达证券给予三人行买入评级，目标价位266.75元

2022-04-18达证券股份有限公司冯翠婷对三人行进行研究并发布了研究报告《一季度营收高增创新高，净利增速受疫情等影响不改长期逻辑》，本报告对三人行给出买入评级，认为其目标价位为266.75元，当前股价为127.02元，预期上涨幅度为110.01%。

　　三人行(605168)　　事件 2022年 ]4 月 16 日，公司发布 2022 年第一季度业绩报告。　　2022Q1， 公司实现营业收入 8.95 亿元，同比增长 58.83%； 归母净利0.60 亿 元， 同比 增 长 13.07%； 单季 度 毛利 率、 净 利率 分别 为14.20%/6.72%，同比下降 3.12pct/2.72pct。　　2022Q1 公司营收大幅增长的主要原因是 公司持续开拓汽车等行业头部客户，同时原有头部客户的营销预算投放金额提升。2 022Q1 公司归母净利同比增速低于营收同比增速的主要原因是 1）公司大力拓展汽车行业客户，为了更好地服务新拓展的上汽通用别克、东风本田、一汽丰田等头部汽车客户，公司在报告期内新招聘一批专业化汽车行业客户服务人才以满足业务高速发展对人才的需求，因此报告期内人工成本与上年同期相比增幅较高； 2） 受全国多点爆发的疫情影响，报告期内公司的高毛利业务场景活动服务业务和校园媒体营销服务业务开展受限，部分业务无法正常开展。　　点评　　持续开拓汽车行业整合营销业务，保证业绩增长。 近年来，公司大力落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略，报告期内凭借专业的整合营销服务能力中标了东风本田 2022 年度网络广告投放代理项目，并中选为一汽丰田全新车型提供品牌宣传和传播等营销服务，目前已积累一汽大众、一汽奔腾、一汽丰田、上汽通用凯迪拉克、东风本田、长城汽车等众多汽车行业优质客户，保证未来业绩增长。　　存量客户粘性高，继续深挖营销预算。 针对原有消费品、电运营商、金融、汽车等行业头部客户，公司通过构建更高效的营销方法论促进形成大客户广告投放规模效应，从而获得更多存量大客户的增量预算。　　待上线数字内容交易平台值得期待。 公司于 22 年 1 月与北文中心签订战略合作协议，拟共同建立数字文化创意产品交易平台，该平台有望于今年落地，成为公司第二增长曲线。 4 月 13 日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会联合呼吁会员单位共同发起倡议，倡议内容包括“保护底层商品的知识产权”、 “防止价格虚高背离基本的价值规律”、 “坚决遏制 NFT 金融化证券化倾向” 等，投资情绪有一定影响。 我们认为无需过度担忧，倡议明确 NFT 对保护知识产权的价值，对文化仍是支持的态度。　　投资建议 三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企， 21 年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来 2-3 年或有投资收益弹性。 我们维持前期盈利预测， 预计 22-24 年归母净利为 7.44/10.29/13.22 亿元，对应EPS为 10.67/14.76/18.97（转增摊薄后为 7.36/10.18/13.08元），对应估值 12.3x/8.9x/6.9x，维持前期目标价 266.75 元/股，考虑到公司受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势，以及 NFT、数字虚拟人等布局有望形成催化，维持“买入”评级。　　风险因素 市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安陈筱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为11.94。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为248.43。证券之星估值分析工具显示，三人行（605168）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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