永和股份(605020)氟化工产业链集成者 聚焦高附加值产品

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永和股份氟化工产业链集成者公司氟化工产业链覆盖“萤石资源-氢氟酸-氟碳化学品-含氟高分子材料”。公司拥有四大生产基地，分别位于浙江衢州（混合制冷剂）、浙江金华（含氟高分子材料+部分制冷剂）、内蒙古四子王旗（除混合制冷剂外的业务）以及福建邵武（募投项目建设基地）。截至目前，公司拥有萤石资源，无水氢氟酸年产能13.5 万吨，氟碳化学品单质年产能15 万吨以上，含氟高分子材料年产能2.48 万吨，本部拥有混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括8 万吨氢氟酸、超过10 万吨氟碳化学品和超过4 万吨含氟高分子材料，有望驱动业绩高速成长。

      原料萤石受政策保护，景气有望逐步上行

      萤石是氟化工产业链重要原料，氢氟酸是萤石与后端氟化工产品的关键中间体。需求端，用于制备锂电电解液的六氟磷酸锂以及锂电粘结剂的PVDF 增量显著，其余含氟高分子材料（PTFE、FEP 等）具有显著成长性。供给端，我国萤石储采比低，为保障我国萤石资源，相关政策、环保安全督察持续加码，供不应求的局面或将愈发明显，萤石景气有望逐步上行。

      制冷剂三代制冷剂有望迎来景气拐点

      根据《蒙特利尔议定书》规定，我国二代制冷剂制冷用途的产量和消费量已于2013 年被冻结，2025 年配额将累计削减67.5%。我国三代制冷剂在其“2020 年至2022 年HFCs（三代）使用量平均值+HCFCs（二代）基线值的65%”的基础上，于 2024 年将生产和使用冻结在基线水平，2029 年起 HFCs 生产和使用不超过基线的 90%。2020-2022 年疫情导致下游空调等领域需求不佳，企业在基线年为了争取配额，尽可能增产，牺牲利润，行业处于景气底部，目前我国正处于三代制冷剂配额争取的最后阶段。未来，制冷剂需求在地产、疫情修复预期下，预计家电等行业或逐步回暖。三代配额争抢期过后，企业或回归更为市场化供应水平。2024 年三代制冷剂配额正式冻结，供给明确。2025 年二代制冷剂配额累计削减67.5%，预计将带来11 万吨供应缺口。预计未来三代制冷剂有望从景气底部反转，逐步上行。

      含氟高分子材料高附加值产品带来成长

      含氟高分子材料制备困难，具有优异的物理和化学性能，附加值高。PTFE使用最广泛的含氟高分子材料，广泛应用于包装、电子电器、化工、能源等领域。PVDF市场规模仅次于PTFE 的第二大氟树脂，可用于锂电正极粘结剂和隔膜涂敷，新能源领域带来巨大需求增量。

      FEP为PTFE 升级材料，具有热塑性塑料的良好加工性能，弥补了 PTFE 加工困难的不足，主要运用于高温高频下使用的电线等。PFA相比FEP，具有更高的连续使用温度。

      公司优势全产业链发展，重点聚焦高附加值氟材料立足制冷剂主业公司产品涵盖制冷剂二、三代制冷剂丰富品种，产能布局时充分考虑了制冷剂更新换代风险因素。向上拓展，掌握成本优势目前公司外购萤石原矿进行洗选，具备8万吨萤石精粉产能，并自备氢氟酸配套。向下布局，延伸高附加值产品公司在建项目涵盖多种含氟高分子材料（PTFE/PVDF/FEP/PFA），产品陆续投放有望贡献巨大业绩增量。

      首次覆盖，给予“买入”评级

      公司是国内氟化工龙头，产业链覆盖“萤石浮选-氢氟酸-氟碳化学品-含氟高分子材料”。公司三代制冷剂产品有望迎景气反转，未来两年高附加值产品集中投产、放量，带动业绩高速增长。预计 2022-2024 年归属净利润为3.16/6.35/9.33 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示

      1、三代制冷剂行业发展不及预期；

      2、下游家电需求大幅下滑。

来源[长江证券股份有限公司 马太]   日期2022-12-05