永和股份(605020)补足甲烷氯化物产能 打造更具竞争力...

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事件公司发布公告，公司与江西石磊氟材料有限责任公司、浙江永启企业管理有限公司签署了《支付现金购买资产协议》，以2.8 亿元收购石磊氟材料持有分立后的江西石磊氟化工有限责任公司100%股权。

      公司补足甲烷氯化物产能，完善氟化工上游产业链。分立前的石磊氟化工主要产能包括无水氟化氢（50kt/a）、氢氟酸（2kt/a）、氟硅酸（9kt/a）、二氯甲烷（50kt/a）、三氯甲烷（45kt/a）、四氯乙烯（12kt/a）、盐酸（副产品，64.5kt/a）、硫酸（副产品，7.5kt/a），分立后，甲烷氯化物联产四氯乙烯生产经营业务，由存续的石磊氟化工继续生产经营被公司收购的石磊氟化工拥有，无水氟化氢生产经营业务等全部由新设的石磊氟化学生产经营。被收购的石磊氟化工的主要产品甲烷氯化物是公司生产HCFC-22、HFC-32 等产品的重要原料。公司本次收购石磊氟化工能够一定程度满足公司原料供应安全，有利于公司打造更为全面、更具市场竞争力的氟化工产业链。与此同时，通过本次收购将石磊氟化工纳入公司合并报表范围，将有助于降低公司关联交易规模，提升公司规范运作水平。

      公司产品价格上涨，看好23 年高端含氟高分子材料新产能放量。三季度业绩持续增长，主要受益于一些主要的制冷剂产品如R125、R134a、R22 价格有所上涨，以及部分含氟高分子材料供不应求。其中R134a 产品相对于7 月初价格上涨超过20%。公司目前有3 万吨R134a，5.5 万吨R22、2.4 万吨R142b、4 万吨R152a 及其他6 万余吨制冷剂产能，同时公司在建超过10 万吨制冷剂产能。由于今年是第三代配额基准年的最后一年，各个氟化工企业为了争夺制冷剂配额均在积极扩大销量，因此企业之间竞争激烈。主流第三代产品价格处于大幅亏损状态，未来下跌空间极为有限。我们认为在配额基准年结束后，制冷剂行业有望否极泰来， 2023 年行业将迎来制冷剂补亏行情，公司高度受益。

      公司已完成氟化工全产业链覆盖，未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料业务。不同于传统氟化工企业，公司发展方向聚焦于高附加值的含氟聚合物精细化工领域，目前拥有1.28 万吨含氟高分子材料，在建3 万吨，未来每年含氟聚合物业务营收复合增速有望达100%，同时含氟高分子材料业务预计将在公司业务中占比超过70%。公司含氟聚合物产品国内领先，能够逐步替代国外先进产品。FEP 产品产能4200 吨，产品供不应求，单价普遍10万元/吨以上，下游主要为通电缆，已经实现出口，是国内为数不多的能够符合欧洲标准的产品；PFA 产品单吨价格超过20 万元，主要用于特种气体容器内衬，受益于国内特种气体产能增加，需求也在快速提高；HFP 产能投产后将是国内最大产能规模，高端氟聚合物、四代制冷剂、液态冷却液都将以此为原材料。我们预计公司部分产能将于四季度逐步投产，明年即可贡献利润。同时公司还储备多个含氟聚合物新产品，未来邵武基地投产后，是公司含氟聚合物的主要生产基地。

      领导层看好公司未来发展，持续增持公司股票。公司领导层非常看好未来发展，根据公司披露，董事长计划从2022 年7 月11 日起12 个月内增持股份不低于人民币8,000 万元且不超过人民币16,000 万元，合计不超过公司总股   本的2%。公司激励机制良好，已对绝大部分中高层员工实施了股权激励，实现了公司发展与核心员工利益的绑定。

      维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024 年收入分别为39.53 亿元、55.62 亿元和78.66 亿元，归母净利润分别为3.13 亿元、6.09 亿元和8.62亿元，EPS 分别为1.16 元、2.26 元和3.20 元。当前股价对应PE 分别为35.0倍、18.0 倍和12.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示制冷剂涨价不及预期、产能投放进度低于预期。

来源[招商证券股份有限公司 周铮/曹承安/赵晨曦]   日期2022-12-07