民生证券给予行动教育买入评级

2022-04-28民生证券股份有限公司刘文正,辛泽熙,邓奕辰对行动教育进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评营收快速增长，坚定看好商学培训需求韧性》，本报告对行动教育给出买入评级，当前股价为39.0元。

　　行动教育(605098)　　一季度营收增长符合预期，归母净利润高速增长。 2022 年一季度，公司实现营业收入 0.98 亿元，同比增 30.76%，归母净利润 796.8 万元，同比增 84.17%。　　毛利率端， 2022 年 Q1 公司能给毛利率为 76.79%（ yoy+2.7pcts；）费用端，公司 2022 年 Q1 销售费用率为 39%（ yoy+0.98pcts），主因销售人员及平均公司上升以及广告宣传费用增加，管理费用率为 26%（ yoy-2.47pcts），研发费用率为 7.96%（ yoy+0.08pcts）；整体销售净利率提升 2.9pcts 达 8.82%。 2022年 Q1 公司经营活动现金流量净额为-3555 万元，主要因支付了上年计提的员工薪酬、讲师费及税金等费用。　　分拆 Q1 非经常性损益，交易性金融资产投资收益占比较高， 该收益具备一定持续性。 行动教育2022年Q1扣非归母净利润为525.27万元，同比增32.85%。2022 年 Q1 公司非经损益金额为 271.5 万元，其中交易性金融资产投资收益为370.3 万。这部分收益主要系公司 2021 年货币资金较为充裕，用于银行短期理财所得。考虑到公司先收款的业务模式，公司货币资金将长期处于较为充裕的状态，因此我们认为该部分收益具备一定持续性。　　合同负债同比增长 16%，整体订单稳定充裕。 截止 2022 年 Q1 公司合同负债为 7.65 亿元，同比增长 16%， 较 2021 年末略下降 1.38%。我们认为 2022年 Q1 合同负债较去年年底略下降的原因主要有三点 1）一季度拥有元旦春节等多个假期，历来是公司业务淡季，因此往年该季度的合同负债增量均较小，2021 年 Q1 合同负债较 2020 年底仅增长 0.18 亿元； 2） 3 月疫情下公司外省课程正常开展，部分合同负债结转为收入， 3 月中旬疫情反复后公司对上海区域的“校长 EMBA”进行了停课，但是外省的“浓缩 EMBA”正常开展； 3） 3 月疫情影响上海销售团队进行常规展业，目前公司上海区域的销售团队能力较强，创收占比高，因此 3 月中下旬的疫情对公司课程销售形成一定影响。综上，我们认为随着疫情逐步得到控制，公司合同负债将重回高增轨道。　　疫情对上海地区授课产生一定影响，坚定看好商学培训的需求韧性。 截至2022 年 4 月中旬， 公司在上海地区的课程仍处于暂停状态，因此我们认为二季度的收入可能会受到一定影响。但是我们依然认为商学培训的需求依然刚性，只是暂停而不是消失，随着疫情逐步得到管控，公司营收有望迅速回升。同时本次疫情发生于今年 Q1 末期-Q2 早期，因此在本年剩余月份公司有望加速实现收入回补。对比 2021Q3，该时期国内多地也发生了因为疫情导致得课程暂停，但是随着疫情得到控制， 2021 年 Q4 公司收入与业绩迅速回升至正常水平。　　投资建议 行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。考虑到公司目前受到疫情影响，因此我们下调业绩预测，我们预测 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 为 1.91/2.57/3.26 亿 元 ， 同 比 增 长11.5%/34.6%/27.0%，当前市值对应 PE 为 18X/13X/10X，维持“推荐”评级。　　风险提示 疫情反复影响课程进度，课程拓展不及预期

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为71.93。证券之星估值分析工具显示，行动教育（605098）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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