行业框架|囤药需求激增！药店板块进入高景气阶段 如何分析不同药店个股？

这周疫情防控政策经历了巨大的转折。

 新十条出台以来，公共交通和公共场所已不再查验核酸、健康吗。这令短期之内，居民的囤药需求激增。

此前，药店客流受疫情干扰有所下滑，同时也受到“四类药品限售”影响，业绩受到压制而随着防疫政策优化、客流将逐渐恢复，同时药店作为自我诊疗的重要终端，也有明显的增量

其实，即使抛开复杂的逻辑推演，从肉眼可见的周边体验来看，也不难发现身边药店的火爆。药店进入高景气阶段，或许将会越来越成为市场的共识。

本文中将会以大参林、老百姓、益丰药房、一心堂四家药店作为对比，探讨如何分析线下药店，同时“也筛选出这四大零售药房中财务表现较为优异、经营质量较高的个股。

 一、指标构建

（1）商业模式

药店自身不生产药品，只是药品的搬运工，其性质类似于超市等卖场。在整个产业链中居于中游，从上游的长上或者批发商处拿货，之后直面消费者，提供商品。 

（2）核心分析

因此，对于这个行业来说，它的核心壁垒是管理层的经营管理能力，在分析个股经营能力的时候主要围绕这个去考量。

（3）指标构建

经营管理能力十分抽象，为了具体来衡量，我们从其日常的经营行为的全过程中筛选出指标来构建评判标准

即经营效率、议价能力、营运能力，其中经营效率的衡量包括单店收入、日均坪效、日均人效这三个指标，议价能力包括前5名供应商采购额占比、毛利率2个指标；营运能力包括存货周转率、资金周转率2个指标。

二、具体分析

1、经营效率

受疫情影响，2020-2021年单店收入、日均人效日均坪效呈下滑趋势。 其中，2021年大参林单店收入最高（205万元/年）∶老百姓的日均人效最高（1474.5元/人）;大参林的日均坪效最高（76.7元/m）。

2、议价能力

 对上游议价能力越强，成本优势越明显，这也是企业营运能力的重要体现。考察议价能力，一个是可以看前五名供应商采购额的占比，一个可以看毛利率。毛利率是议价能力的结果体现，而2021年年，大参林、益丰药房的前5名供应商采购额占比总体均有所提升，与供应商关系稳定，议价能力强。2021年，益丰药房的前5名供应商采购额占比最高（39.1%）。大参林、益丰药房、老百姓毛利率趋势上涨。一心堂毛利率持续大幅下滑，主要原因是受到集采和处方药外流的影响，叠加疫情期间低毛防疫物资的影响，随着规模效应的提升以及产品结构的优化，未来毛利率有望回调。2022Q3，益丰药房毛利率最高（40.9%），且增速表现强劲。

 3、营运能力

 对于药房的来说，它的营运过程就是，用资金从供应商处购入药品，之后摆上货架，售卖给消费者。在这个链路中，存货周转天数体现了药店的销售能力，应收账款周转天数体现了药店的资金使用效率。

从财报数据来看，存货周转天数、 应收账款周转天数持续上升。四家药店对比来看，一心堂的存货周转天数（116天）、 应回收账款周转天数（35天）在业内最高;老百姓的存货周转天数最少（86天） ,大参林的应收账款周转天数最少（15天）。

 结论

从以上三个方面、7个指标综合来看，大参林的经营管理能力在其中是最为突出的。以上是个简单的通过商业模式结合财务指标构建公司经营能力评价方式的一个过程。

规律总结

其实我们在从基本面角度去衡量不同股票背后公司的经营能力的时候，大多可以遵循这么个流程，即 ”商业模式——行业核心壁垒——分析角度——财务指标“。不过需要注意的是，短期股价除了和公司经营能力相关外，还和公司的在特定事件冲击面前业绩弹性、想象空间有关系，此外资金的态度也是一个参照，但是通过基本面的分析，至少能够保证自己不会踩坑。

本文参考资料

1、药店及医药分销行业研究框架及投资逻辑 西南证券

2、药店板块2022Q3总结轻舟已过万重山 中泰证券