新股掘金——采纳股份 P232

赛道分析公司主要从事注射穿刺器械及实验室耗材的研产销；

营收分析

1）产品出口销售收入占营收比例分别为89.87%、93.56%、54.74%和 87.21%；

2）营收占比

行业分析

1）近几年中国低值耗材市场规模快速上升

2）兽用注射器械

3）2019年全球注射穿刺市场规模微145.8亿美元，预计2026年达257亿美元，复合增长率8.5%；

4）细分安全注射器2018年市场价值78亿美元，预计2025年达296亿美元复合增长率21%；

竞争分析

1）市场地位19年兽用注射器市场占有率4.1%龙头公司、医用注射穿刺领域市场占有率0.12%

2）产品线不断丰富

3）竞争对手康德莱、三鑫医疗

业绩分析

2019年营收1.81亿同比增26.46%，扣非净利润3014万同比增48.94%；

2020年营收5.05亿同比增178%，扣非净利润5641万同比增87%；

2021年三季报营收3.08亿同比增-26.6%，扣非净利润8645万同比增169%；

预计21年

剔除新冠相关的口罩业务后今年业绩爆发受益于业务扩展+病毒采样管销量大增；

2019年营收1.81亿同比增26.46%，扣非净利润3014万同比增48.94%；

2020年营收2.3亿同比增27.88%，扣非净利润5461万同比增87%；

2021年营收3.98-4.48亿同比增73%-95%，扣非净利润1.05-1.22亿；

再扣除实验室耗材的营收，假设全年营收占比和三季度相当为20.88%，则

2021年营收3.15-3.54亿同比增37%-54%，扣非净利润8838万-9949万同比增62%-82%

总结

1）20、21年剔除口罩业务后，公司其实保持高速增长的，但是业绩21年吧“病毒采样管销售同比大幅提升”，这个采样管是新冠检测采样管，因为三季度医用耗材占比20.88%，把医用耗材的20.88%营收（假设全年占比也是20.88%）全扣掉营收和扣非净利润分别有45%、65%左右的增速，21年扣除新冠相关营收市盈率74倍左右；

2）全球注射穿刺市场规模未来几年仍然会稳步提升，但是复合增速不足10%，公司高增速行业本身发展只占较小因素，市场占有率提升+新品不断推出是中药原因；

3）公司产品线丰富度不断提高，新品的不断上市保证了公司中期业绩的成长性；

结论

公司从事注射穿刺器材的研产销，本身并不是一个高增长行业，但是因为公司处于前期规模小，凭借不断推出新品，公司营收连续高增长，但是随着公司规模的增大，持续保持高增长难度很大；

对比同行康德莱、三鑫医疗，公司成长性优势明显，综合来看，当前市场环境下，公司营收、扣非净利润45%、65%的增速对于市盈率50倍左右是比较安全的，市场情绪好时，100倍也不算夸张，所以

目前保守估值是47亿，中期市场情绪好时向上弹性会非常大，100亿也不是梦；