英威腾投资备忘录——或许将成为下一个德业股份

以下为公司分享，如有不当之处请大家指正，仅代表个人观点,不构成投资建议

储能相关股票因为是增速最快的赛道而被资本市场重视，典型代表之一是德业股份，德业股份主业是做家电和美的产品供应商的，后来和宁波大学团队合作，战略布局了逆变器领域，在欧洲需求旺盛和户储光伏的高景气推动下，凭借家电行业积累的品牌、渠道优势和营销队伍，短短2年逆变器业务营收实现了10倍增长。

在此之前很多人就把德业股份当作家电股来看，用静态的眼光审视财报，错过了大牛股。德业股份受益于逆变器景气度提升+海外销售增加，使得股价共振，表现亮眼。

错过了德业股份不要紧，我认为英威腾是最有可能成为下一个德业股份的，这话也不是完全是我的观点，德业股份在投资者交流会中在技术方面也对英威腾有过肯定。之前市场对于英威腾的重视程度比较低，在光伏逆变器企业中比较边缘化，而中报之后显示新能源汽车业务和光伏逆变器业务高速成长，困境反转逻辑兑现，使得连拉三个涨停板，同时引来了大量知名机构进行调研。未来的走势我觉得会参考去年的森特股份或者今年的爱旭股份，随着之后的利好消息推出，走势与逻辑共振，英威腾的投资机会应当重视，在出中报之前，我们可以认为英威腾处于炒概念阶段，但是目前中报出来之后新能源高速发展的逻辑得到验证，就应该当作一个中长期的机会来看对待，目前我已经重仓英威腾，如果三季报继续验证我的逻辑推演，确定性和天花板变高，我会继续加仓。

综合公开息和投资者交流会议，我觉得英威腾成为下一个德业股份的可能性还是很大的，下面我将展开进行论证

首先说一下核心观点

（1）英威腾聚焦新能源业务决心强大，下半年业绩大概率会有惊喜；

（2）英威腾积极拓展海外营销途径，欧洲光储户储需求大，这一部分将增量显著；

（3）为什么我不把英威腾作为短线机会而是看作中长期布局的标的（详情在后文）。

简单介绍一下英威腾是干什么的，英威腾成立于2002年，2010年上市，核心成员中有不少来自华为-艾默生系，华为-艾默生系诞生了很多有名的上市公司。英威腾拥有华为经营，重视研发，研发费用常年占营业收入的10%以上。

从业务来看，公司的业务可以分为四大部分，为了方便拆解，我把“网络能源”进行拆分，分成数据中心和光伏两部分，也就是五大业务工业自动化、新能源汽车、数据中心基础设施、光伏、轨道交通。

工业自动化业务

营收占比在60%，营收同比增加16.11%。目前组织优化；疫情下海外市场持续保持较快增长；高端变频器及通用变频器平台、电机控制系统等多个关键技术得到突破，这部分可以对比汇川技术，当时汇川技术相比较英威腾，抓住了房地产市场的红利，打入电梯市场而促进了营收的大幅增加，英威腾有所落后，然后今年房地产市场不景气电梯业务成了汇川的累赘，英威腾并不受影响。这部分业务详细内容可以参考公众号“变频器世界”，该行业对应下游比较广，客户比较杂， 2021-2022年初因为原材料上涨毛利率减少，但是在未来原材料下降将促进毛利率回升，并且产品后续也会进行提价。

2021年原材料价格持续上涨，市场竞争激烈，本土品牌市场表现差异较大，尤其是汇川表现抢眼，以57.9%的增速领跑整体市场的增长。其次为卧龙荣，同比上涨45.5%，主要源于冶金、矿业行业以及化工行业的需求。此外，新风光表现较好，2021 年受石油化工、矿山、冶金等行业升级改造项目的拉动，增速达35.1%。其他本土知名品牌合康新能、智光和东方日立表现较好，分别上涨18.9%、 17.2%和33.3%。英威腾2021年表现较好，主要源于冶金、水泥、油气和矿业需求的拉动，同比上涨20.8%，略高于大盘平均增长水平。

英威腾暂时落后龙头，但是这部分业务可以维持行业平均增长速度（20%），相比较德业的传统家电业务营收增长更快，因为未来应用场景拓展（如人型机器人、氢能等）和工业智能化推广，可能加速成长。

对于变频器等业务，今年上半年海外业务已经超过汇川技术，英威腾的工程师对于重新站上巅峰富有心，以下在一个公众号中评论区看到的内容

与海外厂家相比，英威腾的变频器业务已经开始具有赶超优势，以下是公司在投资者交流会上所说内容

与ABB和施耐德变频器产品相比（1）软件上电机控制性能方面与ABB、西门子、施耐德等国际大公司有一定差距，但差距在逐步缩小，特别是同步电机无速度传感器矢量控制、转矩控制方面，已经跟国外先进产品性能接近。另外在同步磁阻电机、直线电机等新型电机的控制性能上英威腾研发做了大量的投入，目前技术已经是处于行业内领先水平。功能软件上，英威腾的产品功能强大，跟进口品牌也是处于相当的水平，特别是现场总线、以太网通讯、功能安全等方面已经达到业内先进水准。（2）硬件、结构工艺、EMC等设计水平上，英威腾这些年取得了长足的进步，产品系列化非常完整，产品故障率极低，跟进口品牌相比性价比更高。

未来认为该业务营收保持15-20%的增长，今年达到23.7-24.6亿营收的水平。

新能源汽车业务

主要包括动力系统总成、主电机控制器、辅助电机控制器、驱动电机、车载充电电源、充电桩

2022年中报公司新能源汽车业务实现营业收入为 22,403 万元，同比增长 137.45%。产品主要包括各类电机控制器、车载电源、充电桩及各类集成控制器。公司对新能源汽车动力域产业有完整布局并实现量产。与东风、吉利、长城等企业建立长期合作关系。同行汇川技术今年上半年，公司新能源汽车业务实现销售收入20.09亿元，同比增长约121%，增速位居公司五大业务之首，可以体现出整体行业景气。

英威腾之前主要布局的是新能源客车，没有布局增速更快的乘用车，但是目前已经开始调整战略，积极开拓乘用车，目前乘用车占比已经达到30%，未来增速可期，今年目标是新能源车业务子公司扭亏为盈。

上半年因为疫情销售放款已经供应链问题受损，今年对这块业务的估计大概是营收增加180%，即全年达到5亿的水平。这部分未来增速可以参考汇川技术同类业务增速。

数据中心基础设施业务

公司数据中心业务主要包括提供高效UPS、节能精密空调、精密配电、动环监控、机柜、冷热通道、智能微模块数据中心等关键基础设施产品和技术，公司数据中心业务可以为储能业务提供专业的温控解决方案。

2022年上半年受益于东数西算获得了30%的营收增长，未来还可能用于储能温控方面，可以参考英维克相关业务。

光伏

光伏业务主要是光储逆变器XG系列并网逆变器产品，报告期，公司光储业务实现营业收入为 9,070 万元，同比增长 166.74%。报告期内，光储业务在国内中东部地区分布式增量显著，产品性能良好，得以与国内较多大客户建立了合作关系，并启动了英威腾光储学院；海外市场随着 XG 系列产品的认证完善，在欧洲、美洲、印度、澳洲进行重点推广，客户反响较好，在手订单（5.5亿 2万套逆变器）明显增加，下半年将迎来放量。

同时公司重视光伏业务发展，增资光储公司，持股比例进一步上升。公司拟以现金方式向光伏公司增资认购新增注册资本9,000万元，增资完成后持股比例从87.5%上升为95.00%。同时新基地建成将满足200万套/年的产能。 

未来看点主要在于海外推广和其他产品（并网逆变器其他产品、离网逆变器、储能逆变器等，市场覆盖国内和国外市场。）交付后进一步贡献收入，打造和德业股份一样的逆变器多产品矩阵。在手订单多，并且公司认为下半年光储业务高速增长，五六月出货即达到了9,070 万元的增长，随着订单消化，今年有望达到3.5亿营收。

轨道交通

报告期，营收0.20亿，同比下降6.1%。轨道交通再次获得深圳地铁6号线订单。公司是国内除中车集团之外唯一通过完全自主研发发展起来的轨道交通车辆牵引系统供应商，已全面通过中国城轨交通协会各项评审及实际运营考核验证。未来可能受益于新基建加速。

该业务占比小且不是核心看点，因此简单处理，按照未来几年都是0.4亿估算来计算。

公司研发实力

丰富产品线+华为背景+研发费用占比常年在10%以上

公司精神

公司重视营销，在多个平台进行营销，微公众号更新及时，并且近期b站也开始更新，公司动态和产品宣传做的细致，连这种细节都能做好的公司，主营业务也值得赖。同时通过公司自媒体可以看到，公司也在积极招贤纳士。

营销方面海外推广如火如荼，逆变器获得海外订单是大概率事件，以下是2020年的图，目前公司公司建立了覆盖全球100多个国家的渠道网络，有300家渠道伙伴，海外推广提供便利条件。

公司在投资者交流中说积极和国外客户交流也在公众号文章（8.25日）方面得到了进一步证实

战略方面公司将战略重点放在增长速度业务更快的新能源汽车业务和光伏业务方面，主要体现在对子公司的追加投资和新能源业务今年完成了重组，提高组织专业性。

同业估值水平比较

英威腾PE(TTM)为51，汇川技术PE(TTM)为40，但是（1）英威腾新兴业务增长快，弹性巨大；汇川技术下游电梯客户因为房地产低迷而受到冲击；（2）英威腾新能源汽车和光伏子公司没有扭亏，尚在研发营销等费用大量投入期，而汇川技术业务相对问题。实际两者PE相近，但是英威腾业务增长更快，弹性更大，因此前景更大

盈利预测参考朋友给的预计公司22-24年业绩2.9/3.6/4.9亿元，对应PE23X/18X/13X。其中，22年光储逆变器业务营收3.3亿元，净利润7000万元，给75倍PE对应市值52.5亿。工业自动化、网络能源、新能源汽车业务给30倍PE对应市值66亿，合计估值118.5亿。未来考虑到进一步营销推广，市值有较大的提升空间（也就是说根据实际情况上调，我们都知道成长股的估值是根据情况不断上调的，我将根据财报和英威腾公众号、行业公众号进行追踪）

其他不要用短线思维来考虑英威腾

（1）多个连扳后股价一定高吗？不一定 典型例子爱旭股份、森特股份

（2）高换手股价不能涨吗？不一定 典型例子传艺科技

高换手恰恰是洗掉散户，机构吸筹

（3）通过上述对基本面分析，我认为英威腾将是储能后排标的中基本面最佳选择比德业股份更加有前景的旧主业+和德业相似的渠道能力和技术能力！

     麻烦之前追踪英威腾的大佬们批评指正，谢谢！