【招商电子】Q2淡季DRAM价格回调，长期展望稳定

兆易创新(603986,股吧) 【招商电子】Q2淡季DRAM价格回调，长期展望稳定： 南亚科技2018Q2业绩说明会

联系人：鄢凡/方竞 15618995441

之所以整理南亚科的业绩说明会，是因为此前观测到市场上DDR4 DRAM的价格有一些调降，且南亚科股价有明显波动。作为长期跟踪存储器市场的研究团队，招商电子整理了南亚科的法说会纪要，并基于法说会及产业链验证，给出了未来DRAM价格走势的判断。

由于法说会无Transcript，所以听译之下，可能有些差错，也望各位投资者指正。如各位投资者希望快速了解南亚科的法说会核心内容，可以只本纪要的标红部分。

核心观：

1. 近期DRAM市场的确出现了DDR4价格回调的情况，主要是由于淡季因素，PC市场存在DDR4渠道库存积压的情况。但其他版块的需求依旧强劲。预期DRAM价格在Q3将维持稳定，ASP变化幅度很小，在1％-2%附近。

2. DRAM长期价格将相对稳定，不太会出现厂商为了市占率去大幅降价的情形。即使新产能开出，市场趋向理性的大方向不会有改变。

（招商电子预期2019年1H，伴随着海力士无锡及三星平泽厂产能开出，DRAM价格将出现回调，但2019年2H受益于苹果新一代iPhone的DRAM升级，可能再度稳定）

3. 南亚2019年CAPEX 197亿，但不会新建厂房，已有厂房尚有50%空间可以支持扩产；从产能来，2018年有过48%的Bit Growth，2019年目标是15% Bit Growth；先进制程方面，公司目标在2020年推出1xnm制程的产品。

同时，其他存储器主要玩家的的6月季财报公告日期如下，后续我们也将持续关注旺宏，海力士及华邦电的业绩说明会，为各位投资者带来第一手的存储器景气度分析。

证券简称

6月季财报公告日期

美光科技

2018/6/21

三星电子

2018/7/9

旺宏

2018/7/24

SK HYNIX

2018/7/25

华邦电

2018/7/30

Nanya Technology Corporation, (TWSE: 2408),2018财年Q2业绩电话会议

2018年7月17日2:14 PM ET

执行官：

Dr.Pei-ling Lee - Nanya Technology, President&Spokesman

Joseph Wu - Nanya Technology,Vice President

Sandra Liu - Nanya Technology, President Office

会议要：

1、Q2 的营收达到245.92亿台币,同比增长94.8%, 环比增长 30.8%。毛利率为55.0%, 营业利润率为46.8%, 净收入为111.04亿美元。

2、Q2的出货量环比增长为20%，ASP(Average Sales Price)的环比增长为5%左右。汇兑收益为17.68亿美元。

3、2018下半年各板块需求增速仍然可观。

手机市场：新一代旗舰机多样的新功能例如高分辨率，3D感应，人工智能等将进一步刺激DRAM的需求，高端游戏手机将装备8GB的手机DRAM（事实上据招商电子产业链验证，10GB DRAM也将逐步在安卓旗舰机上得到采用，而苹果今明年的DRAM方案将分别为3GB/4GB）；

服务器市场：超大规模数据中心将保持高与市场平均的增长速度，电信运营商筹备5G服务，预计未来每个服务器平均将配备258GB DRAM；

消费类市场：主流的消费类应用，比如电视，机顶盒，SSD，网络产品等增速超过50%，内置SSD的DRAM需求持续走高，PON DRAM同比增速预计为40%

4、贸易战、知识产权侵害和反垄断指控在短期内未影响存储市场，然而，对于可能出现的难以控制的状况公司也将持续保持警惕。

5、公司将支付100.88亿台币现金分红，固定资产投入为197.1亿台币，用以争取在2019年实现15%的年增长。

6、公司将在Q42018推出 LPDDR4/4X 产品；2019年预计产能从现在的每月65,000 WPM增长至73,000 WPM；20nm产品从目前的35,000 WPM增长至47,000 WPM；10nm级别技术的研发如期进行中。（南亚的目标是在2020年推出1xnm制程的产品，略落后于兆易创新的进展）

一、财务情况

2018年上半年，公司销售收入为433.9亿台币，同比增速高达74.6%。毛利润为232.78亿台币，毛利率为53.6%。经营利润为198.29亿台币。归属于南亚科技股东的净收入为185.2亿台币，EPS为6.07美元

2018Q2财务数据总结

2014-2018财年分季度营收

2018Q2利润表

二、三季度业务展望

南亚科技20nm产品出货量占全营收的70%。三季度预期出货量增速在5%左右，2018年全年出货量增速同比预计为48%。2018年下半年的DRAM 供需关系将保持平稳。公司将会于2018年7月20日支付108.8亿台币的分红。同时将会有197.1亿美元的固定资产投入的预算，主要用于实现2019年15%左右年增长的目标。

南亚科技自主研发的10nm级别技术的研发进度达到预期。 20nm 8GB DDR4 服务器产品已在产品验证阶段，公司预计在2018下半年发布 LPDDR4/4X产品系列。

三、投资者问答

Q1： 第一个问题是关于分红，3.5元一股的分红是基于去年的现金持有量是吗? 那对于2018年的财务状况，分红有没有新的方案更新呢？

A： 正如我刚才提到的，我们期待超过50%的净利润可以作为分红，但是具体的数据还要通过我们的股东决议，这就是大致的规划，不会改变。

Q2：下一个问题是关于10nm技术的，这个仍然是基于美光授权的技术吗？ 产品的量产时间是怎样的，是在今年年底还是明年四季度？

A：10nm制程是南亚科技一个三年的项目，它在本质上区别于现在的20nm制程，是对未来科技发展的技术储备。未来我们会用这第一代的10nm技术作为新产品开发的平台。也就是说，对于未来的科技发展，我们需要有前瞻的眼光， 一些新的技术模块和领域可以在我们10nm的平台上开发。在未来，我们的技术也会比之前发展的更为顺利。

Q3：我的问题是关于Q2的ASP的，这里面多少是来源于市场价格上升，多少是来源于产品结构的优化？同时从市场价格波动和产品性能变化两个角度，您能否跟我们分享一下您对未来Q3，Q4价格的预期？

A：来源于产品结构的ASP的提高比例预计将保持不变，Q3和Q4的价格预期与Q2会非常接近，如果我们在Q4前提高在服务器市场的占比，那么ASP可能会有较小的涨幅。

Q4：第一个问题是关于市场上对渠道存货的疑虑，请问您如何待目前市场上对库存积压的担心？

A：这些主要是与DDR4相关。DDR4主要销售至两个市场，一个是服务器市场，全球需求占比在25%左右；第二个主要市场是消费类市场，PC和手机等，占全球需求的15%。对于服务器市场，需求旺盛，存货量很低。对于PC市场，这很有可能是季节周期问题，即是PC市场的低谷期。当然，PC市场也有一些利好消息，比如企业PC和笔记本市场增幅可观。因此，虽然在PC市场可能存在一些DDR4渠道库存积压的情况，但据我们所知，这个库存问题不是太严重，并且只是一个短期问题。我们也明白，Q3一直以来是PC市场和消费类市场的低潮期。

Q5：下一个问题，您之前提到2019年的预期营收增长为18%，而我到的2019年公司固定资产的折旧为19%左右，请问公司如何协调以达成业绩目标？

A：对于公司固定资产折旧，新设备的折旧是每月$30million，成本缩减预计是为个位数百分，我们预计在10%以内。每个季度的情况都会越来越好。

Q6：您提到2019年的成本缩减目标是10%，那么2018年呢？

A：2018年与2019年的成本缩减目标十分一致，在10%以内。

Q7：10nm级别的产品将在2019的哪个季度推出？

A：我们的目标是在2020年推出10nm制程的产品，在2019年的大部分产品中，我们仍将继续使用20nm制程。

Q8：据我们所知，您的竞争对手已经有10nm技术了，那么您仍然坚持在在2019年持续使用20nm的制程，在竞争上是否有风险呢？

A：是的，那是我们的计划。我们的商业模式与其他各家供应商有所不同，正如我刚才所说，我们的技术演进可能会略滞后于主流供应商，但我们仍然能在我们感兴趣的领域保持我们的竞争优势。

Q9： DDR3和DDR4的销售比例分布是怎么样的？

A：DDR4占比约为30%，DDR3是70%，季度之间的差异很小。

Q10：请澄清一下你们正在研发的10nm技术是美光授权的还是自主开发的呢？

A：我们跟美光有license授权，但我们自己也在开发自主的技术，两个方向同步进行，到明年我们会针对是采用技术授权还是自主研发做最后的决策。 我们自主开发的时间已经超过5个季度了，截止目前研发进度都符合我们的预期。

Q11：公司出于什么样的考虑，选择这样的两个技术方案同时演进，毕竟license的价格也不会太高？

A：这有多方面的考虑。技术授权的方式相对成熟，简单，但这也意味着我们需要对方的授权，缴纳专利使用费，同时也会有合约条件束缚。但如果我们自己实现了技术突破，那在未来在谈判中，我们会掌握更多的主动权。

Q12：Q2的出货量大幅度上升，那么公司为什么不对应的提高下半年的和全年的bit shipment的目标呢？

A：bit shipment超过预期说明我们的业务发展健康。2018年的Q3有机会超过48%，按照目前的情况来，是很有可能超过这个预期，但具体的数据现在很难估计，我们会在下一季度给大家更新。

Q13：近期美光涉嫌侵犯台湾联华电子（UMC）专利案是否会对公司的研发进度造成影响？

A：美光的问题不会涉及我们公司的业绩，目前公司在全球的销售都没有受到影响。

Q14：请问您如何待近期智能机的销售量下滑的现象，会不会由此造成DRAM价格下跌？或者您认为目前DRAM的高价格会持续多久，未来在哪一个时间有可能下跌？

A：正好相反，目前智能机使用的low-power DRAM的价格在上升，涨幅可能高过commodity。从智能机市场来, low-power DRAM的需求仍然在，即使会有季节性的周期变化，但总体还是在上升，仅次于伺服器。

Q15：下一个问题是关于长期业务的展望。目前由于DRAM 价格飙高，公司的毛利率已经超过台积电， 长期来，您认为DRAM产业的毛利在什么范围？另一个问题是公司目前财务表现十分突出，没有负债，现金流持续增加，那您是否考虑做一些股权回购或者投资呢？否则因为所有者权益的膨胀，公司的ROE会持续走低。

A：这些都是我们公司在思考的方向，也包括如何处理汇兑损益的问题，对台币和美金的应用，公司会有相对的规划。另外CAPEX的规划在2019年为197亿。如你所说，公司的财务状态非常健康，没有interest-bearing的负债，现金流也很充沛。因此，对财务的规划是必须的，但目前仍没有实际的项目在进行，在适当的时候，公司会进一步与投资人交流。

Q16：现金的使用来说，一个方向就是再投资、扩产能，另外一方面就是现金回馈，那公司目前在大方向上偏向哪种使用呢？

A：首先目前没有新建厂的计划，现有新厂房的空间还有50%没有应用，新的厂房应该可以用到明年年底。更长远的规划我们还在思考中，例如未来5年，10年的计划，我们会在更成熟的时机与各位分享。

Q17：刚才关于DRAM的价格趋势和DRAM产业的毛利问题，请您再进一步解释一下？

A：DRAM的价格在我来，最终仍然决定于供需关系，也有一些季节性的因素、产品组合的因素的影响等，因此在短期来，价格一定是波动的。但DRAM 长期的价格是相对稳定的，近5年来的价格趋势很好的证明了这一，已经不太会出现厂商为了市占率，同业竞争去大幅降价了。你可以到各家DRAM厂商的毛利，营运利润都比较健康。市场趋向理性的大方向不会有改变，但我还是要提醒大家，小规模的变化也是不可避免的。

Q18：目前我们已经有8G Mobile DDR4的产品了，那明年我们的产品组合会有什么变化？在在服务器，PC，mobile working等等场景的变化情况是怎么样的？另外以公司目前的现金状况，有没有考虑减资？

A：第一个问题是明年产品组合的问题，目前公司的业务分布已经很广了，每一个销售目前有超过20个产品可推广至不同客户和应用场景。对于部分20nm的产品我们将进一步投入，正如我刚才提到的，在今年年底，我们会逐步推出Low-Power DDR4的产品和升级的伺服器DDR4的产品，这些产品都将在2019年贡献销售额。因此，明年南亚科技一方面进一步扩大产能，另一方面就是优化目前的产品组合，进一步提高获利能力和市场弹性。

第二个问题是公司是否在考虑减资，大的方向来，公司的现金使用是为了服务公司更好的发展，其中包括人才留用的需求，减资的需求等目前都没有定案，以上各种方案都在公司考虑范围内。关于股价的部分，我认为股价首先对于投资者是很重要的标地，但更重要的是公司的营运能力有没有竞争力，其中一个指标就是PE ratio，南亚科技目前的PE相对是低的，如果你去拆分各个部分，计算全球最大的韩国厂商DRAM的PE ratio，你会发现他的PE ratio非常高，甚至高过台积电的PE ratio。这说明这个厂商大部分的Revene，OP margin是来源于DRAM和Flash的，例如其营收的1/3来自半导体，而半导体贡献了65%OP margin。举例来说，如果韩国公司总体PE值为8，而单独拆分DRAM的PE值可能高达20。我在这里想说明的是，公司的营运能力是稳定的。我们相信，我们有很大的机会能在较长的时间内维持稳定。

Q19： 我的问题是关于你们技术的演进和产能的规划，您提到公司10nm技术的量产在2020， 那是不是可以认为公司第一代10nm产品是用D1X，我们也到D1X和D1Y在成本上是有较大的区别的，那能否跳过D1X直接使用D1Y呢？另外，公司目前的目标产量是低于市场增速的，那请问公司是否有切换目标的打算，如果调整产能，对应的CAPEX规划变化最晚在什么时候公布？

A ：个人认为最好是直接做1Z，开个玩笑，从半导体制程的经验来，步伐都是逐步前进的。我刚才也提到公司技术发展的两个方向，那从我们自主研发的角度来，我们会规划地更为长远一些，会集成一些重要的技术模块。总结来说，我们会按部就班的去做技术的推进，把基础打稳。另外一个重在于，南亚科技的竞争态势不是在跟大厂比拼 1X,1Y的推进，你们可以到每一代技术演进获得的成本缩减是越来越少的，但投入的研发成本却越来越高。美光、三星都在报道，cost down 的幅度都是越来越小的。对于南亚科技来说，我们不追求技术突破的领先地位。 另外，我们20nm的制程也是新上线的，过去5年我们的主力产品仍然是30nm，40nm，在我们的竞争对手都在20nm，1Xnm时，我们仍在30nm，但是过去5年，南亚科技没有一个季度是亏损的，这其中还包括有9个季度DRAM价格持续走低。这说明了我们的商业模式的竞争态势和市场区块，是可以适应相对和缓的技术前进的。我们目前的市占率是3%，海力士和美光在20%，是我们的7倍， 三星是我们的15倍，因此，他们可以做大量的研发投入，但是我们这样体量的公司需要做更有效率的事，我们不会什么都做，去拼最快的技术，我只要stay close，尽量靠近就可以。新的技术固然重要，新的产品开发也很重要，我们在这方面做得也很好。这就是我们的经营策略。

第二个问题是15%的bit growth增幅是否会再调节，目前来有希望超过这个预期，具体情况我们目前还在规划中。但我认为，这不是重，就像今年我们有可能完成并超过48%的增速，超过了市场平均增速（20%)。公司的经营不是以市占率为目标的，而是以我们的价值为目标的。如果企业是亏损的，那么更高的市占率也没有很大的意义。因此，在我们可以接受的市占范围里面，把价值经营好，这才是我们南亚科技的经营策略。

Q20： 您刚才在问答中提高3Q的ASP与2Q类似，您是指增速类似还是数值保持稳定？另外您提到每月30million的折旧，这个数字是增幅还是绝对值？

A：30million是绝对数值，ASP还是持续变化的，但是我们预计3Q的ASP变化幅度很小，在1％-2%附近。

Q21： 有报到称DDR3的价格有上升趋势，是否与DDR4的价差真的越来越小了呢？第二个问题是，第二季度的产品组合能提供更加细致准确的数据吗？

A：首先回答你产品组合的问题，65%在特殊型产品，10%在低功率产品，其他25%在标准产品。DDR3和DDR4的价格差距确实在缩小，DDR3的价格有小幅上升，DDR4价格回落，但是价格差距仍然比较明显。

Q22：伺服器我们是放在标准产品类比里面的，那未来随着公司产品导入伺服器市场，我们的产品利润会不会进一步提高？

A： 理论上这个推论是成立的，但是我们过去的经验也表明，这个推论并不是绝对的。我们也遇到过伺服器的利润反而很低的情况，因为服务器应用对良率、品质的要求都相对较高，但售价却很低。但我们相信，机会是存在的，且提升的几率比较大，但没办法做肯定的推测。我们也会在low-power DDR4等产品领域提高利润率，这些都在优化我们的产品组合，提高我们的营运稳定度。