MRO行业深度报告乘势而起，国央企数字化采购前景可期

$MRO指非生产原料性质的工业用品，具有非标&成本库存难控制等特点。MRO品类复杂，相同产品在不同行业中可能仍有细微差别，导致SKU数量众多；传统经销模式下会产生效率低下、库存管控难、采购成本高企以及售后服务差等问题。近年来MRO线上化趋势明显，并诞生出如齐心集团/咸亨国际/怡合达/震坤行等B2B模式供应服务商，在简化采购流程的同时提升服务效率。

  政企采购线上化集采是C端线上化的延续，MRO线上化采购进入增长快车道。参考C端线上化2010年线上化比例从2.9%提升至2020年底的30.1%+。目前政府及央企采购亦加速进入布局线上业务出于节约开支和廉政化需要，通过自建或外包电商平台，实现采购的线上化、集中化；根据国资委数据通过集中采购带来千亿级别资金节约，前期政府央企主要发力办公物资线上化采购，近年来MRO品类亦逐步进入线上化范畴，如南方电网发布MRO工业品物资电商化采购项目，包括安保消防、仪器仪表、五金建材等7个大类、220个小类。

   MRO线上化潜力巨大，相比通用物资对定制化服务要求高。通用物资（齐心集团、晨光科力普）标准化程度高，更易拓展客户群体，因此体量易于增长但利润率相对更低。如晨光科力普2017-2021年营收从12.55亿元提升至77.66亿元，4年复合增长率为57.71%，但利润率普遍不到3%。相比而言MRO产品具有一定非标属性，同一类产品可能对应多个版本，例如不同电缆规格不同，其对应的剥皮机器也不尽相同；客户边界拓展较难但粘性较高，毛利率也属于较高水平（如咸亨国际/怡合达毛利率稳定在40%左右）。定制化服务下，企业更容易提高产品生产自有化率以优化产品结构，例如咸亨国际自主产品收入接近20%，怡合达自制供应收入占比接近50%，相比而言通用物资自有产品占比通常较低。

  从国际头部企业固安捷、米思米、史泰博的发展历程得到启示积极拥抱线上化机会，固安捷拥有完善的线上采购平台MyMRO，米思米打造EC平台并推出线上目录手册；同时优化商业模式，增加服务效率，固安捷通过差异化服务满足不同服务需求，优化服务效率。米思米通过当地加工/配送缩短物流时间，开发“meviy”平台缩短设计时间。关注业绩释放窗口的市值弹性如固安捷在2008-2021年，收入体量从62亿美元升至152亿美元，净利润从5亿美元升至10亿美元，市值亦从68亿美元升至265亿美元；米思米1998-2000年净利润复合增速达到28.67%，MISUMI股价涨幅265.9%，日经225涨幅仅26.6%。

  投资建议从需求端来看，随着廉政化政策进一步加深，国央企深化线上采购趋势。从招标情况来看，MRO产品目前从广度和深度上加速纳入线上化采购。在透明的线上招标体系下，头部企业凭借规模、成本、质量以及服务优势进一步巩固自身行业地位。看好头部企业在行业集中度进一步增强，市场规模增大的情况下，收入增长提速再上一层台阶，同时伴随规模及网络效应，利润率有望进一步提高。建议关注齐心集团、咸亨国际、晨光科力普、震坤行以及怡合达。

  风险提示线上化渗透率提升不及预期，国际形势变化的风险，政府采购支出缩减的风险。