中泰证券给予山东玻纤买入评级

2022-05-24中泰证券股份有限公司韩宇,孙颖对山东玻纤进行研究并发布了研究报告《玻纤海外高景气，热电业务盈利改善》，本报告对山东玻纤给出买入评级，当前股价为9.83元。

　　山东玻纤(605006)　　事件公司发布2022年一季报，报告期实现内营业收入8.33亿元，同比增长13.0%，归属于母公司所有者的净利润1.82亿元，同比增长19.41%，基本每股收益0.36元，同比增长16.13%。　　2022Q1海外玻纤高景气，沂水三线贡献产量，玻纤主业量价齐升。　　吨价2022Q1玻纤出口高景气，从海关数据来看，2022Q1我国玻纤纱及制品出口金额同比+49.83%，高于2021年+44.89%的年度增幅，判断公司玻纤价格环比2021Q4有所提升，且主要在出口端，判断公司出口收入增长明显，收入占比有所提升。销量沂水3线2021年末达产，2022Q1已经稳定运行贡献产量，目前公司在产产能41万吨，Q1行业高景气延续下满产满销，因此测算2022Q1产销量11万吨左右。吨成本2022Q1公司玻纤原料浸润剂、矿石等价格有所上涨，判断吨成本仍有压力。　　2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。　　玻纤业务21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，高价格有望得到保持，量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。　　热电业务2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。　　公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。　　1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划，预计到2025年国内产能达到62万吨左右。　　2）低成本优势公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。　　3）客户资源优势OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。　　4）员工持股优势公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与心。　　投资建议核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合我们预期，因而维持预测公司2022-2023年实现归母净利润6.56、7.21亿元，当前股价对应PE分别为9、8倍。维持“买入”评级。　　风险提示宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄诗涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.52亿，根据现价换算的预测PE为20.24。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.56。证券之星估值分析工具显示，山东玻纤（605006）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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