8.9%，同比增长0.8pp；财务费用率为-2.6%，同比下降0.5pp。综合来看，公司净利率为25.2%，同比下降2PP。　　Q4盈利能力承压。单季度数据来看，Q4毛利率为45.2%，同比下降3.6PP；净利率为21.5%，同比下降6.8pp。公司Q4短期盈利承压，我们认为原因主要有三方面（1）欢乐喜剧人、大国品牌在Q4摊销了部分费用；（2）原材料价格持续上涨的影响；（3）地产遇冷叠加高基数影响，公司Q4营收增速放缓，2020年公司Q4营收占比达到36%。　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.05/2.55/3.22元，考虑集成灶渗透率快速提升，公司持续强化产品渠道建设，预计将充分受益与行业红利，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，帅丰电器（605336）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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