一篇研报测算谬误带来的超级预期差三乙胺。

 1、巨大预期差三乙胺的缺口远远大于研报测算。

gj基化在研报《三乙胺锂电驱动，价格大涨！》写到“随着VC和LiFSi在锂电的驱动下，产能和产量或持续增加，带来三乙胺需求巨大增量。根据我们测算，从2020年到2025年，三乙胺需求量有望从7.21万吨提升至10.31万吨”。

这个测算的支撑关键之一是认为将来主流技术一吨vc需要消耗0.1吨三乙胺，如图1。

但事实上是，如果没有回收装置，用量会是每吨vc需要2.5~3吨的三乙胺，待安装回收装置之后，最理想状态也就能到0.4-0.6吨单耗，建业调研纪要认为理想是0.6吨，如果综合各家的水平，保守计算平均单耗1吨。

例如华盛锂电用了六年时间到0.4单耗。查询青木荣成2017环评报告，有回收装置的情况下，单耗达到了1.23吨（稳定状态）。永太刚投产的5000吨，每吨vc需要2.5~3吨。由于永太、富祥药业以及刚刚公告的万盛股份刚开始进入这个行业，新手投产需要调试达到低物料消耗，新投产一年内按照1吨单耗比较保守。考虑到新设备需要大量的三乙胺冲洗，需要20~25%的三乙胺洗设备（10000吨需要2000~2500吨），初期三乙胺需求会更高，非常高。

图1 摘自gj研报

图2 摘自青木荣成环评报告

2、三乙胺的需求缺口有多大大的离谱

比较有意思的一件事是，vc投产很容易，也就是三乙胺的爆发会来的很快，（这点也跟gj研报测算的需求，存在巨大预期差）。现在vc价格，几个月收回成本，而且下游堵着门口抢vc，所以大家争分多秒

先说近期26000吨投产在即

l  荣成青木1000吨在爬坡，明年2季度4000吨投产

l  富祥药业明年1月份投产5000吨（21年10月公告）

l  永太现有5000在爬坡，明年1月份5000吨投产

l  华盛锂电明年1月份左右出6000吨（21年五月份过的环评）

再说远期明年年底75000吨

华一新能源20000万吨

天赐材料20000吨

永太科技20000吨

万盛股份刚刚宣布5000吨

新宙邦10000吨？

如果按照单耗1吨算，明年就需要10万吨的三乙胺，如果考虑新投产需要洗设备，那就是单单VC就需要12万吨的三乙胺，现在草甘膦和医药中间体的需求在8万多吨，合计20万吨。而目前全国产能只有9万多吨。。。。。。

再解释下为什么大家都知道这么多vc肯定过剩还要一窝蜂扎进来，那就是利润太丰厚了，投产4个月收回成本，大家都觉得自己能做到，然后每多生产一个月就是爆赚。于是最终他们会都给三乙胺厂家打工。

3、三乙胺的价格弹性分析库存很低，非常紧张。

1）九月中旬永太科技5000吨vc开始投产，逐渐爬坡到60%，提前开始采购三乙胺1000多吨，直接清空市场库存，并把山东德化的订单包到10月底，导致三乙胺跳涨到18000元，后持续上涨到27000附近。

2）三乙胺由于强烈氨臭，对呼吸道有强烈的刺激性，吸入后可引起肺水肿甚至死亡。同时，三乙胺为易燃化学品，遇高热、明火能引起燃烧爆炸。建业股份作为行业龙头，也只有200吨左右的储罐。1000吨意味着清空所有厂家库存都不够。

3）三乙胺主要用于农药（草甘膦）、医药等作为中间体，草甘膦需求强劲维持高位，医药中间体需求稳定。这意味着其他行业也没有需求减量，只有锂电行业的需求增量。

4、下游对价格的敏感性均不敏感

三乙胺上涨10万，草甘膦成本涨3000，目前草甘膦价格8万元、吨；医药中间体对价格不敏感；vc目前价格50多万/吨，不敏感。

5、三乙胺扩产难度较大，且明年只有建业股份2.5万吨。

1）三乙胺非常小众，需要定制设备，厂家自己去提要求，自己去组装，新进入者很难（息源自两家企业调研）。

2）山东昆达现有3万吨产能，一条可以技改后提升负荷10000吨，但技改期间得停掉产线，怕辜负当前好行情，厂家不打算技改——也从侧面说明没有库存。

6、当前事件驱动

上面说到永太投产直接导致三乙胺价格大涨，最高点时，建业30000-31000、新化30000、德化27000 、坤达29000—30000，可为什么近期三乙胺价格有了10%左右回落呢？目前是建业27000左右~德化24000左右。因为永太科技的vc装置于20多天前出故障，设备投产爬坡到60%时左右后，出故障停机，永太后续采购延期。

根据最新消息，这两天刚刚修好重新开机，但三乙胺库存已经不多，需要近日再次采购，补充库存1000吨。这一千吨又是清扫全国库存的节奏。。。。。。。。只能说vc利润之高真是让厂家疯狂。。。。。。。届时三乙胺的价格会怎么走？？

7、pe

推演下年底到明年的市场vc产能不缺了，但是大部分都要空置，然后vc厂家跟草甘膦和医药中间体厂家去抢三乙胺。

类比下来就是三乙胺卡住了vc的脖子，恰如今年142b卡住PVDF的脖子，恰如明后年的某个时候三氯化磷卡住六f的脖子，。

如果按照现价2.7万计算，建业的成本8000元左右，净利润约为6亿。9pe左右的卡脖子新能源股。

到今年年底（厂家提前备货）价格如果涨到10万，2pe。

明年，价格多少不好说，现在vc价格50多万，明年三乙胺价格会是多少呢？明年，大家会意外的发现，vc的价格并没有下来多少，因为三乙胺产能增量没有弹性，没货供给下游，届时vc的利润大部分都会给三乙胺，对应下来现在建业的市盈率可能是0.xpe。

8、图形与市值

1）建业股份和清水源是唯二的十月以来创新高的锂电产业链化工票，红宝丽新亚强都掉队了。

2）当前市值55亿，市值只有清水源一半。可是一方面，对应是远比清水源都要大的供需缺口，另一方面是，供需失衡的节点马上就要来临。最后，明年的产能几乎没有增加。这三点都要强于清水源。

9、流通股与股东

 10、其他关于建业股份11月3日的调研

看下来公司说的很悲观，可以理解，毕竟也没有减持的需求，也要防着同行扩产，而且客观来讲作为产业链的一环，很多企业并没有能力及时看清行业需求。

但是里面的数字却很乐观比如今年产量3万多吨，（考虑到检修以及上半年需求一般等因素，这已经意味着满产），比如，理想状态单耗0.6吨,…..

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