世运电路愈久弥香、尽享红利

我们预测 2020-2022 年和 2023-2025 海外车企纯电动车销量 CAGR 分别为 64.9%、 33.3%，预计 20205 年海外车企纯电动车销量将达 1284万辆，推动新能源汽车进入新一轮爆发期。　　我们判断 2020-2022 年海外纯电动车 PCB 市场增速分别为 75%、78.6%和 43.5%， 2025 年纯电动车用 PCB 市场规模或超 500 亿元，带动汽车PCB 增速 4 倍于 PCB 行业增速，成为 PCB 行业增速最快的分支。　　 卡位精准。　　公司开展厚铜、汽车雷达板、服务器、高频材料应用、 5G 光模块配套 PCB、软板、软硬结合板、铝基板、可折弯安装 Semi-Flex 板制作技术等项目的研发，公司产品线更全也逐步高端化。　　公司已突破韩国现代 Mobis、松下汽车、矢崎、 安波福，沉淀了捷普、伟创力、三菱、特斯拉等一线客户，我们判断公司已有能力卡住海外主流新能源汽车客户的大部分需求。　　 产能充足。　　2017 年上市后公司着手扩充 200 万平方米的新产能，募投项目一期100 万平方米项目投产进度正常， 二期 100 万平方米项目 2020 年 5月份开始投产， 2021 年完全释放是大概率事件。　　2019 年中报公告收购世茂电子取得与公司相邻的 55 亩土地，规划产能为 200-300 万平方米，目前项目已动工，预计 2022 年初世贸项目开始投产，与现有项目无缝对接。　　 投资建议。　　我们维持 2019-2021 年净利润预测不变，对应 2019-2021 年 EPS分别 为 0.78、 1.1 和 1.54 元，对应 2019-2021 年 PE 分别为31.3、 22.2 和 15.8 倍。我们认为公司在 2022-2024 年大概率能获得21.8%的收入复合增速，仍给予买入评级，上调目标价到 33 元。　　风险提示:宏观经济下滑超预期风险； 上游材料涨价风险。