世茂能源财报简析

花几小时时间看了下世茂财报，记录下分析思路，便于自己学习。

一、公司概况

世茂能源是一家热电联产企业，位于浙江宁波，以城市生活垃圾和动力煤为原材料生产蒸汽供热顺带发电。

03年原股东以注册资金2000万成立姚北热电，计划建立热电厂，后由于土地政策一直未能开工；06年作价2000万将全部股份转让给世茂铜业，厂址定到滨海工业园；09年世茂铜业作价2098万转让给世茂投资（内部调整）；10年51%股份作价890万转让给余姚环卫，后按比例增资到1.2亿；11-17年两次分别以3888万和3807万从余姚环卫拍得31%和20%股份，获得后世茂投资控股100%；18年内部调整股份，21年7月以14.18元每股发行4000万股，发行后世茂投资占比60%，募集资金目的用于建设三期工程，扩建增产。

二、模式

1.商业模式

公司通过采购燃煤以及回收城市垃圾来产生蒸汽给企业用户供热，多余蒸汽用来发电并卖给国家电网，另外还有少部分垃圾填埋业务；主要通过收取企业用汽费用和发电盈利。

2.核心优势

具有一定的地理优势；因垃圾焚烧厂属于嫌恶设施，对选址要求较高，一定范围内已有一家垃圾处理厂和供热厂能满足城市需求后，不会再批准建设另外一家。

具有成本优势；因目前公司大部分产汽都是由垃圾焚烧而来，而垃圾不仅不需要采购，余姚政府还会薄款垃圾处置费用，从而大大降低了原材成本，保持高额毛利。

具有定价优势；一般供热公司供热半径最大为15公里，用汽需要提前申请，缴纳开口费，由供热公司铺设到厂区的管道，周边产业园仅此一家供热中心，产品没有替代品，公司定价政策是起价随原材煤价而动，毛利稳定。

三、供给

公司原材料为燃煤和城市垃圾

1.燃煤

因公司作为周边唯一一家供热企业，具有定价优势，汽价随煤价波动，当煤价降低，汽价随之相对小幅降低，毛利影响不大；当煤价上升，汽价上升，因焚烧垃圾产汽占大比例，而垃圾不需采购成本，整体售价上升而原材部分上升，故毛利反而会升高。

2.城市垃圾

垃圾不需采购，有公司与政府部门签署单一来源处理合同，由余姚环卫负责收集运送到公司指定地方，公司负责处理，每一季度汇总结算一次，按64元每吨由余姚财政拨款。

按照浙江垃圾焚烧占比以及余姚地区人口可推出平均每天产生的垃圾以及可作为原材焚烧的垃圾

四、生产

1.产汽方面

公司目前拥有3台500吨/天垃圾焚烧炉，2台75吨/小时次高温高压燃煤焚烧炉，5台最大产气量为304吨/小时，根据用户情况企业产能接近饱和，三期共建设三台130吨高温高压锅炉，建成后75吨锅炉将关停，其中三期中的一期2台130吨每小时燃煤炉预计23年投产，届时产能将大幅提高，具体可根据设备情况计算最大产能。

2.发电方面

公司目前拥有一台12MW和一台6MW背压式发电机组，以及一台12MW抽凝式发电机组，三期建成后新增一台15MW抽背式和一台15MW背压式发电机组，其中抽背式预计23年投产，根据其设备可计算出理论最大发电量。

五、需求

公司下游客户为中意宁波生态园，周边电镀园，食品园区用汽企业，以及国家电网，与周边产业园经济繁荣程度高度相关，发电量则与用气量相关。

1.用汽企业状况

目前公司共为60余家企业供热，其中中意生态园30余家，电镀园28家，食品园3家，其中电镀园和食品园较为成熟，用户较稳定无太大变化，平均每年能提供7000万左右的营收；

中意生态园是国家级综合产业园，规划40平方公里，一期26平方公里，目前处于高速发展阶段，园区工业总产值有2015年成立处的80亿增长到目前350亿，所以推测新增主要来自于中意宁波生态园，因新入驻企业需要建设办公厂房，申请用热，铺设管道，所以短期内不会影响公司营收和园区产值；主要增长还是来源于原有企业规模增长和即将投产企业；由于已有企业规模增长必定导致生产用汽增长，所以之间存在一定关联性；根据园区未来总产值可以大致推测出公司未来营收情况。

2.电力板块

由于公司主要通过背压式发电机组发电，抽凝式用于企业用汽量少时辅助发电，再根据销售汽量情况可以逐步反推出大致售电情况。

六、政策

1.垃圾处置费补贴

目前仅公司一家企业和有关部门签署了独家处理合同，区域内没有竞争对手，按照64元/吨结算处置费用，可大致算出每年获得的补贴。

2.增值税减免

综合回收利用产生的电力，热力产品享受增值税100%即征即退，垃圾处置劳务享受增值税70%即征即退，可推出每年因减免税收而产生的额外收入。

3.发电补贴

公司与国家电网签订售电合同，正常发电售电价格0.51元/度，垃圾焚烧发电会额外补贴0.14元/度，可推出每年因焚烧垃圾发电额外收入。

七、估值

预计2023年公司产生营收5.18亿±10%，产生归母净利润2.1亿±10%，20倍市盈率合理估值约为42亿。

八、须关注点

政策福利是否有变动

三期工程进度，重点三期中的一期工程是否顺利投产

环境政策排放指标是否提高导致投入费用提高排放技术

安全事故

是否有另一家公司竞争垃圾处置权