天风证券-舒华体育-605299-健身器材行业领先

天风证券-舒华体育-605299-健身器材行业领先，全民健身计划下迎来新机遇-210905

舒华体育是国内领先的运动健康解决方案供应商。公司主营产品为健身器材及展示架，拥有自主品牌，同时为海外品牌提供OEM/ODM代工服务。

公司着重自有品牌建设，现已有“舒华”、“柏康”等定位清晰的系列健身器材品牌。从营收方面来看，舒华体育以健身器材生产销售为主，展架业务为辅。2020年健身器材营业收入占比公司总营收达到82.8%，按使用场景可划分为室内健身器材和室外路径产品，其中跑步机、力量器械等为公司传统优势产品。

政策利好体育产业持续发展，未来体育及体育用品制造产业仍有上升空间。近年《体育强国建设纲要》、“十四五”规划、《全民健身计划（2021—2025年）》等发展规划对体育产业多个方面给予支持。同时人均可支配收入水平逐年提升，全民健身意识逐渐提高，且体育用品制造行业处于体育产业上游，需求与发展前景也将随着体育场馆服务、体育培训与教育等项目的增长而上升，未来上升空间充足。

公司竞争优势在于1）二十余载打造“舒华”品牌，奥运IP助力品牌力提升。2）研发团队不断壮大，跨业合作带来新技术可能；3）营销网络遍布全国，多形式多渠道融合发展。

高发展空间及国家政策坚定推动，公司增长空间充足。我国健身人口渗透率仅为4.98%，未来市场渗透率提升将创造更广阔市场空间。同时多项举措并举倾斜资源，打开市场需求增量。

公司营收稳步增长，现金流情况良好。2017-2020营收分别为11.3/11.8/13.3/14.8亿元，同比增加6.4%/4.4%/12.8%/11.3%。现金流情况良好，2018-2020经营活动现金流量净额与净利润比值大于1，体现良好销售回款能力。

投资建议舒华体育深耕健身器材行业，通过培育自主品牌突破以OEM/ODM为主的低毛利模式，为产品增加品牌溢价。在未来体育行业需求增量背景下，培育自主品牌、重视研发创新、优质客户资源等特质将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司21-23年归母净利润为1.7/2.1/2.4亿元49，公司作为国内领先健身器材制造商，自主品牌逐步发力，未来公司的领先优势有望进一步扩大236，给予公司2022年50倍估值，目标市值为105亿元，对应目标价25.5元20w，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险