嵘泰股份(605133)--营收同比增长，新能源业务放量

  嵘泰股份(605133)

  事件近日公司公布2021年报和2022年一季报。2021年实现营业收入11.63亿元，同比+17.34%；实现归母净利润1.01亿元，同比-21.26%。2022Q1实现营业收入3.53亿元，同比+23.03%；实现归母净利润0.34亿元，同比+4.19%。

  营收同比增长，新能源业务加快放量。公司2021年实现营收同比增长17.3%，得益于传统业务的稳定增长和新能源业务的快速增长。2022Q1公司营收同环比均录得增长，增量主要来自于长城与比亚迪项目的量产，以及疫情缓解后墨西哥莱昂工厂的产能提升。我们认为，随着嵘泰压铸、莱昂嵘泰、珠海嵘泰二期的产能爬坡，各工厂对应订单持续放量，将为公司营收的稳定增长提供保障。公司加大在新能源汽车零部件领域的布局，报告期内三电系统业务占比稳步提升，未来该占比将进一步提升。

  毛利率受铝价上涨影响短期承压，管理费用率改善。公司2021年毛利率为25.1%，较2020年减少6.92pcts，主要受到了原材料涨价、量产产品售价年降等因素的影响。公司通过推进与客户的调价机制，实现2022Q1毛利率环比改善3.52pcts。随着原材料成本继续向下游传导，公司毛利率将持续修复。公司2021年与2022Q1的管理费用率分别为9.50%、8.39%，同比分别减少0.14pcts、1.10pcts，管理费用率较高主要因为IPO相关的中介服务费费用增加，以及6家子公司配套的员工薪酬和日常管理支出较高。通过组织架构优化，公司形成了职能部门快速响应的“上拉下推”式企业运行模式，管理效率提升，带动管理费用率改善。

  转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂符合美墨加三国协议，将逐步承接公司在北美的业务，有助于其电动助力转向器壳体全球份额的进一步提升。目前公司已实现新能源汽车三电系统产品的覆盖，除了依托原有Tier1客户拓展新能源产品，还拿到比亚迪、长城等车企的直供订单，并于2021Q1投产上量，产能释放将带动业绩增长。

  盈利预测及投资评级我们看好公司转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。考虑到原材料价格上涨，我们调整公司2022-2023年归母净利润分别为1.53、2.20亿元（原值1.79、2.67亿元），对应EPS分别为0.96、1.38元（原值1.12、1.67元），预计2024年归母净利润3.03亿元，对应EPS为1.9元。2022年5月9日收盘价对应2022-2024年PE值分别为16、11和8倍。维持“推荐”评级。

  风险提示因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。